世華財訊提供
2007 / 12 / 14 星期五 12:25
農業專家認為，普遍調高柴油價格，將給農業生產資料價格等方面都帶來一定影響，目前實現農產品價格穩定首要任務是，控制農業生產資料價格上漲幅度。
據新華社12月14日報導，目前部分農田出現乾旱，由於電力發展趕不上需求，一些農民在農田抽水灌溉時仍然使用柴油機，加上農村的運輸工具大都使用柴油，柴油價格的上漲必將增加農民種糧的生產成本，推動08年農產品價格上揚，最終漲價因素將轉嫁到城鎮消費者身上，引起新一輪的米、面、油、菜價格上漲。有關專家認為，目前實現農產品價格穩定的首要任務是，控制農業生產資料價格上漲幅度。
國家統計局局長謝伏瞻不久前在清華僑大學學作報告時說，預計07年全年CPI漲幅4.5%-4.6%，這足以敘述通膨壓力已經很大。他同時指出，此輪價格上漲主要是由食品價格上漲引發的。
中國社會科學院農村發展研究所研究員李國祥說：“中國普遍調高柴油價格，將給農業生產資料價格、農產品生產成本、食品價格、農業生產和農民收入等都帶來一定的影響，有可能進一步推動糧食價格的上揚。”
國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員李建偉說，本輪物價上漲是結構性上漲，是由食品類價格上漲帶動CPI指數上升的。按國際慣例，當CPI增幅連續超過3%時，就意味著發生了通貨膨脹；當CPI低於1%時，則有通貨緊縮的風險。在中國CPI指數中，食品權重佔33.6%，而農產品價格又是食品的基礎價格。中國的CPI不能再漲了，否則將使中低收入階層的人陷入更加貧困的境地。
李國祥也認為，農業生產資料價格上漲過快，最終會通過農產品價格轉嫁成消費者經濟負擔，低收入消費者受到的損害最大。這一過程，得益最多的可能是流通環節的經營者，農業生產者未必能夠增加收益。
目前，中國食品價格上漲幅度過大，已經造成了較大的通貨膨脹壓力。促進農產品價格穩定，是中國今後一段時間內宏觀調控的重要目標之一，它不但有助於保護消費者的利益，也有助於農業長期健康發展。
農業生產資料價格加快上漲，勢必造成農產品生產成本的不斷攀升。李國祥說，今年以來，農業生產資料價格呈現出加快上漲態勢，主要化肥品種價格保持高位執行，其中農用柴油價格上漲幅度超過10%。他說，農產品生產成本上升，必然加劇農產品價格上漲幅度。今年前三季度，中國城鄉居民食品消費價格比去年同期上漲10.6%。特別值得注意的是，中國糧食生產已經連續第四年獲得豐收，其中今年夏糧增長了1.3%，早稻產量與去年基本持平。在糧食供求關係不斷改善的情況下，城鄉居民的糧食消費價格仍然上漲了6.3%。農業生產資料價格加快上漲，是今年新糧上市後價格不但不降，反而出現上漲幅度不斷增加的重要誘因之一。第三季度糧食生產價格上漲幅度比第一季度增加了近1個百分點。
在國家對糧食補貼和獎勵等政策作用下，農民發展糧食等農產品生產的積極性比較高。農民收入，尤其是糧食主產區的農民收入增長速度快。糧食連續增產，農民收入實現了較快增長，農業農村經濟形勢保持著良好態勢。如果農業生產資料價格過快上漲，會使農業生產成本增加，影響糧食生產、農民增收和農村的社會和諧。
李國祥說，根據2007年11月份FAO(聯合國糧農群組織)出版的《Food Outlook》(糧食展望報告)顯示，受不利天氣、低儲備所引起的供應緊張，以及受發展中國家需求強勁等因素影響，預測未來一年內，世界糧食價格保持上漲態勢。儘管07年世界糧食增產，但增幅有限，只能實現當年的供求平衡，不能補充幾年來的儲備。預計2008年，由於高位執行的世界農產品價格，以及創記錄的運費，將使糧食的國際貿易形勢嚴峻。據美國農業部最新預測，此輪世界食品價格上漲的趨勢一直要持續到2010年。
而中國已經連續多年成為農產品淨進口國。如果將中國進出口的主要農產品換算成耕地，2006年中國淨進口的農產品若在國內生產，需要相當於3億畝以上的耕地，對農產品淨進口的依賴程度大約15%。
經驗顯示，農業生產資料價格上漲，往往都會損害農民發展農業生產的積極性。每輪農業生產資料、農產品價格同時明顯上漲，最終會使農業生產比較效益下降，農業生產者經濟利益受損。農業生產資料價格加快上漲，也加大農業生產者的市場風險，削弱農民對農業投入的積極性，造成農產品收成減少。如果08年中國增加對農產品的進口數量，可能會助長世界農產品價格的上漲幅度。
綜合各方觀點認為，通過國內生產實現農產品市場的供求平衡，促進農產品價格的穩定，是08年農業和農村工作的重要任務。
第一，調動農民發展農業生產積極性，繼續確保主要農產品增產。目前儘管農業生產資料價格上漲的壓力大，但是，從全局考慮，調控好農業生產資料價格上漲幅度，不但有助於將農業生產成本保持在合理的水準，而且有助於保護好農民大力發展農業生產的積極性，實現農產品價格的穩定。
第二，針對農產品市場價格過度波動，國家迫切需要穩定柴油、化肥、農膜等農業生產資料價格，以紓解農業生產成本增加農產品價格上漲壓力，充分調動農民發展農業生產積極性，考慮糧食安全。
第三，加大農業生產資料市場監控力度，嚴厲打擊農業生產資料市場亂漲價等不法行為。石油價格高位執行，與此相關的農業生產資料價格上漲壓力越來越大。同時，我國一些農產品價格已經上漲到相對較高價位，農民具有擴大農業生產的願望，對農業生產資料需求強勁。這時在農業生產資料流通領域容易出現不法商販，囤積居奇，乘機亂漲價。為此，工商和農業行政主管部門，要發揮好職能作用，依法管理好農業生產資料市場。
第四，採取優惠政策，鼓勵農業生產資料企業充分利用現有生產能力，擴大農業生產資料生產。農業生產資料生產企業要加快科技創新，盡可能通過科技進步將原材料價格上漲因素消化。目前情況下，農業生產資料生產企業如果提高出廠價格，需要向主管部門通報，便於行政主管部門控制農業生產資料價格上漲幅度。
第五，利用我國貿易順差大的有利時機，及時調整農業生產資料進出口政策，擴大國記憶體在缺口的農業生產資料進口，增加有效供給，平抑農業生產資料價格。
第六，進一步加大農業生產資料綜合直補力度。過去我國為了控制農業生產資料價格上漲幅度，長期採取補貼農用生產資料生產企業的政策。結果往往是農業生產資料價格上漲控制不住，農民的農業生產成本和經營費用加重。為此，可以借鑑糧食直補方式，對因柴油等價格上漲所造成的農業生產成本增加，對農民採取直接補貼。這對於紓解農業生產經營費用加重的矛盾具有一定的成效。針對柴油等農業生產資料價格的上漲幅度，應做好測算工作，加大補貼力度，盡可能不增加農民發展農業生產的成本負擔。 (李雲靜 編輯)
2007年12月17日 星期一
從美國經驗看股市成長與經濟增長真實關係
財匯資訊提供，摘自：上海證券報
2007 / 12 / 13 星期四 10:48
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
歷經坎坷的中國股市，經過規範與制度變革，投資者信心得到很大恢復，如今終於甩掉了羈絆，踏上了成長之路，成為中國經濟強勁增長的重要體現者和預見者。
中國股市的快速增長應是建立在中國經濟又好又快地增長之上的。離開良好的宏觀經濟基本面與微觀經濟主體的良好業績，股市的增長將是無源之水、無本之末。而股市的健康發展也為經濟持續增長提供了必要的金融支持。在實體經濟與虛擬經濟之間，應是一種資金與資源高效配置、兩者之間相互促進的良性互動關係。
縱觀歷史上股市發展與經濟增長之間的關係，發達市場經濟體所走過的路，是我們最好的明鑒。以美國為例，從長期看，美國股市幾十年來的快速成長，離不開美國經濟的支持。美國國內生產總值自1960年到2006年增長了近26倍，從5000多億美元(名義GDP)增長到13萬億多美元(見圖1)，同期美國道瓊斯工業股票平均指數也上漲了26倍多，從1960年代初的400至500點，上漲到2006年的14000多點(見圖2)。其間儘管經過了幾多波折，但是，美國經濟的強勁增長，支撐了美國股市不屈的成長之路，而美國股市的迅猛發展，也為宏觀經濟增長源源不斷地提供了充足的資金來源。
股市與宏觀經濟息息相關
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。二者之間有著非常密切的關係。
經歷1930年代經濟大危機之後，美國歷屆政府都把解決就業、促進經濟繁榮作為首要經濟目標。1960年-1980年間，幾屆政府不同程度地推行了凱恩斯主義，以刺激性財政金融政策，加強國家干預，1960年代美國經濟持續繁榮。
但是，進入1970年代，受石油危機影響，特別是持續的雙鬆政策，引發了政策性通貨膨脹和財政赤字，使美國經濟出現「滯脹」。1980年，通貨膨脹率高達13.5%，失業率高達7%，經濟增長率為-0.2%，財政赤字高達738億美元。
雷根政府上任後，奉行當時供應學派和貨幣學派的經濟主張。裡根政府提倡自由放任，主張市場調節，實行減稅政策和緊縮財政政策等。20世紀80年代裡根政府經濟政策成效顯著。從1980年-1988年，國民經濟平均增長率為3.3%，失業率降至6%，平均通貨膨脹率為4%，出現所謂的雷根經濟繁榮，逐步從「滯脹」的困境中解脫出來。
同期，美國股市也一路大幅飆升，道瓊斯指數從1980年不到1000點一路上漲到2700多點。但是，1987年10月19日，股市暴跌，美國迎來歷史上的「黑色星期一」，股市也遭遇了自1929年「大蕭條」以來最為嚴重的打擊。
雷根被迫在第二任期內調整經濟政策，用增加稅收、擴大政府開支等手段來緩解經濟。但是，雷根8年任期內，由於實行 「星球大戰」計劃，赤字總和超過美國歷史赤字的總和。老布希上任後秉承「雷根經濟學」主張，但由於其任期內發動伊拉克戰爭，雷根經濟調整後的效果並未顯現。
美國經濟自1990年7月至1991年3月經歷短暫的衰退。1992年克林頓就任美國總統，民主黨信奉的「政府干預主義」重新上台，實施被稱為「克林頓經濟學」的經濟政策，最重要的是一攬子經濟復興計劃，核心是既要削減財政赤字，又要增加公私投資。這使美國經濟步入穩定發展時期，這也是股市大發展時期。
20世紀90年代，克林頓8年任期內，美國經濟在低失業、低通貨膨脹和低利率的條件下，實現了長達10年的持續擴張，年均增長率達到3.5%，突破了此前二十多年美國經濟增長2.0%—2.5%的速度極限。
在克林頓產業政策促進下，1990年代中後期，信息產業成為美國最大的新經濟增長源。信息技術及高新產業的高速發展帶動了整個美國經濟快速增長。克林頓重振美國經濟的經濟戰略取得了顯著的效果。
在美國經濟持續繁榮的同時，美國股市也經歷了美國歷史上最重要的繁榮時期。到1990年代末，美國道瓊斯三十種工業股票平均指數從1990年代初的2000多點，狂漲到11700多點，其中代表高科技股票指數的美國納斯達克指數狂飆至5000多點。當然，隨著網絡股泡沫的破滅，2000年-2001年調整後納斯達克指數下降到最低1200多點，美國道瓊斯指數在2001年也調整到了9000多點。
2000年，小布希競選總統成功，其時美國經濟正處於發展降速期：股市下挫、國內投資不振、失業率居高不下、貿易赤字高企。其上任後美國又遭遇「9·11」恐怖襲擊，經濟不斷下滑，迫使布希政府對內外政策進行大調整。
在經濟政策上，小布希實施擴張性財政政策，包括大規模減稅和擴大政府財政支出，以及寬鬆性的貨幣政策。為阻止經濟陷入衰退，2001年-2002年美聯儲先後12次降息。這些因素使美國金融市場得到較快發展，股民和消費者信心十足，導致投資增加，個人消費開支膨脹，股市價格上揚，推動了美國經濟的增長。
自2004年6月以來，為抑制經濟過快增長，美聯儲連續提息17次，這是美聯儲為實現經濟「軟著陸」，為今後的長期增長奠定基礎。
受雙高赤字的影響，美元在2002年-2004年連續三年貶值，幅度近50%，不但減輕了債務負擔，還有利於美國擴大出口。小布希執政的6年，使美國經濟走出了衰退，進入恢復性增長階段，失業率呈現出下降趨勢。2004年以來，美國GDP增長持續在3%以上。儘管受次貸危機影響，2007年美國經濟增長率仍預計為2.9%，美國經濟處於較為穩健的增長時期。
同期，美國股市在經歷2000年-2001年大幅下跌之後，逐步恢復增長，並一直表現良好，道瓊斯工業股票平均指數近年屢創新高，不但突破了先前的11000點大關，現如今更突破14000點大關。美國股市的大幅上漲，完全得益於美國經濟強勁增長的支持。因此，宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。
企業成長——股市和宏觀經濟增長共同的微觀基礎
剖析美國股市發展歷程與美國經濟增長的關係，二者表現出驚人的一致性，其原因是不難理解的。
首先，美國集中了全世界大多數最好的、創新性最強、最具有競爭力的企業，企業的快速成長，利潤的大幅增加，是宏觀經濟持續強勁增長的堅實基礎。
國內消費信貸促使消費大增、外貿擴大，推動企業產出迅速增加。而世界經濟的強勁增長也是美國優秀企業產出大幅增加、利潤不斷攀升的重要外部條件。
與此同時，伴隨企業產出和利潤的大幅上升，其業績也必然反映到股市上，企業的優劣在股市上可以得到很好體現，因為股市對任何信息反映都非常敏感，業績良好的企業股價必然大幅上漲，特別是那些發展前景好、增長潛力大的企業，股價持續攀升當屬必然。況且，股市上集中了全社會最有活力和最優秀的企業，如果剔除貨幣貶值的因素(即用實際GDP衡量)，那麼股市上漲的幅度要遠遠大於經濟增長的幅度。所以，股市和宏觀經濟共同的基礎——優秀企業的快速成長是二者並駕齊驅、不斷前進的不竭動力。
其次，宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
從企業投資角度講，穩定完善的資本市場能夠使上市企業非常便利地融到企業發展所需要的資本金，而且在股市上融資成本很低，資金又十分充足。從消費層面講，股市的財富效應能夠促使全社會消費增加，因而推動企業產出增加，促進經濟增長。而經濟的強勁增長反過來更推動資本市場的繁榮，帶動股價上升。這二者間的互動關係在經濟高速成長階段表現得尤為明顯。
從產業演變來看，20世紀50年代，美國將鋼鐵、紡織等傳統產業向日本、西德等國轉移，集中力量發展半導體、通訊、電子計算機等新興技術密集型產業。特別是1990年代，信息技術大發展，湧現出象微軟、英特爾等著名公司。
美國新一輪結構調整適應網絡時代知識經濟和服務經濟的結構變化，以信息技術、航空航天技術、國防和生化技術工業為支柱產業，提高金融和資訊等產業的競爭力，目前服務業比重已佔到經濟總量的80% 以上。而股市在美國高科技企業創新成長中起到非常大的支持作用。
再次，美國股市與經濟增長的關係還體現在個股的成長與宏觀經濟增長有高度的同步性。從IBM公司1962年-2007年股價波動情況中可以看出，美國IBM公司的股價與道瓊斯工業股票平均指數的走勢，呈大致相同的特性，與經濟的增長狀況也基本處於同步。2000年-2001年IBM公司股價調整後，由於該公司IT業務的成分佔相當大比重，受高科技泡沫和市場競爭激烈影響，股價尚未恢復最高時的水平，但總體呈上升趨勢。
此外，上市公司穩定的回報一直是股市繁榮的基礎。一般而言，理性的投資者投資於股市，期望獲得股票上漲價差的同時，也希望得到上市公司提供的實實在在的「股東回報」。在成熟市場，投資者普遍重視上市公司對股東的現金回報。尤其是價值投資者，看好並買進的前提首先是相信你不敢造假，其次是相信你會及時分紅。
研究表明，無論市場牛熊，那些積極向投資者分紅的企業股價總能保持相對穩定，並獲得較高溢價。持續分紅派現的公司能夠得到市場認同，所以公司很注重對股東的現金回報，一般在上市時就對收益分配方式和分配比例進行承諾並予以實施。這對吸引長期投資者和減少市場投機行為有重要作用。
從分紅方式上看，在美國，上市公司最主要有現金分紅與股票分紅兩種分紅形式。現金分紅絕大多數是按季分紅，按年或半年分紅的情形較少，也有一些上市公司無紅可分。
從附表中我們可以看到美國IBM公司1960年至2007年間分紅派現情況。其按季分紅，持續不斷。而且，在1961年至1999年間，IBM公司有過9次股票分紅。其中，1968年、1979年、1997年和1999年股票分紅分別為1股送2股、1股送4股、1股送2股和1股送2股。IBM公司豐厚的現金分紅和股票分紅，給持有該公司股票的投資者帶來穩定的回報。這是IBM公司持續吸引投資者，保持公司穩定發展，股價持續上升的堅實保障。
從以上分析我們可以看到，宏觀經濟發展狀況一直是股市成長的基礎，而微觀企業的經營狀況不僅決定了整體經濟的運行，也決定了股市的長久走勢。
中國股市的成長最終也是要看宏觀經濟運行和企業的盈利狀況，這才是中國股市能否持續上漲，以及上漲到何種程度的決定因素。股市投資不應該盲從和狂熱，更不應該只因為暫時的調整而對股市失去信心。
我們相信，隨著中國經濟的持續增長和體制改革的進一步深入，股市監管機制的逐步成熟，上市公司行為趨於規範，中國股市的市場化道路一定會走的越來越好，股市一定會有大發展，這一點我們可以期盼，因為市場經濟發達的美國股市的成長軌跡已經為我們提供了有力的證明。
2007 / 12 / 13 星期四 10:48
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
歷經坎坷的中國股市，經過規範與制度變革，投資者信心得到很大恢復，如今終於甩掉了羈絆，踏上了成長之路，成為中國經濟強勁增長的重要體現者和預見者。
中國股市的快速增長應是建立在中國經濟又好又快地增長之上的。離開良好的宏觀經濟基本面與微觀經濟主體的良好業績，股市的增長將是無源之水、無本之末。而股市的健康發展也為經濟持續增長提供了必要的金融支持。在實體經濟與虛擬經濟之間，應是一種資金與資源高效配置、兩者之間相互促進的良性互動關係。
縱觀歷史上股市發展與經濟增長之間的關係，發達市場經濟體所走過的路，是我們最好的明鑒。以美國為例，從長期看，美國股市幾十年來的快速成長，離不開美國經濟的支持。美國國內生產總值自1960年到2006年增長了近26倍，從5000多億美元(名義GDP)增長到13萬億多美元(見圖1)，同期美國道瓊斯工業股票平均指數也上漲了26倍多，從1960年代初的400至500點，上漲到2006年的14000多點(見圖2)。其間儘管經過了幾多波折，但是，美國經濟的強勁增長，支撐了美國股市不屈的成長之路，而美國股市的迅猛發展，也為宏觀經濟增長源源不斷地提供了充足的資金來源。
股市與宏觀經濟息息相關
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。二者之間有著非常密切的關係。
經歷1930年代經濟大危機之後，美國歷屆政府都把解決就業、促進經濟繁榮作為首要經濟目標。1960年-1980年間，幾屆政府不同程度地推行了凱恩斯主義，以刺激性財政金融政策，加強國家干預，1960年代美國經濟持續繁榮。
但是，進入1970年代，受石油危機影響，特別是持續的雙鬆政策，引發了政策性通貨膨脹和財政赤字，使美國經濟出現「滯脹」。1980年，通貨膨脹率高達13.5%，失業率高達7%，經濟增長率為-0.2%，財政赤字高達738億美元。
雷根政府上任後，奉行當時供應學派和貨幣學派的經濟主張。裡根政府提倡自由放任，主張市場調節，實行減稅政策和緊縮財政政策等。20世紀80年代裡根政府經濟政策成效顯著。從1980年-1988年，國民經濟平均增長率為3.3%，失業率降至6%，平均通貨膨脹率為4%，出現所謂的雷根經濟繁榮，逐步從「滯脹」的困境中解脫出來。
同期，美國股市也一路大幅飆升，道瓊斯指數從1980年不到1000點一路上漲到2700多點。但是，1987年10月19日，股市暴跌，美國迎來歷史上的「黑色星期一」，股市也遭遇了自1929年「大蕭條」以來最為嚴重的打擊。
雷根被迫在第二任期內調整經濟政策，用增加稅收、擴大政府開支等手段來緩解經濟。但是，雷根8年任期內，由於實行 「星球大戰」計劃，赤字總和超過美國歷史赤字的總和。老布希上任後秉承「雷根經濟學」主張，但由於其任期內發動伊拉克戰爭，雷根經濟調整後的效果並未顯現。
美國經濟自1990年7月至1991年3月經歷短暫的衰退。1992年克林頓就任美國總統，民主黨信奉的「政府干預主義」重新上台，實施被稱為「克林頓經濟學」的經濟政策，最重要的是一攬子經濟復興計劃，核心是既要削減財政赤字，又要增加公私投資。這使美國經濟步入穩定發展時期，這也是股市大發展時期。
20世紀90年代，克林頓8年任期內，美國經濟在低失業、低通貨膨脹和低利率的條件下，實現了長達10年的持續擴張，年均增長率達到3.5%，突破了此前二十多年美國經濟增長2.0%—2.5%的速度極限。
在克林頓產業政策促進下，1990年代中後期，信息產業成為美國最大的新經濟增長源。信息技術及高新產業的高速發展帶動了整個美國經濟快速增長。克林頓重振美國經濟的經濟戰略取得了顯著的效果。
在美國經濟持續繁榮的同時，美國股市也經歷了美國歷史上最重要的繁榮時期。到1990年代末，美國道瓊斯三十種工業股票平均指數從1990年代初的2000多點，狂漲到11700多點，其中代表高科技股票指數的美國納斯達克指數狂飆至5000多點。當然，隨著網絡股泡沫的破滅，2000年-2001年調整後納斯達克指數下降到最低1200多點，美國道瓊斯指數在2001年也調整到了9000多點。
2000年，小布希競選總統成功，其時美國經濟正處於發展降速期：股市下挫、國內投資不振、失業率居高不下、貿易赤字高企。其上任後美國又遭遇「9·11」恐怖襲擊，經濟不斷下滑，迫使布希政府對內外政策進行大調整。
在經濟政策上，小布希實施擴張性財政政策，包括大規模減稅和擴大政府財政支出，以及寬鬆性的貨幣政策。為阻止經濟陷入衰退，2001年-2002年美聯儲先後12次降息。這些因素使美國金融市場得到較快發展，股民和消費者信心十足，導致投資增加，個人消費開支膨脹，股市價格上揚，推動了美國經濟的增長。
自2004年6月以來，為抑制經濟過快增長，美聯儲連續提息17次，這是美聯儲為實現經濟「軟著陸」，為今後的長期增長奠定基礎。
受雙高赤字的影響，美元在2002年-2004年連續三年貶值，幅度近50%，不但減輕了債務負擔，還有利於美國擴大出口。小布希執政的6年，使美國經濟走出了衰退，進入恢復性增長階段，失業率呈現出下降趨勢。2004年以來，美國GDP增長持續在3%以上。儘管受次貸危機影響，2007年美國經濟增長率仍預計為2.9%，美國經濟處於較為穩健的增長時期。
同期，美國股市在經歷2000年-2001年大幅下跌之後，逐步恢復增長，並一直表現良好，道瓊斯工業股票平均指數近年屢創新高，不但突破了先前的11000點大關，現如今更突破14000點大關。美國股市的大幅上漲，完全得益於美國經濟強勁增長的支持。因此，宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。
企業成長——股市和宏觀經濟增長共同的微觀基礎
剖析美國股市發展歷程與美國經濟增長的關係，二者表現出驚人的一致性，其原因是不難理解的。
首先，美國集中了全世界大多數最好的、創新性最強、最具有競爭力的企業，企業的快速成長，利潤的大幅增加，是宏觀經濟持續強勁增長的堅實基礎。
國內消費信貸促使消費大增、外貿擴大，推動企業產出迅速增加。而世界經濟的強勁增長也是美國優秀企業產出大幅增加、利潤不斷攀升的重要外部條件。
與此同時，伴隨企業產出和利潤的大幅上升，其業績也必然反映到股市上，企業的優劣在股市上可以得到很好體現，因為股市對任何信息反映都非常敏感，業績良好的企業股價必然大幅上漲，特別是那些發展前景好、增長潛力大的企業，股價持續攀升當屬必然。況且，股市上集中了全社會最有活力和最優秀的企業，如果剔除貨幣貶值的因素(即用實際GDP衡量)，那麼股市上漲的幅度要遠遠大於經濟增長的幅度。所以，股市和宏觀經濟共同的基礎——優秀企業的快速成長是二者並駕齊驅、不斷前進的不竭動力。
其次，宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
從企業投資角度講，穩定完善的資本市場能夠使上市企業非常便利地融到企業發展所需要的資本金，而且在股市上融資成本很低，資金又十分充足。從消費層面講，股市的財富效應能夠促使全社會消費增加，因而推動企業產出增加，促進經濟增長。而經濟的強勁增長反過來更推動資本市場的繁榮，帶動股價上升。這二者間的互動關係在經濟高速成長階段表現得尤為明顯。
從產業演變來看，20世紀50年代，美國將鋼鐵、紡織等傳統產業向日本、西德等國轉移，集中力量發展半導體、通訊、電子計算機等新興技術密集型產業。特別是1990年代，信息技術大發展，湧現出象微軟、英特爾等著名公司。
美國新一輪結構調整適應網絡時代知識經濟和服務經濟的結構變化，以信息技術、航空航天技術、國防和生化技術工業為支柱產業，提高金融和資訊等產業的競爭力，目前服務業比重已佔到經濟總量的80% 以上。而股市在美國高科技企業創新成長中起到非常大的支持作用。
再次，美國股市與經濟增長的關係還體現在個股的成長與宏觀經濟增長有高度的同步性。從IBM公司1962年-2007年股價波動情況中可以看出，美國IBM公司的股價與道瓊斯工業股票平均指數的走勢，呈大致相同的特性，與經濟的增長狀況也基本處於同步。2000年-2001年IBM公司股價調整後，由於該公司IT業務的成分佔相當大比重，受高科技泡沫和市場競爭激烈影響，股價尚未恢復最高時的水平，但總體呈上升趨勢。
此外，上市公司穩定的回報一直是股市繁榮的基礎。一般而言，理性的投資者投資於股市，期望獲得股票上漲價差的同時，也希望得到上市公司提供的實實在在的「股東回報」。在成熟市場，投資者普遍重視上市公司對股東的現金回報。尤其是價值投資者，看好並買進的前提首先是相信你不敢造假，其次是相信你會及時分紅。
研究表明，無論市場牛熊，那些積極向投資者分紅的企業股價總能保持相對穩定，並獲得較高溢價。持續分紅派現的公司能夠得到市場認同，所以公司很注重對股東的現金回報，一般在上市時就對收益分配方式和分配比例進行承諾並予以實施。這對吸引長期投資者和減少市場投機行為有重要作用。
從分紅方式上看，在美國，上市公司最主要有現金分紅與股票分紅兩種分紅形式。現金分紅絕大多數是按季分紅，按年或半年分紅的情形較少，也有一些上市公司無紅可分。
從附表中我們可以看到美國IBM公司1960年至2007年間分紅派現情況。其按季分紅，持續不斷。而且，在1961年至1999年間，IBM公司有過9次股票分紅。其中，1968年、1979年、1997年和1999年股票分紅分別為1股送2股、1股送4股、1股送2股和1股送2股。IBM公司豐厚的現金分紅和股票分紅，給持有該公司股票的投資者帶來穩定的回報。這是IBM公司持續吸引投資者，保持公司穩定發展，股價持續上升的堅實保障。
從以上分析我們可以看到，宏觀經濟發展狀況一直是股市成長的基礎，而微觀企業的經營狀況不僅決定了整體經濟的運行，也決定了股市的長久走勢。
中國股市的成長最終也是要看宏觀經濟運行和企業的盈利狀況，這才是中國股市能否持續上漲，以及上漲到何種程度的決定因素。股市投資不應該盲從和狂熱，更不應該只因為暫時的調整而對股市失去信心。
我們相信，隨著中國經濟的持續增長和體制改革的進一步深入，股市監管機制的逐步成熟，上市公司行為趨於規範，中國股市的市場化道路一定會走的越來越好，股市一定會有大發展，這一點我們可以期盼，因為市場經濟發達的美國股市的成長軌跡已經為我們提供了有力的證明。
凍結房貸利率有救？分析師舉13個理由證明必定失敗！
凍結房貸利率有救？分析師舉13個理由證明必定失敗！
鉅亨網程宜華．綜合外電
2007 / 12 / 13 星期四 22:10
猶記2000年到2002年的美國經濟衰退，證明了許多政客、中立派議員、凱因斯 (Keynesian)學派的錯誤。事隔 5年後，美國房市陷入空前危機，總統布希祭出凍結房貸利率政策，盼能拉住經濟衰退的腳步。很不幸地，顯然仍有許多人認為他們自己是經濟學家，包括政客。
曾表示美國經濟衰退已成事實的 《MarketWatch》資深主筆Paul B.Farrell，以辛辣直接的筆調，撰文回應美國總統布希日前公布的凍結房貸利率政策，表示這些政府介入經濟的政策，看起來幼稚又不切實際，這些人正是美國現在窘境的始作俑者，現在卻大言不慚地扮演起救世主。
就像是面臨國際油價飆漲，單一國家政府單位卻以凍結油價政策來因應一樣。
反觀美國副總統Dick Cheney (錢尼)，他是唯一真正了解市場機制的人。《Fortune》雜誌曾評他為「堅定奉行自由市場的副總統，可以軟化任何政府衝動的政策」。
但很不幸的，像布希、財政部長 Paulson、柏南克等民主黨出身的官員，皆不太理睬錢尼的呼籲。這些人只關切短期的目標，例如想辦法如何讓拍賣屋數量減少，或是如何抑制房市委靡所帶來的影響等。
Paul B.Farrell抨擊，這些童話般的解決方法，和政府官員們一廂情願的思維，並沒有辦法改變什麼。況且經濟衰退 (recession)對於一個國家的總體經濟發展是自然、健康的，而且也是無法避免的。所以應該以客觀理性的角度看清事實，參考下列13點理由來了解為何美國政府的這些經濟政策，充其量只是一群粉飾太平的化妝師，企圖掩飾華爾街的貪婪與愚昧。
一、救股不救企業
還記得2000年網路泡沫風暴嗎？那些投資奇怪、無收入、只靠網路的公司像Pets.com的股東，沒有人能倖免於難，之後更導致美國走入30個月的經濟衰退期，股市市值更蒸發了 8兆美元。事隔 7年後，現在美國政府做的事，只有試圖挽救失去控制的股市。
二、美元失去信譽
美元還會繼續貶值嗎？不用懷疑這個事實。現任美林證券分析師，曾為雷根總統經濟顧問的Martin Feldman表示，「擅自變動投資人的抵押貸款模式，將破壞美國私人債務的信用。」，但布希政府還是義無反顧的干預了。市場將越來越貪婪，不停賣出垃圾，逐漸失去國際的信任，美元當然也一樣越來越被瞧不起。
三、供給學派的偽善
經濟學中的供給學派 (Supply-side)相信市場的自由調節功能，會自行解決問題。然而在 Fed或是華府裡，來自華爾街那些保守供給學派中的菁英份子，卻大力贊助政府用干預的政策來減少抵押貸款的信用損失。諷刺的是，這些虧損正是華爾街過度貪婪所衍生而成的。
四、政客花招
美國政府其實心中有數，凍結房貸相關的措施對於金融市場整體並無太大幫助。一位《New York Times》的社論就寫道，「估計只有大約25萬借款人受惠而已。」，但從2007年中至今，有將近80萬戶房屋被拍賣，在2008年到2010年中的情況將更糟，預估會有 350萬的房貸壞帳出現。凍結房貸利率的政策，主張自由市場的政客應該很清楚知道是行不通的。
五、破壞正常貸款市場
市場其實有不少人擔心，此波危機中最大的輸家可能獲利也最大，例如投機客，雖然這項政策號稱側重於幫助屋主。
不過，就算那些垃圾貸款人，將支付重新調整後的高利率，總體來說也可能損害不大。再者，此項政策所帶來的負面效應，將擴及數以萬計目前已在貸款中的屋主，等於受到了間接懲罰，如果這些人未來想賣掉房子，勢必得和那些凍結利率政策受惠，又享有稅收優惠的抵押貸款借方競爭。
六、納稅人的未來
華爾街上企業的董事，平均每個人都曾做出價值 252萬美元的抵押貸款再包裝。現在隨著泡沫破裂、房市衰退、違約率升高、拍賣事件頻傳，地方的財政況狀呈現下降趨勢，美國聯邦政府亦是如此，因此稅收也因此提高。
《Wall Street Journal》 社論明言指出，「大約超過 95%的屋主都按時繳交貸款，但為了要幫助少數不太負責的屋主，全民得付出更多的稅，這實在是件極度不公平的事」。儘管如此，事情也已經發生，許多人因此感到氣憤。因為他
們認為這是華爾街所引起的風波，和一般納稅人無關。
七、恩隆案(Enron)再現？
美國從2001年起陸續爆發公司弊案，其中最大的恩隆案 (Enron)，根據美國兩家媒體估計，損失分別為 400億美元和 900億美元，而現在為了深入調查抵押債券包裝的證券，紐約州總檢察長Andrew Cuomo已經向美林、Bear Stearns、德意志等投資銀行發出傳票，要求提供相關訊息。下一步，國會將與美國證券交易所委員會 (SEC)等其它州的監管機構聯手，共同對抵押債券的問題抽絲剝繭找出答案，例如為何高盛證券 (Goldman Sachs)的許多結構性投資工具(SIVs)賣出後，卻有多數迅速違約？為何不早披露訊息給投資者？這一切聽起來像是個龐大的利益衝突，也牽涉了不少法律責任。相信這些聽證會將拖上一段時日，也讓美元在國際市場上的信譽繼續貶值。
八、美國政府，請說真話！
今年 8月，美國財政部長 Henry Paulson和聯準會主席Ben Bernanke共同宣稱國內的次貸和信用市場「已獲得控制」，之後詭異的是，他們竟開始擔憂起美國經濟將走向衰退。事情的真相是：這兩個人早在 8月前，手中就應該握有大量的負面資料與數據，但是卻不坦白向美國民眾說清真相。一位是來自華爾街的企業，擅長包裝SIVs商品的高盛前總裁 Henry Paulson，另一位是後宮有三千「經濟學家」的聯準會主席Ben Bernanke。他們老早就知道真相，卻什麼也沒做。
九、美國政府的優先次序？答案：華爾街
美國財長 Henry Paulson在 8月面臨次貸危機的首次反應，顯然並不是在幫助 200多萬的次貸抵押貸款持有人。他推動成立了一個1000億美元的救助基金(Super fund)，去幫助他那些華爾街的老朋友將垃圾抵押貸款的帳目從自己的資產負債表中去除，結果仍引發了更多利益衝突。美國參議院銀行業委員會主席Chris Dodd也因此開始感到質疑，揚言 Henry Paulson必須澄清關於任職於Goldman Sachs期間所賣出的CMOs(不動產抵押擔保債券)做出說明，否則將展開進一步的調查行動。
十、失控的美國經濟
也許美國這個價值13兆美元的經濟體態過於龐大複雜，更別說是好好管理了。美國人或許還記得，身兼前美國總統經濟顧問委員會，也是老布希總統經濟顧問的Michael Boskin，在幾年前曾誤植美國的稅收達12兆美元，或是伊拉克戰爭的預估支出，或美國藥界巨頭 Merck虛報收入做假帳的事件等。美國人似乎就是這樣，一直在否認。對於看不見或不承認的問題，皆變成頭埋在沙裡的鴕鳥，更學不會如何正視處理它，直到為時已晚。更糟的是，美國的政治現在傾向於急迫解決現況，而不是真正了解問題。
十一、無法預期的後果
曾經市場多麼迷信生物燃料將能使美國擺脫石油的控制。但現在的結果卻是飼料價格直線上升，之後是肉價，反應成本的激增。於是我們知道那些倡導農業經營的企業嚐到後果了。同樣地，美國股市也像是一場金額龐大的聯合捐助，能夠影響導致虧損的未知因素實在太多。
十二、延長經濟衰退的負面影響
美國政府再度困在短期見效的政策裡，忽視了長遠的未來。凍結利率將拖累經濟衰退的腳步，甚至會導致惡化。房地產價值將進一步下滑，新屋建構將延遲，資產抵押的比率將降低，垃圾抵押貸款的持有者收入在經濟衰退中也無法獲得改善。
十三、美國需要的，正是經濟衰退
而且是跌很深的那種。美國政府和華爾街都很清楚，經濟衰退的自然、無可避免的過程，清理之前過度的牛氣市場。Paul B.Farrell認為要順勢而為，不要過度反抗。Paul B.Farrell自詡為真正經過殘酷1970年代經濟衰退的一群人，以前在Morgan Stanley任職時，當時道瓊工業指數才1000點左右，之後美國經濟也強壯的復甦，成為全世界的經濟強權。而現在道瓊指數在13000點左右震盪，美國人正處於 2008-2009年的經濟衰退期，但將會給未來的反彈更多的空間和力道，再度在某一個年代重新崛起。
鉅亨網程宜華．綜合外電
2007 / 12 / 13 星期四 22:10
猶記2000年到2002年的美國經濟衰退，證明了許多政客、中立派議員、凱因斯 (Keynesian)學派的錯誤。事隔 5年後，美國房市陷入空前危機，總統布希祭出凍結房貸利率政策，盼能拉住經濟衰退的腳步。很不幸地，顯然仍有許多人認為他們自己是經濟學家，包括政客。
曾表示美國經濟衰退已成事實的 《MarketWatch》資深主筆Paul B.Farrell，以辛辣直接的筆調，撰文回應美國總統布希日前公布的凍結房貸利率政策，表示這些政府介入經濟的政策，看起來幼稚又不切實際，這些人正是美國現在窘境的始作俑者，現在卻大言不慚地扮演起救世主。
就像是面臨國際油價飆漲，單一國家政府單位卻以凍結油價政策來因應一樣。
反觀美國副總統Dick Cheney (錢尼)，他是唯一真正了解市場機制的人。《Fortune》雜誌曾評他為「堅定奉行自由市場的副總統，可以軟化任何政府衝動的政策」。
但很不幸的，像布希、財政部長 Paulson、柏南克等民主黨出身的官員，皆不太理睬錢尼的呼籲。這些人只關切短期的目標，例如想辦法如何讓拍賣屋數量減少，或是如何抑制房市委靡所帶來的影響等。
Paul B.Farrell抨擊，這些童話般的解決方法，和政府官員們一廂情願的思維，並沒有辦法改變什麼。況且經濟衰退 (recession)對於一個國家的總體經濟發展是自然、健康的，而且也是無法避免的。所以應該以客觀理性的角度看清事實，參考下列13點理由來了解為何美國政府的這些經濟政策，充其量只是一群粉飾太平的化妝師，企圖掩飾華爾街的貪婪與愚昧。
一、救股不救企業
還記得2000年網路泡沫風暴嗎？那些投資奇怪、無收入、只靠網路的公司像Pets.com的股東，沒有人能倖免於難，之後更導致美國走入30個月的經濟衰退期，股市市值更蒸發了 8兆美元。事隔 7年後，現在美國政府做的事，只有試圖挽救失去控制的股市。
二、美元失去信譽
美元還會繼續貶值嗎？不用懷疑這個事實。現任美林證券分析師，曾為雷根總統經濟顧問的Martin Feldman表示，「擅自變動投資人的抵押貸款模式，將破壞美國私人債務的信用。」，但布希政府還是義無反顧的干預了。市場將越來越貪婪，不停賣出垃圾，逐漸失去國際的信任，美元當然也一樣越來越被瞧不起。
三、供給學派的偽善
經濟學中的供給學派 (Supply-side)相信市場的自由調節功能，會自行解決問題。然而在 Fed或是華府裡，來自華爾街那些保守供給學派中的菁英份子，卻大力贊助政府用干預的政策來減少抵押貸款的信用損失。諷刺的是，這些虧損正是華爾街過度貪婪所衍生而成的。
四、政客花招
美國政府其實心中有數，凍結房貸相關的措施對於金融市場整體並無太大幫助。一位《New York Times》的社論就寫道，「估計只有大約25萬借款人受惠而已。」，但從2007年中至今，有將近80萬戶房屋被拍賣，在2008年到2010年中的情況將更糟，預估會有 350萬的房貸壞帳出現。凍結房貸利率的政策，主張自由市場的政客應該很清楚知道是行不通的。
五、破壞正常貸款市場
市場其實有不少人擔心，此波危機中最大的輸家可能獲利也最大，例如投機客，雖然這項政策號稱側重於幫助屋主。
不過，就算那些垃圾貸款人，將支付重新調整後的高利率，總體來說也可能損害不大。再者，此項政策所帶來的負面效應，將擴及數以萬計目前已在貸款中的屋主，等於受到了間接懲罰，如果這些人未來想賣掉房子，勢必得和那些凍結利率政策受惠，又享有稅收優惠的抵押貸款借方競爭。
六、納稅人的未來
華爾街上企業的董事，平均每個人都曾做出價值 252萬美元的抵押貸款再包裝。現在隨著泡沫破裂、房市衰退、違約率升高、拍賣事件頻傳，地方的財政況狀呈現下降趨勢，美國聯邦政府亦是如此，因此稅收也因此提高。
《Wall Street Journal》 社論明言指出，「大約超過 95%的屋主都按時繳交貸款，但為了要幫助少數不太負責的屋主，全民得付出更多的稅，這實在是件極度不公平的事」。儘管如此，事情也已經發生，許多人因此感到氣憤。因為他
們認為這是華爾街所引起的風波，和一般納稅人無關。
七、恩隆案(Enron)再現？
美國從2001年起陸續爆發公司弊案，其中最大的恩隆案 (Enron)，根據美國兩家媒體估計，損失分別為 400億美元和 900億美元，而現在為了深入調查抵押債券包裝的證券，紐約州總檢察長Andrew Cuomo已經向美林、Bear Stearns、德意志等投資銀行發出傳票，要求提供相關訊息。下一步，國會將與美國證券交易所委員會 (SEC)等其它州的監管機構聯手，共同對抵押債券的問題抽絲剝繭找出答案，例如為何高盛證券 (Goldman Sachs)的許多結構性投資工具(SIVs)賣出後，卻有多數迅速違約？為何不早披露訊息給投資者？這一切聽起來像是個龐大的利益衝突，也牽涉了不少法律責任。相信這些聽證會將拖上一段時日，也讓美元在國際市場上的信譽繼續貶值。
八、美國政府，請說真話！
今年 8月，美國財政部長 Henry Paulson和聯準會主席Ben Bernanke共同宣稱國內的次貸和信用市場「已獲得控制」，之後詭異的是，他們竟開始擔憂起美國經濟將走向衰退。事情的真相是：這兩個人早在 8月前，手中就應該握有大量的負面資料與數據，但是卻不坦白向美國民眾說清真相。一位是來自華爾街的企業，擅長包裝SIVs商品的高盛前總裁 Henry Paulson，另一位是後宮有三千「經濟學家」的聯準會主席Ben Bernanke。他們老早就知道真相，卻什麼也沒做。
九、美國政府的優先次序？答案：華爾街
美國財長 Henry Paulson在 8月面臨次貸危機的首次反應，顯然並不是在幫助 200多萬的次貸抵押貸款持有人。他推動成立了一個1000億美元的救助基金(Super fund)，去幫助他那些華爾街的老朋友將垃圾抵押貸款的帳目從自己的資產負債表中去除，結果仍引發了更多利益衝突。美國參議院銀行業委員會主席Chris Dodd也因此開始感到質疑，揚言 Henry Paulson必須澄清關於任職於Goldman Sachs期間所賣出的CMOs(不動產抵押擔保債券)做出說明，否則將展開進一步的調查行動。
十、失控的美國經濟
也許美國這個價值13兆美元的經濟體態過於龐大複雜，更別說是好好管理了。美國人或許還記得，身兼前美國總統經濟顧問委員會，也是老布希總統經濟顧問的Michael Boskin，在幾年前曾誤植美國的稅收達12兆美元，或是伊拉克戰爭的預估支出，或美國藥界巨頭 Merck虛報收入做假帳的事件等。美國人似乎就是這樣，一直在否認。對於看不見或不承認的問題，皆變成頭埋在沙裡的鴕鳥，更學不會如何正視處理它，直到為時已晚。更糟的是，美國的政治現在傾向於急迫解決現況，而不是真正了解問題。
十一、無法預期的後果
曾經市場多麼迷信生物燃料將能使美國擺脫石油的控制。但現在的結果卻是飼料價格直線上升，之後是肉價，反應成本的激增。於是我們知道那些倡導農業經營的企業嚐到後果了。同樣地，美國股市也像是一場金額龐大的聯合捐助，能夠影響導致虧損的未知因素實在太多。
十二、延長經濟衰退的負面影響
美國政府再度困在短期見效的政策裡，忽視了長遠的未來。凍結利率將拖累經濟衰退的腳步，甚至會導致惡化。房地產價值將進一步下滑，新屋建構將延遲，資產抵押的比率將降低，垃圾抵押貸款的持有者收入在經濟衰退中也無法獲得改善。
十三、美國需要的，正是經濟衰退
而且是跌很深的那種。美國政府和華爾街都很清楚，經濟衰退的自然、無可避免的過程，清理之前過度的牛氣市場。Paul B.Farrell認為要順勢而為，不要過度反抗。Paul B.Farrell自詡為真正經過殘酷1970年代經濟衰退的一群人，以前在Morgan Stanley任職時，當時道瓊工業指數才1000點左右，之後美國經濟也強壯的復甦，成為全世界的經濟強權。而現在道瓊指數在13000點左右震盪，美國人正處於 2008-2009年的經濟衰退期，但將會給未來的反彈更多的空間和力道，再度在某一個年代重新崛起。
2007年12月13日 星期四
投資中必須改正的錯誤和理念
財匯資訊提供，摘自：上海證券報2007 / 12 / 13 星期四 11:46
股市高手是令人羨慕的，他們定位準確、思路清晰、性格堅定、操作果斷，他們很容易選出大漲的個股，他們談笑風生，他們指點江山……股市高手是天生的嗎？答案當然是否定的。巴菲特在一次演講中也勇敢地承認了自己的錯誤，他在早年進行的US Air 這筆交易中幾乎損失了全部的投資。索羅斯在《索羅斯談索羅斯》一書中解釋說：「對於其他人來說，犯錯是羞恥的淵藪，而對我來說，意識到自己的錯誤是驕傲的源泉。犯錯並不可怕，可怕的是不去改正錯誤。」
說來慚愧，雖然筆者一直在從事股市知識培訓工作，一直在教導別人如何不犯錯誤，但自己在操作過程中卻不斷地犯錯誤，這些錯誤嚴重影響了自己的操作。
一、鍾愛抄底，尤其是處於歷史低位的股票。股民都有這樣一個心理特徵，如果自己建倉的成本比別人低，總以為自己佔了多大的便宜，就像田徑比賽時自己在最外環，感覺自己位置比別人靠前一樣。其實，事情完全不是這樣，六條跑道，雖然起跑的位置不一樣，但整個路程一樣遠。也就是說，你買的價位代表這只股票只能跌到這個位置嗎？要知道創了新低甚至是破位下行的股票，低了還會更低，誰能保證你買了之後見底？這是熊市中得來的教訓，現在雖然是牛市，但牛市中就沒有調整嗎？調整沒到位的股票是不能買的。
二、喜歡計算自己的成本。
三、不願止損。關於止損，有一個不太雅的術語，叫割肉。割肉是痛苦的，身上的肉一旦割掉一塊，即使長回來，也是一塊惹眼的瘡疤，在當今愛美風行的社會上，長個疤還真不舒服。但不妨設想一下，如果我們不小心被毒蛇咬了，挖掉被咬的這塊肉就能活，否則只能等死。現在該怎麼做呢？有的散戶看見止損後沒幾天股價又漲了回來，下次就抱著僥倖心理不再止損，結果往往虧損慘重。「截斷虧損，讓利潤奔跑」確是至理名言。但話又說回來，如果你沒有自己的盈利模式，結局也就是買入，止損，再買入，再止損。
四、喜歡預測大盤。牛市最瘋狂時，滿大街皆「股神」。不少人預測大盤像算八字一樣，把大盤頂部和底部的點數說得相當具體。但指數能用技術分析預測出來嗎？即使如此，對個股操作有多少實質性意義？筆者認為把大盤分為可操作段與不可操作段或許更有意義。
五、持股數目太多。記得在湖南長沙碰到一位老爺爺，他的股票賬戶可以說是琳琅滿目，打開之後是密密麻麻的一堆，一數，竟然有32只！老爺爺向我解釋，這叫「分散投資」。分散投資是分別投資於股票、基金、房地產等領域，目的是規避系統性風險。大盤一旦下跌，能倖免的股票畢竟是少數。如此一來，分散投資意義何在？記得有篇文章這麼說莊家和散戶的區別——「莊家一年時間拿10億元做一隻股票，散戶一年時間拿10萬元做無數只股票」。莊家和散戶的優劣不言自明。筆者認為，持有兩隻到三隻股票較為合適。
六、對主力的操盤方法沒有系統的認識，炒股就像盲人摸象。行走江湖，能像韋小寶一樣完全不懂武功卻能生存的畢竟是少數。
七、會買但不會賣。股諺云：「會買的是徒弟，會賣的是師傅，會空倉的是祖師爺」。買入股票很容易，關鍵是賣出。如果你10元買的股票，漲到11元你不會拋。為什麼？你希望它會漲到12元、13元甚至是20元。結果事與願違，11元只是蜻蜓點水，馬上又跌到了10元，你也不會拋。為什麼？你會認為反正沒虧錢，說不定明天又會漲上去。結果老天不長眼，你的股票跌到9元。你更不會拋，為什麼？因為你認為它會反彈到10元。然而命運捉弄人，你的股票跌到7元了。現在打死你，你也不會拋了，理由很簡單，「我虧錢了呢！總有一天會漲上去的！」我們就是在「貪婪、恐懼和麻木」之中把自己的市值像海綿擠水一樣擠掉了。
八、一直在解套和坐電梯中。「5·30」以來我們散戶反覆在做兩件事——解套和坐電梯。漲了不賣變成套牢，被套了不賣變成深套，深套的個股也不管到底是不是熱點，反正在等著解套。這樣，即使是牛市，也不會賺到什麼錢。因為我們一直在給一個漏桶加水，一邊加水一邊漏。
九、看龍頭股就像看美女，只敢看不敢追。男士們，尤其是年輕的男士們都有這樣的心理，於是感歎：「老婆還是別人的好！」股民也一樣，「股票還是別人的好！」為何不放膽一搏呢？該搏的時候不搏，往往會坐失良機。
十、飢不擇食。經過一波調整之後，大盤一旦出現上攻走勢，就會不假思索地狂買股票，也不管調整是否到位，也不看哪些板塊和個股是領漲的。結果要麼是被套，要麼是利潤微薄。胃病是怎麼來的？要麼餓幾頓不吃，要麼乾脆撐死，這樣不得胃病才怪。
十一、分不清牛和熊的模樣。追漲殺跌沒錯，但要看用在什麼時候；買把宰牛刀沒錯，拿宰牛刀去殺雞就未必合適。在本次大牛市中，很多朋友天天都在「左怕狼，右怕虎」，買了股票之後漲了怕，跌了更怕，趴著不動還是怕。牛市裡誰能耐心守住股票，誰就是大贏家。盲目地買賣股票往往會買在高位，賣在低位。
能認識自己錯誤的人是勇敢的，知錯能改，善莫大焉！我們的目的不是揭開自己的傷疤給別人看，而是為了充分認識自己的錯誤，然後找到改正的方法。投資股市是一件艱辛卻樂趣無窮的事情，股市成就了一大批人，也毀滅了許多人的夢想。大浪淘沙，經歷時間的沉澱和漲跌的洗禮，勇者自然無懼，而虛偽之人自然無以遁形，只有蛻變之人才能與股市共舞。
否定自己是很痛苦的，但這猶如化繭成蝶，成為「蝴蝶」的自己，才能更從容地面對股市的風浪。
突然想起那些整容後的美女，她們在整形時所經歷的痛苦不是一般人能體會的。但看著她們現在高挑的身材、美麗的臉龐，誰還有心思去問她們是否整了容呢？呵呵，胡扯！
股市高手是令人羨慕的，他們定位準確、思路清晰、性格堅定、操作果斷，他們很容易選出大漲的個股，他們談笑風生，他們指點江山……股市高手是天生的嗎？答案當然是否定的。巴菲特在一次演講中也勇敢地承認了自己的錯誤，他在早年進行的US Air 這筆交易中幾乎損失了全部的投資。索羅斯在《索羅斯談索羅斯》一書中解釋說：「對於其他人來說，犯錯是羞恥的淵藪，而對我來說，意識到自己的錯誤是驕傲的源泉。犯錯並不可怕，可怕的是不去改正錯誤。」
說來慚愧，雖然筆者一直在從事股市知識培訓工作，一直在教導別人如何不犯錯誤，但自己在操作過程中卻不斷地犯錯誤，這些錯誤嚴重影響了自己的操作。
一、鍾愛抄底，尤其是處於歷史低位的股票。股民都有這樣一個心理特徵，如果自己建倉的成本比別人低，總以為自己佔了多大的便宜，就像田徑比賽時自己在最外環，感覺自己位置比別人靠前一樣。其實，事情完全不是這樣，六條跑道，雖然起跑的位置不一樣，但整個路程一樣遠。也就是說，你買的價位代表這只股票只能跌到這個位置嗎？要知道創了新低甚至是破位下行的股票，低了還會更低，誰能保證你買了之後見底？這是熊市中得來的教訓，現在雖然是牛市，但牛市中就沒有調整嗎？調整沒到位的股票是不能買的。
二、喜歡計算自己的成本。
三、不願止損。關於止損，有一個不太雅的術語，叫割肉。割肉是痛苦的，身上的肉一旦割掉一塊，即使長回來，也是一塊惹眼的瘡疤，在當今愛美風行的社會上，長個疤還真不舒服。但不妨設想一下，如果我們不小心被毒蛇咬了，挖掉被咬的這塊肉就能活，否則只能等死。現在該怎麼做呢？有的散戶看見止損後沒幾天股價又漲了回來，下次就抱著僥倖心理不再止損，結果往往虧損慘重。「截斷虧損，讓利潤奔跑」確是至理名言。但話又說回來，如果你沒有自己的盈利模式，結局也就是買入，止損，再買入，再止損。
四、喜歡預測大盤。牛市最瘋狂時，滿大街皆「股神」。不少人預測大盤像算八字一樣，把大盤頂部和底部的點數說得相當具體。但指數能用技術分析預測出來嗎？即使如此，對個股操作有多少實質性意義？筆者認為把大盤分為可操作段與不可操作段或許更有意義。
五、持股數目太多。記得在湖南長沙碰到一位老爺爺，他的股票賬戶可以說是琳琅滿目，打開之後是密密麻麻的一堆，一數，竟然有32只！老爺爺向我解釋，這叫「分散投資」。分散投資是分別投資於股票、基金、房地產等領域，目的是規避系統性風險。大盤一旦下跌，能倖免的股票畢竟是少數。如此一來，分散投資意義何在？記得有篇文章這麼說莊家和散戶的區別——「莊家一年時間拿10億元做一隻股票，散戶一年時間拿10萬元做無數只股票」。莊家和散戶的優劣不言自明。筆者認為，持有兩隻到三隻股票較為合適。
六、對主力的操盤方法沒有系統的認識，炒股就像盲人摸象。行走江湖，能像韋小寶一樣完全不懂武功卻能生存的畢竟是少數。
七、會買但不會賣。股諺云：「會買的是徒弟，會賣的是師傅，會空倉的是祖師爺」。買入股票很容易，關鍵是賣出。如果你10元買的股票，漲到11元你不會拋。為什麼？你希望它會漲到12元、13元甚至是20元。結果事與願違，11元只是蜻蜓點水，馬上又跌到了10元，你也不會拋。為什麼？你會認為反正沒虧錢，說不定明天又會漲上去。結果老天不長眼，你的股票跌到9元。你更不會拋，為什麼？因為你認為它會反彈到10元。然而命運捉弄人，你的股票跌到7元了。現在打死你，你也不會拋了，理由很簡單，「我虧錢了呢！總有一天會漲上去的！」我們就是在「貪婪、恐懼和麻木」之中把自己的市值像海綿擠水一樣擠掉了。
八、一直在解套和坐電梯中。「5·30」以來我們散戶反覆在做兩件事——解套和坐電梯。漲了不賣變成套牢，被套了不賣變成深套，深套的個股也不管到底是不是熱點，反正在等著解套。這樣，即使是牛市，也不會賺到什麼錢。因為我們一直在給一個漏桶加水，一邊加水一邊漏。
九、看龍頭股就像看美女，只敢看不敢追。男士們，尤其是年輕的男士們都有這樣的心理，於是感歎：「老婆還是別人的好！」股民也一樣，「股票還是別人的好！」為何不放膽一搏呢？該搏的時候不搏，往往會坐失良機。
十、飢不擇食。經過一波調整之後，大盤一旦出現上攻走勢，就會不假思索地狂買股票，也不管調整是否到位，也不看哪些板塊和個股是領漲的。結果要麼是被套，要麼是利潤微薄。胃病是怎麼來的？要麼餓幾頓不吃，要麼乾脆撐死，這樣不得胃病才怪。
十一、分不清牛和熊的模樣。追漲殺跌沒錯，但要看用在什麼時候；買把宰牛刀沒錯，拿宰牛刀去殺雞就未必合適。在本次大牛市中，很多朋友天天都在「左怕狼，右怕虎」，買了股票之後漲了怕，跌了更怕，趴著不動還是怕。牛市裡誰能耐心守住股票，誰就是大贏家。盲目地買賣股票往往會買在高位，賣在低位。
能認識自己錯誤的人是勇敢的，知錯能改，善莫大焉！我們的目的不是揭開自己的傷疤給別人看，而是為了充分認識自己的錯誤，然後找到改正的方法。投資股市是一件艱辛卻樂趣無窮的事情，股市成就了一大批人，也毀滅了許多人的夢想。大浪淘沙，經歷時間的沉澱和漲跌的洗禮，勇者自然無懼，而虛偽之人自然無以遁形，只有蛻變之人才能與股市共舞。
否定自己是很痛苦的，但這猶如化繭成蝶，成為「蝴蝶」的自己，才能更從容地面對股市的風浪。
突然想起那些整容後的美女，她們在整形時所經歷的痛苦不是一般人能體會的。但看著她們現在高挑的身材、美麗的臉龐，誰還有心思去問她們是否整了容呢？呵呵，胡扯！
瑞銀：全球經濟增長可能見頂 歐元升勢止步
星島環球網 www.singtaonet.com
瑞銀在12日發佈的研究報告《環球展望-2008年》中表示，2008年隨著對經濟成長擔憂的紓解，股票市場表現將優於其他市場，而發達市場中的大型股票升值空間將是最大的。同時，亞洲貨幣將走強，而歐元升勢則可能止步。
經濟增速放緩，通脹壓力減輕
據《證券時報》報導，報告認為，美國房屋市場疲軟及其向金融和消費領域的擴散效應，可能繼續對明年的總體經濟成長構成壓力。美國經濟成長率可能在較長時間內低於趨勢水準，但是可以避免陷入衰退。雖然世界其他地區的經濟活動情況較好，但全球經濟增長可能已見頂，因此明年的增速可能下降。
流動性過剩和大宗商品價格居高不下勢必導致對2008年末和2009年通脹的擔心。不過，瑞銀董事總經理兼亞洲研究部主管浦永灝指出，次按將減少全球流動性，有助於控制通脹。
瑞銀財富管理研究預計，儘管股市走強已經持續5年時間，全球股票2008年表現仍將超越其他資產類別。瑞銀認為，目前的市盈率與1990年代末的普遍偏高不可同日而語，雖然2008年初股市處境可能困難，但隨著對經濟增長擔憂的紓解，市場環境將會得到改善。2008全年，股票表現將可能大幅優於現金，而發達市場中從2007年開始的大型股票跑贏小市值股票的趨勢將持續至2008年。
瑞銀認為，歐洲及美國公司的估值非常有吸引力，跨國公司及金融板塊將有不錯表現。而今年表現出色的新興市場股票已經變得偏貴。亞太地區，中國和印度股票估值已經過高，因此瑞銀給予其中性的評級，並相信新加坡和印尼股市將跑贏亞太區其他市場。
債券前景黯淡
由於美國及其它經濟體的宏觀經濟狀況令人失望，因此債券可能在2008年初找到一定程度的支撐。然而，隨著2008年後期美國經濟成長逐漸恢復，以及美國聯准會的降息立場導致對通貨膨脹的預期升高，債券收益率若要提高將面臨壓力。因此，2008全年政府公債收益率可能低於票面收益率。
上市房地產的表現多年來首次弱於整體市場，而大宗商品價格卻攀升至歷史新高。債券收益率低可能在短期內對上市房地產有利，然而評價偏高、信貸緊縮、收入增長放緩可能主導明年的市場，使美歐房地產上市公司的前景不容樂觀。
大宗商品方面，長期供需關係仍將支持價格保持堅挺。不過，瑞銀財富管理研究部預計，鑒於全球成長放緩、物價走高，某些關鍵商品市場短期內可能出現修正，之前屢創新高的油價將回落，不過金、銀等貴金屬價格仍然看好。
對於未來12個月的貨幣走勢，報告指出，貨幣與美元掛鉤的亞洲國家央行將日益面臨放鬆匯率管制的壓力。因此，瑞銀財富管理研究部預計，亞洲貨幣將走高，而歐元的極端強勢將減弱。瑞銀還預測，因英國經濟前景急劇惡化，英鎊可能走軟，而加幣和澳元等商品出口國貨幣也將承壓。
2007年12月12日 星期三
2007/12/13 台灣萬萬稅
最近有2個關於租稅的新聞：隨油增收燃料稅+投資型保單課稅
隨油增收燃料稅的部份在『20071130愛台灣經濟學』中有提到，最終還是導致『提供中油漲價(台塑跟進)的理由』，也就是推升通膨。至於投資型保單課稅這件事，在林全先生擔任財政部長時我就認定會實施，陳大總統其實很有認人眼光，第1屆選的政務官相當優秀(但卻不一定合用)，其中以財政部長林全跟經濟部長林信義為最(重要指標)。
林信義曾經嘗試減少50%的公務員，從公營企業開刀，有句名言好像是『整艘船沉沒不如半艘船繼續航行』，因為人事成本壓得他喘不過氣。林信義曾經是裕隆集團老東家主母所遺留給少主的重臣，當初是功高震主造成他在集團中尾大不掉，嚴凱泰其實瑜亮情結很嚴重，這時陳大總統拉他入閣其實是人生一大轉機，所以他一直有所圖表現；但是引響層面過大(公務員之敵)黯然下臺。想當初他也極力阻擋三通，不過我同學在會計事務所有幫他開OBU投資大陸公司唷！
林全的要求是『全面追稅』，從軍公教優惠稅率、遺產贈與稅、捐地退稅、實物抵繳認定、保單課稅等等開始，就看出政府缺錢殷切。當時林全就想對投資型保單課稅，投資型保單是一個案例，財政官員不專業的案例。90年代統ㄧ安聯黃秋丸副總從香港分公司引進投資型保單時，應該沒有多少財政部高官懂這張保單。最早的安聯投資型保單是保險+基金投資，跟現在銀行通路賣的保險+連動債不同，但是基於『保單』觀念就開放免稅(但就我所知新加坡當初也免稅，而且賣的嚇嚇叫，國泰2002年有請新加坡top1業務主管-年收3000萬台幣-來台演講，而且他的客戶都是好野人，利用保單收益節稅，因為『彈性繳費』的手續費是5%，在新加坡基金交易手續費也是5%)。
但問題不在『保單』，那問題在『投資收益』嗎？不然，問題應該在：稅收-成本>0=盈餘；稅收-成本<0=赤字。
政府(假設是家私人公司)的營收來源不外有3：租稅+國有土地租售+公營企業上繳盈餘。
首先，公營企業這些年來紛紛民營化/財團化，一但賣給業界或是上市上櫃，就斷無上繳法定盈餘的必要，而且其中官商勾結各位可以看到公庫通黨庫、公庫通私庫(內褲)賤賣公產的戲碼，於是，收入來源漸漸減少。
其次，國有土地由租轉售的戲碼這幾年愈演愈烈，尤其以大都會區市中心跟鄰近市中心衛星土地大規模釋出+解禁，演變為房市過熱炒樓盛行，配合低利率+容積率暫緩+購屋優惠措施等，形成薪水階級『買不起工作區』住宅，包租公盛行；但土地一但釋出就收不回，斷賣，是殺雞取卵。
最終，政府營收來源只剩租稅，提高稅基是其中之ㄧ，但台灣經濟無法被政客操弄，(現階段)轉型失敗，2003以來全球多頭尚稱如此，下個空頭來臨又該如何？一件值得注意的事：高普特考。從1996年小弟想考公務員以來，金融類錄取名額節節下滑；但是『租稅行政』高居不下！也就是說，大有為的政府早就知道未來的路該怎麼走了！
隨油增收燃料稅的部份在『20071130愛台灣經濟學』中有提到，最終還是導致『提供中油漲價(台塑跟進)的理由』，也就是推升通膨。至於投資型保單課稅這件事，在林全先生擔任財政部長時我就認定會實施，陳大總統其實很有認人眼光，第1屆選的政務官相當優秀(但卻不一定合用)，其中以財政部長林全跟經濟部長林信義為最(重要指標)。
林信義曾經嘗試減少50%的公務員，從公營企業開刀，有句名言好像是『整艘船沉沒不如半艘船繼續航行』，因為人事成本壓得他喘不過氣。林信義曾經是裕隆集團老東家主母所遺留給少主的重臣，當初是功高震主造成他在集團中尾大不掉，嚴凱泰其實瑜亮情結很嚴重，這時陳大總統拉他入閣其實是人生一大轉機，所以他一直有所圖表現；但是引響層面過大(公務員之敵)黯然下臺。想當初他也極力阻擋三通，不過我同學在會計事務所有幫他開OBU投資大陸公司唷！
林全的要求是『全面追稅』，從軍公教優惠稅率、遺產贈與稅、捐地退稅、實物抵繳認定、保單課稅等等開始，就看出政府缺錢殷切。當時林全就想對投資型保單課稅，投資型保單是一個案例，財政官員不專業的案例。90年代統ㄧ安聯黃秋丸副總從香港分公司引進投資型保單時，應該沒有多少財政部高官懂這張保單。最早的安聯投資型保單是保險+基金投資，跟現在銀行通路賣的保險+連動債不同，但是基於『保單』觀念就開放免稅(但就我所知新加坡當初也免稅，而且賣的嚇嚇叫，國泰2002年有請新加坡top1業務主管-年收3000萬台幣-來台演講，而且他的客戶都是好野人，利用保單收益節稅，因為『彈性繳費』的手續費是5%，在新加坡基金交易手續費也是5%)。
但問題不在『保單』，那問題在『投資收益』嗎？不然，問題應該在：稅收-成本>0=盈餘；稅收-成本<0=赤字。
政府(假設是家私人公司)的營收來源不外有3：租稅+國有土地租售+公營企業上繳盈餘。
首先，公營企業這些年來紛紛民營化/財團化，一但賣給業界或是上市上櫃，就斷無上繳法定盈餘的必要，而且其中官商勾結各位可以看到公庫通黨庫、公庫通私庫(內褲)賤賣公產的戲碼，於是，收入來源漸漸減少。
其次，國有土地由租轉售的戲碼這幾年愈演愈烈，尤其以大都會區市中心跟鄰近市中心衛星土地大規模釋出+解禁，演變為房市過熱炒樓盛行，配合低利率+容積率暫緩+購屋優惠措施等，形成薪水階級『買不起工作區』住宅，包租公盛行；但土地一但釋出就收不回，斷賣，是殺雞取卵。
最終，政府營收來源只剩租稅，提高稅基是其中之ㄧ，但台灣經濟無法被政客操弄，(現階段)轉型失敗，2003以來全球多頭尚稱如此，下個空頭來臨又該如何？一件值得注意的事：高普特考。從1996年小弟想考公務員以來，金融類錄取名額節節下滑；但是『租稅行政』高居不下！也就是說，大有為的政府早就知道未來的路該怎麼走了！
2007/12/12從美國降息談投資
一如原先預期，美國降息1碼，符合市場預期但卻無法超越市場預期，產生失望性賣壓。原先11/08我在{討論}台股上萬點的謠言=擦鞋童理論??說過：除非12/11降息且降2碼.才足以重建市場信心(目前從選擇權期貨看來有60%降1碼.但要超過預期才能見效)
昨天只有降息1碼造成股匯雙跌：
昨天只有降息1碼造成股匯雙跌：
有趣的是：黃金聞聲大漲卻隨即大跌，而且貴金屬/能源股的跌幅大於科技股。理論上降息應該受惠的產業-金融股-跌幅高達4.34%，這是一項『示威活動』，華爾街在逼聯準會降息，由於本次調降幅度未將利率調到4%，所以，4%將不會是本波『示威活動』的地板，也許有機會下看3.75%~3.5%。11月份的國會期中大選由民主黨獲勝，民主黨尋求連任中唯一落選的大老級議員是參議院的戴修爾，也許彰顯2件事：
1. 民主黨氣勢如虹，明年大選應該有利
2. 新人輩出，希拉蕊應該能戰勝老市長
或許，(假設伯南克有政治考量)降息低於2碼是預留伏筆，小布希任期到2009/01/19才交接，算算還有13個月，其間聯準會有8次利率決策會議，若每次用降息解燃眉之急(飲鴆止渴)的話，還可以降到3.25%。但相對2008/11/04的候選人來說，籌碼稍顯弱。考量伯南克任期到2016，需要配合下一任美國總統8年，若手上無任何籌碼好像對他不利，所以個人認為2008/01/30降息1碼以成定案，但接下來利率決策會議最多只有1半機率降息，降息區間應低於預期。
1. 民主黨氣勢如虹，明年大選應該有利
2. 新人輩出，希拉蕊應該能戰勝老市長
或許，(假設伯南克有政治考量)降息低於2碼是預留伏筆，小布希任期到2009/01/19才交接，算算還有13個月，其間聯準會有8次利率決策會議，若每次用降息解燃眉之急(飲鴆止渴)的話，還可以降到3.25%。但相對2008/11/04的候選人來說，籌碼稍顯弱。考量伯南克任期到2016，需要配合下一任美國總統8年，若手上無任何籌碼好像對他不利，所以個人認為2008/01/30降息1碼以成定案，但接下來利率決策會議最多只有1半機率降息，降息區間應低於預期。
2007年12月6日 星期四
2007/12/07 2008台股展望
1.明年第一、二季間台股指數將下滑
2.明年下半年全球指數表現將優於上半年
3.外資在總統大選前將作『壁上觀』
4.中國將近一步加速緊縮貨幣政策
5.美國聯準會將持續降息到4%以下
6.油價將回100後下修再挑戰新高
台股近年走勢與國際股市連動度高，全球金融市場焦點包括油價/金價、通貨膨脹、次級房貸後續效應，以及全球經濟走勢等，對台股而言動輒得咎。根據國際貨幣基金(IMF)及外資圈預估，新興亞洲高度經濟成長率仍驅動全球經濟，2008年全球經濟成長率將落在4.5%~5.2%間，已經明顯較2007年趨緩，不過，只要美國經濟撐過明年上半年而且正常軟著陸(GDP成長維持2.5%)，全球興新股市還會有表現機會；台灣外銷依賴由美國正常轉移到中國及東亞，台股才會受惠。
但千萬不要重壓中概股，可能的話明年1.2月間公佈的財報將跌破專家眼鏡，台灣母公司或許無法認列大陸金雞母(簡單原因有：1是獲利轉投資，可能將生產基地北遷；2是通膨+薪資調漲+取消出口退稅+徵列股息匯出稅導致獲利無法認列)
2.明年下半年全球指數表現將優於上半年
3.外資在總統大選前將作『壁上觀』
4.中國將近一步加速緊縮貨幣政策
5.美國聯準會將持續降息到4%以下
6.油價將回100後下修再挑戰新高
台股近年走勢與國際股市連動度高，全球金融市場焦點包括油價/金價、通貨膨脹、次級房貸後續效應，以及全球經濟走勢等，對台股而言動輒得咎。根據國際貨幣基金(IMF)及外資圈預估，新興亞洲高度經濟成長率仍驅動全球經濟，2008年全球經濟成長率將落在4.5%~5.2%間，已經明顯較2007年趨緩，不過，只要美國經濟撐過明年上半年而且正常軟著陸(GDP成長維持2.5%)，全球興新股市還會有表現機會；台灣外銷依賴由美國正常轉移到中國及東亞，台股才會受惠。
但千萬不要重壓中概股，可能的話明年1.2月間公佈的財報將跌破專家眼鏡，台灣母公司或許無法認列大陸金雞母(簡單原因有：1是獲利轉投資，可能將生產基地北遷；2是通膨+薪資調漲+取消出口退稅+徵列股息匯出稅導致獲利無法認列)
2007年12月4日 星期二
2007/12/05 基金 你看不到的費用
買進基金的成本：買進手續費，有分A股.B股.C股。一般來說A是先收2.5%~3%、B是後收，賣出時收取(1年內收4%、1年以上2年以內收3%、2年以上3年以內收2%、3年以上4年以內收1%、4年以上不收)、C股買賣各收一半。但是羊毛出在羊身上，一般A股銀行收2.5%~3%還要跟基金公司拆帳，所以認列手續費收入通常在1.5%以下；但B股認列手續費收入通常有4.5%以上，所以內涵費用驚人。而且A.B之間每年基金績效差2%(參考下圖，新興市場、成熟市場、單一產業、平衡型每年約2%；高收益債&高評等債每年約1%)，放4年就差8%，為了省2%(打完折後)的手續費卻花上4年的時間跟8%的績效，到底誰划算，而且持有基金還有『持有成本』。C股大陸比較通行，先收2.5%，賣出時再收3%，台灣比較少(中國信託的3折優惠活動有點類似，提前贖回會收贖回手續費)。
持有基金的成本：持有基金有成本嗎？不是付出手續費就好了嗎？。最少有以下成本：基金管理費、銀行保管費、管銷費（行銷費用、律師費用、會計師費用、季報年報及公開說明書的印製費用）、交易成本（經紀商佣金和證券交易稅）以上這些費用每日計算每月結算，你每放1天他就賺1天。基金管理費是指基金公司經理人的佣金+薪水，國內基金規模達100億的，基金經理人少說年收1000萬。此外基金客戶持有某檔基金每10~20億，基金公司業務員每月還可分紅10~20萬。銀行保管費指的是基金在保管銀行設立保管帳號每月的規費，跟國內『代銷銀行』所收的『信託管理費』不同。基金管銷費不用多說，就是大家每天可看到的廣告文宣；還有看不到的，給銀行/理專的獎金。此外，基金公司在市場上操作股票就跟你我一樣，需要給經紀商佣金和繳交證券交易稅，這方面的費用當然跑不掉。
賣出基金的成本：有信託保管費、代辦費/匯費、短線交易規費。基金投資在台灣是利用『指定用途金錢信託』的方式持有所以才能小額定期定額，富蘭克林有一檔基金叫『法人機構專用』，就規定美國人持有最小單位為500萬美金(索羅斯的基金大多是這種高門檻基金)，也因此產生銀行收取信託保管費。有利有弊，收費，當然感覺不好(直接去證券商或基金公司下單就無信託保管費)，但是可避掉『短線交易規費』就划算。理論上各基金公司都有禁止短線交易的規範，1是3個月內不得贖回；1是短線贖回酌收『違約金/手續份』。但是『指定用途金錢信託』是信託財產，基金公司並非信託關係人，無法得知客戶資料跟詳細持有時間，只能知道某銀行買進/賣出資料，所以『短線交易規費』在銀行端是0(直接在證券商或基金公司下單應就避不掉)。代辦費/匯費是委託交易時產生的，目前除要求基金公司匯款到特定帳戶之外，正常買賣在相同機構都不收此費用(90年代的代銷基金除外)。
2007年12月3日 星期一
2007/12/03 次級貸款、CDO²與股災其之三
雖然是由銀行出面將債務整合並發行CDO，但是由於銀行並非發行『保證單位』，故風險完全由投資人承受。也就是說透過CDO等工具，銀行將資產負債表中的『應收帳款』出售為『現金』，而且不須提存任何準備金；還可滿足Basel Ⅱ的資本適足率。
問題-1
當初的房貸是『228』利率條件，前2年固定2%第3年8%，所以今年10月重設才會讓『次貸』出現1/5的違約。但是『次貸』佔美國整體房市13%，目前高收益債違約風險還低於4%(還未達全體公司債倒帳1980至今最高上限)；那股市是跌啥？
請退回去信貸假設條件，信貸抵押品是債務人的固定收入『流量』，所以CDO抵押品是債權人(銀行)固定收入的『流量』，當銀行法拍時，投資人會有相對補償嗎？不會，這就好比是買了15年8%連動債，原先預定每年固定生利息，但是發行公司提前call回，你不知是發生多大問題一樣。金融市場不怕漲也不怕跌，就怕不確定。更何況投資機構也不知道自己買的是哪一等級『順位債』，何時跌破不保本線，於是不管三七二十一，搶賣。
問題-2
金融投資事業面臨客戶贖回現金壓力時，會優先賣績優股還是風險股？先賣績優股，因為1.價錢好，賣出是『獲利了結』2.銷路好，因為績優股成交量大。相對水餃股股價殺到割肉，又苦無成交量，還不如賣出績優股。於是乎，劣幣趨逐良幣，更讓其他『知道金融交易內幕』的同業也搶賣，因為1.績優股被錯殺，目前不宜持有2. 風險股/水餃股的不確定因素更大，也許會變壁紙，不如全面出清(避險基金順便放空，因為本波7月&10月股災，避險基金經理人大搬風，新官上任三把火，必須為了1000萬美金的年終績效獎金拼命)。
問題-3
CDO的客戶多是法人跟公司、金融機構，CDO的債務人似乎也是有法人跟公司、金融機構，只是購買方跟貸款方不同機構，但是都是同一個(資本)市場。也就是說債務公司有可能有違約風險；投資公司有可能有投資虧損；銀行因為『設有自留份』也可能會損失。如此一來，所有機構之間長期建立的信用交易於焉不存，交易遲緩，舊案退回SPV，新案募集流標，於是乎各國央行緊急放款解決這個問題：流動信風險。
但市場是動信風險嗎？或是根本回到『安隆案』爆發時的問題：信用信風險。本案(不負責任)確定是信用風險，但是空頭尚未到來。就像人生了cancer一樣，剛開始會有警訊(突來疼痛)，過一陣子就會好(神經侵蝕)，然後爆發死亡疾病(潰爛擴散)。基本上我問過國內的專家，但她深受美式教育所以跟各國央行判斷相當；但是由野村證券辜寬敏的口中證實了，曾經經歷金融破產(是整個金融體系破產而非金融機構破產)的日本人，看出了信用信風險的基礎問題。
這個市場正走向癌症病發，疼痛會越來越大、陣痛會越見急促，終向死亡空頭；再重新孕育新生命。
問題-1
當初的房貸是『228』利率條件，前2年固定2%第3年8%，所以今年10月重設才會讓『次貸』出現1/5的違約。但是『次貸』佔美國整體房市13%，目前高收益債違約風險還低於4%(還未達全體公司債倒帳1980至今最高上限)；那股市是跌啥？
請退回去信貸假設條件，信貸抵押品是債務人的固定收入『流量』，所以CDO抵押品是債權人(銀行)固定收入的『流量』，當銀行法拍時，投資人會有相對補償嗎？不會，這就好比是買了15年8%連動債，原先預定每年固定生利息，但是發行公司提前call回，你不知是發生多大問題一樣。金融市場不怕漲也不怕跌，就怕不確定。更何況投資機構也不知道自己買的是哪一等級『順位債』，何時跌破不保本線，於是不管三七二十一，搶賣。
問題-2
金融投資事業面臨客戶贖回現金壓力時，會優先賣績優股還是風險股？先賣績優股，因為1.價錢好，賣出是『獲利了結』2.銷路好，因為績優股成交量大。相對水餃股股價殺到割肉，又苦無成交量，還不如賣出績優股。於是乎，劣幣趨逐良幣，更讓其他『知道金融交易內幕』的同業也搶賣，因為1.績優股被錯殺，目前不宜持有2. 風險股/水餃股的不確定因素更大，也許會變壁紙，不如全面出清(避險基金順便放空，因為本波7月&10月股災，避險基金經理人大搬風，新官上任三把火，必須為了1000萬美金的年終績效獎金拼命)。
問題-3
CDO的客戶多是法人跟公司、金融機構，CDO的債務人似乎也是有法人跟公司、金融機構，只是購買方跟貸款方不同機構，但是都是同一個(資本)市場。也就是說債務公司有可能有違約風險；投資公司有可能有投資虧損；銀行因為『設有自留份』也可能會損失。如此一來，所有機構之間長期建立的信用交易於焉不存，交易遲緩，舊案退回SPV，新案募集流標，於是乎各國央行緊急放款解決這個問題：流動信風險。
但市場是動信風險嗎？或是根本回到『安隆案』爆發時的問題：信用信風險。本案(不負責任)確定是信用風險，但是空頭尚未到來。就像人生了cancer一樣，剛開始會有警訊(突來疼痛)，過一陣子就會好(神經侵蝕)，然後爆發死亡疾病(潰爛擴散)。基本上我問過國內的專家，但她深受美式教育所以跟各國央行判斷相當；但是由野村證券辜寬敏的口中證實了，曾經經歷金融破產(是整個金融體系破產而非金融機構破產)的日本人，看出了信用信風險的基礎問題。
這個市場正走向癌症病發，疼痛會越來越大、陣痛會越見急促，終向死亡空頭；再重新孕育新生命。
2007/12/03 次級貸款、CDO²與股災其之二
除了『重新設定抵押』之外，房貸市場還有『重新貸款』跟『重組貸款』等做法；此外關於CDO、CDS、CBO、CMO、CLO、CCS、MBS、ABS、RMBS、CMBS這些專有名詞請自行查詢（相關創新金融商品登記有專有名詞的約有200種以上），小弟無法一一答覆。
先談信貸，剛剛我舉例說『次貸』市場比較像台灣的現金卡市場，因為在台灣，軍公教+醫師/律師/會計師+2500大企業+金融同業等員工都(不須擔保品)可以方便迅速介到較低利的信用貸款，”其次”的人可能需要保人/擔保品或是使用信用卡，連信用卡都無法提供有效支付的人才考慮申借現金卡；現金卡即辦及借是個好工具，但惡質代辦公司向來以『同時申請』方式聞名，假設某甲薪資為30,000，三節共發2個月獎金，年所得為30,000*(12+2)=420,000，理論上信貸額度為(420,000/12)*20=770,000。但若同時申請6張信用卡各發200,000額度，則某甲可刷卡額度為200,000*6=1,200,000，但某甲並不一定還的起，因為此時刷卡額度為年所得的3倍。這是台灣雙卡風暴的來源，其中當然包括業務員的『發卡禮』跟『核卡禮』、『首刷禮』誘惑。
貸款的一方是債務人；另方是債權人。債權人是指銀行，銀行將『收入存款-放出貸款』中所可能的費用+風險貼水精算後決定存放款利率跟放款成數。但是現在台灣多是『全貸』，其結構就是80%房貸+20%信貸；那麼，你以為這種『貸法』全世界只有台灣人想的到嗎?以花旗為首的商業銀行發展了『金融創新』，將貸款轉化成債券出售，一方面賺債務人息差；一方面賺投資人手續費。
實際執行是這樣：信貸是以債務人固定收入的『流量』(月薪)為抵押品，設定質借後放出貸款；金融債則以債權人固定收入的『流量』(貸款本息) 為抵押品，設定質借後放出貸款。信貸的債務人若是失業就會發生違約風險，金融債的債權人若是無法繳納還款就會發生違約風險。
CDO的結構大略是『發行銀行』將『債務抵押』做篩選跟重組，然後將這部份提出並成立『特殊目的公司』(SPV)，發行金融債出售，出售的金融債並非保本且分等級(等級越高越保本但低利但優先償付本金，相反，等級越低利息越高但虧損機率大，有點類似米倉泡水，下面幾包最容易受潮腐爛)。金融債出售時收入等值(『債務抵押』的現金值)現金，可供SPV存入『保管銀行』；由於是足額且現金擔保，SPV可要求『保管銀行』開信用狀，其等級可設為AAA。
所以得知：『發行銀行』的信用風險等級即使是B，其SPV等級依然可設為AAA。現在各位同學知道你買的『A級債』能有多A，想要幾個A都可以！！
(真想一窺全貌建議去看金鼎證儲蓉副總在金融研訓院發行的書/或是上她的課)
CDO的結構是篩選跟重組『債務抵押』，若將CDO當成『債務』本體，再篩選跟重組後發行就是CDO²；光是CDO就有艱深的財務結構不易明瞭更遑論 CDO²。但幾經降息當時的投資機構只想知道利息；並不care違約風險(反正是AAA，但是『債權人違約風險』跟『債務資產倒帳風險』跟『特殊目的公司倒閉風險』都不一樣的事)。
先談信貸，剛剛我舉例說『次貸』市場比較像台灣的現金卡市場，因為在台灣，軍公教+醫師/律師/會計師+2500大企業+金融同業等員工都(不須擔保品)可以方便迅速介到較低利的信用貸款，”其次”的人可能需要保人/擔保品或是使用信用卡，連信用卡都無法提供有效支付的人才考慮申借現金卡；現金卡即辦及借是個好工具，但惡質代辦公司向來以『同時申請』方式聞名，假設某甲薪資為30,000，三節共發2個月獎金，年所得為30,000*(12+2)=420,000，理論上信貸額度為(420,000/12)*20=770,000。但若同時申請6張信用卡各發200,000額度，則某甲可刷卡額度為200,000*6=1,200,000，但某甲並不一定還的起，因為此時刷卡額度為年所得的3倍。這是台灣雙卡風暴的來源，其中當然包括業務員的『發卡禮』跟『核卡禮』、『首刷禮』誘惑。
貸款的一方是債務人；另方是債權人。債權人是指銀行，銀行將『收入存款-放出貸款』中所可能的費用+風險貼水精算後決定存放款利率跟放款成數。但是現在台灣多是『全貸』，其結構就是80%房貸+20%信貸；那麼，你以為這種『貸法』全世界只有台灣人想的到嗎?以花旗為首的商業銀行發展了『金融創新』，將貸款轉化成債券出售，一方面賺債務人息差；一方面賺投資人手續費。
實際執行是這樣：信貸是以債務人固定收入的『流量』(月薪)為抵押品，設定質借後放出貸款；金融債則以債權人固定收入的『流量』(貸款本息) 為抵押品，設定質借後放出貸款。信貸的債務人若是失業就會發生違約風險，金融債的債權人若是無法繳納還款就會發生違約風險。
CDO的結構大略是『發行銀行』將『債務抵押』做篩選跟重組，然後將這部份提出並成立『特殊目的公司』(SPV)，發行金融債出售，出售的金融債並非保本且分等級(等級越高越保本但低利但優先償付本金，相反，等級越低利息越高但虧損機率大，有點類似米倉泡水，下面幾包最容易受潮腐爛)。金融債出售時收入等值(『債務抵押』的現金值)現金，可供SPV存入『保管銀行』；由於是足額且現金擔保，SPV可要求『保管銀行』開信用狀，其等級可設為AAA。
所以得知：『發行銀行』的信用風險等級即使是B，其SPV等級依然可設為AAA。現在各位同學知道你買的『A級債』能有多A，想要幾個A都可以！！
(真想一窺全貌建議去看金鼎證儲蓉副總在金融研訓院發行的書/或是上她的課)
CDO的結構是篩選跟重組『債務抵押』，若將CDO當成『債務』本體，再篩選跟重組後發行就是CDO²；光是CDO就有艱深的財務結構不易明瞭更遑論 CDO²。但幾經降息當時的投資機構只想知道利息；並不care違約風險(反正是AAA，但是『債權人違約風險』跟『債務資產倒帳風險』跟『特殊目的公司倒閉風險』都不一樣的事)。
2007/12/03 次級貸款、CDO²與股災其之一
先跟各位解釋『次級貸款』，跟二胎房貸一點關係也沒有。美國的『次貸』市場比較像台灣的現金卡市場，理論上買房子若不是大戶人家錢多多，都有貸款需求。美國的銀行不若台灣氾濫，基本上是採預約審核(台灣是即到即辦)，也就是說要先跟銀行提出申請、再預約面談細節跟填資料、最後根據資料審核才告知核貸與否。
所以沒有社會保險號碼的人、在該銀行信用往來資料不充分的人(所以美國人需要常用信用卡累積信用往來分數，台灣在這方面以中國信託為首的發卡銀行也有紀錄，通常用在『電話客服』的回應時間，回應時間越短表示你對銀行的『貢獻度』越好，客服員越客氣，題外話，一般來說080有分VIP專用的跟普通人使用的號碼哦)、工作狀況不佳(打零工的人很多，跟台灣比薪水也不差)、房子地點偏遠等等都會貸不出來。
這時候葛林斯潘在2003年通過相關法案刺激房市，允許條件較不好的客戶透過『代辦公司』申請房貸，美國的銀行有分AB2種申請書，A為一般戶B為次級戶，這就是『次級貸款』的來源。原來是一樁美意，但是代辦公司為了擴大營業額(跟台灣的信用卡代辦相同)美化了許多資料，造成房屋貸款的榮景。
一般來說有量才有價，房屋貸款的增加造就了美國房市的榮景，推波助瀾的除了『代辦公司』以外還有葛林斯潘的連續降息動作。當美元已降息到1%之時，貸款壓力大減，房價又節節高昇，引發更多原先無購屋需求的人加入套利，做大房屋市場。葛林斯潘說這是史上第一次『不需自備款就能購屋』的年代。(雖然他老人家一直不肯承認『房市泡沫』濫觴於他的連續降息到1%；『次貸風暴』歸因於他的連續升息到5.25%)
過去，有100萬美金準備的人才能買100萬美金的房子；透過銀行借貸質借80%的話，100萬美金準備的人可以買5間(20*5=100)。透過『房市泡沫』上漲時當然可以高價出脫居間套利，銀行也樂此不疲，因為節節高昇的房價提供銀行『擔保品升值』的保障(想像空間)，2003年100萬美金的房子也許2005年價值130萬美金，所以銀行不怕客戶違約接管銀拍/法拍。美國，是一個信用交易的大國，大到美國政府公債/洲建設公債，小到各大賣場直接申請『得來速』信用卡。信用支付是美國人的習慣，月光族是常有型態，因為收入穩定、(公民)社會保險充分，平時就無結餘儲蓄習慣。所以一但房價上漲就會先想到『重新設定抵押』，2003年100萬美金的房子因為2005年價值130萬美金，所以『重新設定抵押』為130萬美金，多貸款30萬美金。新設定貸出的金額，少數人重回房屋市場or加入股市交易，多數的正常美國人用於消費。由於可供消費資金增加相當於M1b或M2透過寬鬆貨幣政策流入市場，透過『乘數-加數』效果，倍數反映於美國內需經濟，終於造就新一波美國經濟榮景(興新市場於焉竄升，下次再論)。
所以沒有社會保險號碼的人、在該銀行信用往來資料不充分的人(所以美國人需要常用信用卡累積信用往來分數，台灣在這方面以中國信託為首的發卡銀行也有紀錄，通常用在『電話客服』的回應時間，回應時間越短表示你對銀行的『貢獻度』越好，客服員越客氣，題外話，一般來說080有分VIP專用的跟普通人使用的號碼哦)、工作狀況不佳(打零工的人很多，跟台灣比薪水也不差)、房子地點偏遠等等都會貸不出來。
這時候葛林斯潘在2003年通過相關法案刺激房市，允許條件較不好的客戶透過『代辦公司』申請房貸，美國的銀行有分AB2種申請書，A為一般戶B為次級戶，這就是『次級貸款』的來源。原來是一樁美意，但是代辦公司為了擴大營業額(跟台灣的信用卡代辦相同)美化了許多資料，造成房屋貸款的榮景。
一般來說有量才有價，房屋貸款的增加造就了美國房市的榮景，推波助瀾的除了『代辦公司』以外還有葛林斯潘的連續降息動作。當美元已降息到1%之時，貸款壓力大減，房價又節節高昇，引發更多原先無購屋需求的人加入套利，做大房屋市場。葛林斯潘說這是史上第一次『不需自備款就能購屋』的年代。(雖然他老人家一直不肯承認『房市泡沫』濫觴於他的連續降息到1%；『次貸風暴』歸因於他的連續升息到5.25%)
過去，有100萬美金準備的人才能買100萬美金的房子；透過銀行借貸質借80%的話，100萬美金準備的人可以買5間(20*5=100)。透過『房市泡沫』上漲時當然可以高價出脫居間套利，銀行也樂此不疲，因為節節高昇的房價提供銀行『擔保品升值』的保障(想像空間)，2003年100萬美金的房子也許2005年價值130萬美金，所以銀行不怕客戶違約接管銀拍/法拍。美國，是一個信用交易的大國，大到美國政府公債/洲建設公債，小到各大賣場直接申請『得來速』信用卡。信用支付是美國人的習慣，月光族是常有型態，因為收入穩定、(公民)社會保險充分，平時就無結餘儲蓄習慣。所以一但房價上漲就會先想到『重新設定抵押』，2003年100萬美金的房子因為2005年價值130萬美金，所以『重新設定抵押』為130萬美金，多貸款30萬美金。新設定貸出的金額，少數人重回房屋市場or加入股市交易，多數的正常美國人用於消費。由於可供消費資金增加相當於M1b或M2透過寬鬆貨幣政策流入市場，透過『乘數-加數』效果，倍數反映於美國內需經濟，終於造就新一波美國經濟榮景(興新市場於焉竄升，下次再論)。
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