財匯資訊提供，摘自：上海證券報
2007 / 12 / 13 星期四 10:48
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
歷經坎坷的中國股市，經過規範與制度變革，投資者信心得到很大恢復，如今終於甩掉了羈絆，踏上了成長之路，成為中國經濟強勁增長的重要體現者和預見者。
中國股市的快速增長應是建立在中國經濟又好又快地增長之上的。離開良好的宏觀經濟基本面與微觀經濟主體的良好業績，股市的增長將是無源之水、無本之末。而股市的健康發展也為經濟持續增長提供了必要的金融支持。在實體經濟與虛擬經濟之間，應是一種資金與資源高效配置、兩者之間相互促進的良性互動關係。
縱觀歷史上股市發展與經濟增長之間的關係，發達市場經濟體所走過的路，是我們最好的明鑒。以美國為例，從長期看，美國股市幾十年來的快速成長，離不開美國經濟的支持。美國國內生產總值自1960年到2006年增長了近26倍，從5000多億美元(名義GDP)增長到13萬億多美元(見圖1)，同期美國道瓊斯工業股票平均指數也上漲了26倍多，從1960年代初的400至500點，上漲到2006年的14000多點(見圖2)。其間儘管經過了幾多波折，但是，美國經濟的強勁增長，支撐了美國股市不屈的成長之路，而美國股市的迅猛發展，也為宏觀經濟增長源源不斷地提供了充足的資金來源。
股市與宏觀經濟息息相關
觀察美國股市的發展之路可以發現，美國經濟的持續發展正是美國股市不斷增長的基礎所在。二者之間有著非常密切的關係。
經歷1930年代經濟大危機之後，美國歷屆政府都把解決就業、促進經濟繁榮作為首要經濟目標。1960年-1980年間，幾屆政府不同程度地推行了凱恩斯主義，以刺激性財政金融政策，加強國家干預，1960年代美國經濟持續繁榮。
但是，進入1970年代，受石油危機影響，特別是持續的雙鬆政策，引發了政策性通貨膨脹和財政赤字，使美國經濟出現「滯脹」。1980年，通貨膨脹率高達13.5%，失業率高達7%，經濟增長率為-0.2%，財政赤字高達738億美元。
雷根政府上任後，奉行當時供應學派和貨幣學派的經濟主張。裡根政府提倡自由放任，主張市場調節，實行減稅政策和緊縮財政政策等。20世紀80年代裡根政府經濟政策成效顯著。從1980年-1988年，國民經濟平均增長率為3.3%，失業率降至6%，平均通貨膨脹率為4%，出現所謂的雷根經濟繁榮，逐步從「滯脹」的困境中解脫出來。
同期，美國股市也一路大幅飆升，道瓊斯指數從1980年不到1000點一路上漲到2700多點。但是，1987年10月19日，股市暴跌，美國迎來歷史上的「黑色星期一」，股市也遭遇了自1929年「大蕭條」以來最為嚴重的打擊。
雷根被迫在第二任期內調整經濟政策，用增加稅收、擴大政府開支等手段來緩解經濟。但是，雷根8年任期內，由於實行 「星球大戰」計劃，赤字總和超過美國歷史赤字的總和。老布希上任後秉承「雷根經濟學」主張，但由於其任期內發動伊拉克戰爭，雷根經濟調整後的效果並未顯現。
美國經濟自1990年7月至1991年3月經歷短暫的衰退。1992年克林頓就任美國總統，民主黨信奉的「政府干預主義」重新上台，實施被稱為「克林頓經濟學」的經濟政策，最重要的是一攬子經濟復興計劃，核心是既要削減財政赤字，又要增加公私投資。這使美國經濟步入穩定發展時期，這也是股市大發展時期。
20世紀90年代，克林頓8年任期內，美國經濟在低失業、低通貨膨脹和低利率的條件下，實現了長達10年的持續擴張，年均增長率達到3.5%，突破了此前二十多年美國經濟增長2.0%—2.5%的速度極限。
在克林頓產業政策促進下，1990年代中後期，信息產業成為美國最大的新經濟增長源。信息技術及高新產業的高速發展帶動了整個美國經濟快速增長。克林頓重振美國經濟的經濟戰略取得了顯著的效果。
在美國經濟持續繁榮的同時，美國股市也經歷了美國歷史上最重要的繁榮時期。到1990年代末，美國道瓊斯三十種工業股票平均指數從1990年代初的2000多點，狂漲到11700多點，其中代表高科技股票指數的美國納斯達克指數狂飆至5000多點。當然，隨著網絡股泡沫的破滅，2000年-2001年調整後納斯達克指數下降到最低1200多點，美國道瓊斯指數在2001年也調整到了9000多點。
2000年，小布希競選總統成功，其時美國經濟正處於發展降速期：股市下挫、國內投資不振、失業率居高不下、貿易赤字高企。其上任後美國又遭遇「9·11」恐怖襲擊，經濟不斷下滑，迫使布希政府對內外政策進行大調整。
在經濟政策上，小布希實施擴張性財政政策，包括大規模減稅和擴大政府財政支出，以及寬鬆性的貨幣政策。為阻止經濟陷入衰退，2001年-2002年美聯儲先後12次降息。這些因素使美國金融市場得到較快發展，股民和消費者信心十足，導致投資增加，個人消費開支膨脹，股市價格上揚，推動了美國經濟的增長。
自2004年6月以來，為抑制經濟過快增長，美聯儲連續提息17次，這是美聯儲為實現經濟「軟著陸」，為今後的長期增長奠定基礎。
受雙高赤字的影響，美元在2002年-2004年連續三年貶值，幅度近50%，不但減輕了債務負擔，還有利於美國擴大出口。小布希執政的6年，使美國經濟走出了衰退，進入恢復性增長階段，失業率呈現出下降趨勢。2004年以來，美國GDP增長持續在3%以上。儘管受次貸危機影響，2007年美國經濟增長率仍預計為2.9%，美國經濟處於較為穩健的增長時期。
同期，美國股市在經歷2000年-2001年大幅下跌之後，逐步恢復增長，並一直表現良好，道瓊斯工業股票平均指數近年屢創新高，不但突破了先前的11000點大關，現如今更突破14000點大關。美國股市的大幅上漲，完全得益於美國經濟強勁增長的支持。因此，宏觀經濟的持續增長永遠是股市強勁增長的堅實基礎。
企業成長——股市和宏觀經濟增長共同的微觀基礎
剖析美國股市發展歷程與美國經濟增長的關係，二者表現出驚人的一致性，其原因是不難理解的。
首先，美國集中了全世界大多數最好的、創新性最強、最具有競爭力的企業，企業的快速成長，利潤的大幅增加，是宏觀經濟持續強勁增長的堅實基礎。
國內消費信貸促使消費大增、外貿擴大，推動企業產出迅速增加。而世界經濟的強勁增長也是美國優秀企業產出大幅增加、利潤不斷攀升的重要外部條件。
與此同時，伴隨企業產出和利潤的大幅上升，其業績也必然反映到股市上，企業的優劣在股市上可以得到很好體現，因為股市對任何信息反映都非常敏感，業績良好的企業股價必然大幅上漲，特別是那些發展前景好、增長潛力大的企業，股價持續攀升當屬必然。況且，股市上集中了全社會最有活力和最優秀的企業，如果剔除貨幣貶值的因素(即用實際GDP衡量)，那麼股市上漲的幅度要遠遠大於經濟增長的幅度。所以，股市和宏觀經濟共同的基礎——優秀企業的快速成長是二者並駕齊驅、不斷前進的不竭動力。
其次，宏觀經濟成長與資本市場發展有著極其密切的關係。資本市場的良好發展對宏觀經濟有著極大的促進作用。
從企業投資角度講，穩定完善的資本市場能夠使上市企業非常便利地融到企業發展所需要的資本金，而且在股市上融資成本很低，資金又十分充足。從消費層面講，股市的財富效應能夠促使全社會消費增加，因而推動企業產出增加，促進經濟增長。而經濟的強勁增長反過來更推動資本市場的繁榮，帶動股價上升。這二者間的互動關係在經濟高速成長階段表現得尤為明顯。
從產業演變來看，20世紀50年代，美國將鋼鐵、紡織等傳統產業向日本、西德等國轉移，集中力量發展半導體、通訊、電子計算機等新興技術密集型產業。特別是1990年代，信息技術大發展，湧現出象微軟、英特爾等著名公司。
美國新一輪結構調整適應網絡時代知識經濟和服務經濟的結構變化，以信息技術、航空航天技術、國防和生化技術工業為支柱產業，提高金融和資訊等產業的競爭力，目前服務業比重已佔到經濟總量的80% 以上。而股市在美國高科技企業創新成長中起到非常大的支持作用。
再次，美國股市與經濟增長的關係還體現在個股的成長與宏觀經濟增長有高度的同步性。從IBM公司1962年-2007年股價波動情況中可以看出，美國IBM公司的股價與道瓊斯工業股票平均指數的走勢，呈大致相同的特性，與經濟的增長狀況也基本處於同步。2000年-2001年IBM公司股價調整後，由於該公司IT業務的成分佔相當大比重，受高科技泡沫和市場競爭激烈影響，股價尚未恢復最高時的水平，但總體呈上升趨勢。
此外，上市公司穩定的回報一直是股市繁榮的基礎。一般而言，理性的投資者投資於股市，期望獲得股票上漲價差的同時，也希望得到上市公司提供的實實在在的「股東回報」。在成熟市場，投資者普遍重視上市公司對股東的現金回報。尤其是價值投資者，看好並買進的前提首先是相信你不敢造假，其次是相信你會及時分紅。
研究表明，無論市場牛熊，那些積極向投資者分紅的企業股價總能保持相對穩定，並獲得較高溢價。持續分紅派現的公司能夠得到市場認同，所以公司很注重對股東的現金回報，一般在上市時就對收益分配方式和分配比例進行承諾並予以實施。這對吸引長期投資者和減少市場投機行為有重要作用。
從分紅方式上看，在美國，上市公司最主要有現金分紅與股票分紅兩種分紅形式。現金分紅絕大多數是按季分紅，按年或半年分紅的情形較少，也有一些上市公司無紅可分。
從附表中我們可以看到美國IBM公司1960年至2007年間分紅派現情況。其按季分紅，持續不斷。而且，在1961年至1999年間，IBM公司有過9次股票分紅。其中，1968年、1979年、1997年和1999年股票分紅分別為1股送2股、1股送4股、1股送2股和1股送2股。IBM公司豐厚的現金分紅和股票分紅，給持有該公司股票的投資者帶來穩定的回報。這是IBM公司持續吸引投資者，保持公司穩定發展，股價持續上升的堅實保障。
從以上分析我們可以看到，宏觀經濟發展狀況一直是股市成長的基礎，而微觀企業的經營狀況不僅決定了整體經濟的運行，也決定了股市的長久走勢。
中國股市的成長最終也是要看宏觀經濟運行和企業的盈利狀況，這才是中國股市能否持續上漲，以及上漲到何種程度的決定因素。股市投資不應該盲從和狂熱，更不應該只因為暫時的調整而對股市失去信心。
我們相信，隨著中國經濟的持續增長和體制改革的進一步深入，股市監管機制的逐步成熟，上市公司行為趨於規範，中國股市的市場化道路一定會走的越來越好，股市一定會有大發展，這一點我們可以期盼，因為市場經濟發達的美國股市的成長軌跡已經為我們提供了有力的證明。
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