2007/12/03 次級貸款、CDO²與股災其之三

雖然是由銀行出面將債務整合並發行CDO，但是由於銀行並非發行『保證單位』，故風險完全由投資人承受。也就是說透過CDO等工具，銀行將資產負債表中的『應收帳款』出售為『現金』，而且不須提存任何準備金；還可滿足Basel Ⅱ的資本適足率。
問題-1
當初的房貸是『228』利率條件，前2年固定2%第3年8%，所以今年10月重設才會讓『次貸』出現1/5的違約。但是『次貸』佔美國整體房市13%，目前高收益債違約風險還低於4%(還未達全體公司債倒帳1980至今最高上限)；那股市是跌啥？
請退回去信貸假設條件，信貸抵押品是債務人的固定收入『流量』，所以CDO抵押品是債權人(銀行)固定收入的『流量』，當銀行法拍時，投資人會有相對補償嗎？不會，這就好比是買了15年8%連動債，原先預定每年固定生利息，但是發行公司提前call回，你不知是發生多大問題一樣。金融市場不怕漲也不怕跌，就怕不確定。更何況投資機構也不知道自己買的是哪一等級『順位債』，何時跌破不保本線，於是不管三七二十一，搶賣。
問題-2
金融投資事業面臨客戶贖回現金壓力時，會優先賣績優股還是風險股？先賣績優股，因為1.價錢好，賣出是『獲利了結』2.銷路好，因為績優股成交量大。相對水餃股股價殺到割肉，又苦無成交量，還不如賣出績優股。於是乎，劣幣趨逐良幣，更讓其他『知道金融交易內幕』的同業也搶賣，因為1.績優股被錯殺，目前不宜持有2. 風險股/水餃股的不確定因素更大，也許會變壁紙，不如全面出清(避險基金順便放空，因為本波7月&10月股災，避險基金經理人大搬風，新官上任三把火，必須為了1000萬美金的年終績效獎金拼命)。
問題-3
CDO的客戶多是法人跟公司、金融機構，CDO的債務人似乎也是有法人跟公司、金融機構，只是購買方跟貸款方不同機構，但是都是同一個(資本)市場。也就是說債務公司有可能有違約風險；投資公司有可能有投資虧損；銀行因為『設有自留份』也可能會損失。如此一來，所有機構之間長期建立的信用交易於焉不存，交易遲緩，舊案退回SPV，新案募集流標，於是乎各國央行緊急放款解決這個問題：流動信風險。
但市場是動信風險嗎？或是根本回到『安隆案』爆發時的問題：信用信風險。本案(不負責任)確定是信用風險，但是空頭尚未到來。就像人生了cancer一樣，剛開始會有警訊(突來疼痛)，過一陣子就會好(神經侵蝕)，然後爆發死亡疾病(潰爛擴散)。基本上我問過國內的專家，但她深受美式教育所以跟各國央行判斷相當；但是由野村證券辜寬敏的口中證實了，曾經經歷金融破產(是整個金融體系破產而非金融機構破產)的日本人，看出了信用信風險的基礎問題。
這個市場正走向癌症病發，疼痛會越來越大、陣痛會越見急促，終向死亡空頭；再重新孕育新生命。