"次貸急症"變盤全球流動性? 中國證券報2008/01/29

A股市場近來的起伏跌宕，彰顯其與全球經濟和海外市場日益增強的聯動性，也反映出牽動中國股市運行的外部因素多樣且複雜。以全球化視角審視中國資本市場，正成為現實課題。當前有哪些外部因素正影響中國股市運行？本報記者採訪眾多專家尋求答案，自今日起推出系列報道。 　　「恐慌避險！」面對上周全球股市出現了「9·11」以來最嚴重的危機，瑞信董事總經理、亞洲首席經濟學家陶冬用這樣四個字，形容目前全球資金的運行趨勢。
　　雖然美聯儲緊急減息75個基點刺激股市反彈，但花旗、美林去年第四季度分別創下98.3億美元和99.1億美元單季虧損所激發的次貸恐慌仍未平息，全球資金流動性也頓生變數。
　　信心崩潰引發局部緊縮
　　「在歐美地區，目前已經出現局部流動性緊縮的情況。」花旗集團亞太區經濟與市場分析部主管黃益平向記者介紹。
　　國際金融體系從流動性過剩轉為局部流動性偏緊，從過去半年歐美央行多次聯手對金融體系注入巨資已得到反應。而隨著次貸問題不斷爆發新地雷，以往財力雄厚的金融巨無霸也已捉襟見肘，在去年最後一個月左右的時間內，花旗、瑞銀、美林、摩根士丹利分別獲得來自中國、中東及新加坡主權基金的大規模注資，總計達275億美元。
　　「次貸問題導致市場信心缺失，原來過剩的流動性現在變得不流了！」陶冬說。
　　然而更大的不確定性在於，目前還沒有人能對次貸將給金融機構帶來的壞賬進行準確估計。因此，儘管美聯儲上周推出23年來最大幅度的單次減息，但在次貸損失尚未最終明瞭之前，金融機構都變得異常謹慎，不敢輕易放貸，以保留現金應付不時之需。
　　中銀香港高級經濟學家謝國樑指出，次貸問題不斷加深及蔓延，使全球金融市場已呈現高度不穩定狀態，個別大型金融機構已因虧蝕過大而資本金不足，甚至面臨解體的嚴峻考驗，這對美國金融業將構成沉重打擊。
　　他進而指出，「國際金融體系發生系統性危機的風險在累積，不排除觸發一場大範圍金融危機的可能性。這種危機感是自七十年代初美元與黃金掛鉤匯率制度解體以來未見過的」。
　　亞洲避風港面臨考驗
　　「許多美國金融機構出現資金短缺，他們因此將不得不抽出在香港的資金。」經濟學家謝國忠說。
　　「日本的金融機構在1998年因銀行危機而大批抽回在香港的資金，2008年，美國的金融機構很可能也會這樣做。」謝國忠認為，美國衰退會降低外國投資者對風險的偏好，由於外資依然主導香港市場，因此可以預見明顯的資金流出。
　　據花旗的資金流向報告，亞洲基金在截至23日的一周內，贖回金額達47億美元，其中中國和印度的基金成為資金流走的「重災區」，分別流出11.2億美元和8.5億美元。
　　不過，花旗董事總經理黃益平認為，如果美國次貸問題快速惡化，一些機構可能為彌補在美國市場的缺口而抽回在亞洲的資金，若惡化沒那麼嚴重，抽走資金的可能性則並不大。
　　「還有一種可能是，更多的資本將流向亞洲。當美國經濟和市場惡化，而亞洲仍然保持較快增長，那麼亞洲對於全球投資者的吸引力會變得更大。」黃益平說。
　　從左右全球資金流動的美國利率來看，隨著次貸問題迫使美國連續減息，而中國在嚴峻的通貨膨脹壓力下則有可能需要加息，市場人士也預期更多的資金將流入人民幣，從而助長內地的流動性氾濫。
　　「如果在次貸危機影響下全球資金流向亞洲，那將是對傳統的一個顛覆。」施羅德中國總裁高潮生說。
　　這種「顛覆」指的是，按照以往經驗，一旦金融風暴來臨，資金一般會從新興市場等高收益板塊撤出，投入安全係數高的板塊，主要是美國國債。然而，次貸風波擊中的卻正好是作為傳統避風港的美國市場。高潮生認為，由於新興市場受次貸危機影響較小，因而有可能成為資金安全區。雖然全球資金是否會在危機中流入亞洲仍有分歧，但2008年可能會是驗證這一傳統轉變的重要一年。
　　長期流動性過剩仍將延續
　　多數專家認為，雖然出現局部緊縮，但全球流動性過剩並未完全逆轉。「全球流動性氾濫還是存在，在時機成熟的時候，可能又製造出新的資產泡沫。」陶冬說。
　　美國利率在過去幾年一度減至1%的歷史最低水平，推動了全球流動性過剩的形成。而隨著次貸危機惡化，美國又開始了一輪新的減息行動。分析人士認為，這可能為未來的流動性過剩埋下種子。
　　「次貸危機是導致流動性局部緊縮的急性病，而減息則是產生長期流動性的一劑慢性藥，這是目前短期局部緊縮和全球流動性整體過剩同時並存的原因。」高潮生解釋說。
　　他認為，目前局部流動性緊縮不會演化為全球性緊縮，因為受次貸威脅的主要是歐美的金融寡頭，而這些銀行的業務在新興市場中所佔的比重並不是很大。
　　對於中國來說，由於仍然實行外匯管制，人民幣亦不能自由兌換，中國的流動性受到歐美流動性緊縮的影響就更小。2007年全國M2貨幣供應量增長率仍然達到16.7%，反映出內地流動性仍然過剩的局面。
　　謝國樑預計，隨著近期經濟與股市樓市的降溫，以及加大控制資金投放力度，2008年內地M2貨幣供應量將會有明顯回落。他認為，內地可逐步將存款利率提升至正利率水平，吸引社會資金流入銀行體系，以從源頭上有效疏導流動性過剩問題，維持投資市場的健康發展勢頭。