雪災重創糧產 漣漪效應擴大
http://www.cdnews.com.tw 2008-02-20 陳恆光/整理
華中、華南雪災已經過去，但是帶來的災害仍在持續擴大。大陸一月份消費者物價指數年增率高達七．一％，其中一個主因就是雪災導致糧食生產、運輸發生困難。大陸官方估計，一旦糧價上漲產生「漣漪效應」，物價上漲的幅度和範圍都會越來越大。
根據台灣媒體中國時報20日報導，目前全球糧價都在上漲，根據英國《經濟學人》雜誌統計，全球糧價已創下一八四五年以來的新高；在此情況下，所謂的「中國糧食威脅論」甚囂塵上。在大陸飽受雪災之苦、糧價飆漲之際，此一說法更讓大陸官方覺得刺耳。中國國家糧食局科學研究院研究員丁聲俊反駁說，「中國糧食威脅論」完全違背實際，因為大陸糧食扮演穩定全球糧價的角色。
儘管丁聲俊強調大陸糧食已經連續四年增產，但是，丁聲俊的反駁在雪災過後顯得較為虛弱。根據大陸官方統計，雪災迄今大陸林業損失已達五七三億元人民幣（下同），而且不僅影響今年，還將影響未來三到五年的收入。森林受難，野生動物也不會好過，據估計已有三萬頭（隻）大陸國家重點保護野生動物因雪災而死亡。
另據估計，雪災在全大陸廿五個省份和新疆造成六九五六頭（隻）禽畜死亡，如果防疫工作沒有做好，禽流感、口蹄疫、藍耳病等疫病恐將發生。而到二月十二日為止，雪災波及廿一個省份，共計一．七七億畝農作物受災，其中八千多萬畝成災，絕收面積高達二五三○萬畝。
報導提到，大陸農業部官員張玉香即指出，此次農業受災屬歷史罕見，「受災範圍廣、時間長、強度大、品種多」，「從總體上看，農業受災形勢嚴峻，災後重建任務艱巨」。其中油菜、蔬菜、柑橘等受災最重，可能加劇大陸的植物油、新鮮蔬菜、水果等的供應難度。
瑞士信貸第一波士頓公司亞洲區首席經濟學家陶冬預測，今年大陸夏糧將減產四％到六％。大陸國家信息中心經濟預測部發展戰略處處長高輝清則認為，二月份的消費者物價指數年增率會比一月份高。而目前糧食、豬肉等農產品已經成為投入水中的石頭，由於農產品總體上漲可能是中期趨勢，「漣漪效應」所帶來的物價上漲幅度和範圍都會越來越大。
2008年2月29日 星期五
農金基金將暨菸酒及賭博成為新的邪惡基金 -3
高糧價的「穀災」時代
想不到這世界現在是如此地接近兩百多年前經濟學家馬爾薩斯對於人口和糧食的悲觀預言！
當你發現穀桌上的食物一個接著一個悄悄地漲了價，可別大意，這顯示全球正邁入一個高糧價時代，除了可能帶來迫切的生活危機，也蘊含著創造財富的大機會。善於觀察趨勢、長線布局的人，就能從「穀災」中化險為夷，安身立命。
這一波「糧食危機」的成因和走勢如何？馬爾薩斯預測的人類爭糧悲劇是否終會成真？
高糧價時代必須掌握的趨勢為何？短期、長期各有何投資機會？
正當美國次級房貸問題引爆全球「股災」震盪未歇之際，全球小麥價格迭創新高，成為繼玉米、黃豆(soybean，也有人統稱為大豆)之後大宗物資狂漲的新高潮，從糧食需求面而言，不啻為一場超級「穀災」。穀多分析者認為，這場「穀災」可不像股市吹泡泡，達到高峰後就破滅探底，小麥、玉米、黃豆這三樣最基本的大宗物資在近年價格齊揚，可說是為高糧價時代揭開序幕。
進入高糧價時代的訊號，除了商品期貨市場不斷攀升的指數之外，更值得注意的是穀多糧食的全球庫存量連年降低，包括小麥、玉米、稻米都在這兩年寫下了近廿年來的新低紀錄。
天、地、人三大失調帶來全球「穀災」
由於人類的食物已經演化成極為複雜的耕種、畜養、加工流程，從米麵、肉類到奶製品等等，追本溯源都回到穀物──同時作為人類主食及大規模飼養禽畜的飼料來源，因此，穀物的供需危機，事實上也開啟了「吃飯皇帝大」的人類全面生存問題。同時，換一個角度看，在人類找到解決方案之前，穀物的供不應求趨勢，自然也帶來了極大的商機和投資機會。這一切究竟是怎麼開始的呢？簡單的說，就是「天時、地利、人和」都出現失調，跟著就供需大失調。
一、天：氣候變異，生產降低極端氣候型態自廿一世紀以來出現的頻率增加，穀多農產國這幾年不是碰到大旱就是暴雨，不然就是乾雨季輪替「不對時」，導致「看天吃飯」的農作物產量銳減。例如二○○四年全球小麥生產量達到高峰後就逐年遞減，同時品質也被認為因天候因素而降低，但需求可沒跟著變少，加上今年更因歐洲等、澳洲、加拿大重要小麥產區乾旱，舉將小麥在全球商品市場拉上「天價」。雖然兩三年的氣候循環，今年歉收、明年豐收，就個別的農產地而言算是家常便飯，不過專家們擔心的是全球暖化帶來氣候更為頻繁且劇烈變化的長期影響。
二、地：富國的汽油，窮國的食物
有人說近年這一波穀物價格飆漲的罪魁禍首是石油。蘊藏在地底的石油只會變少，不會變多，隨著愈來愈多人口大國積極工業化，對石油需求大增，油價的攀升直接拉高了運輸費用，間接帶動了替代能源的需求，穀物大國美國及歐盟便積極發展生物性燃料，亦即將人類吃的玉米、黃豆、菜籽……等農產品，變成汽車燒的油料。例如美國生產酒精能源所使用的玉米量，在二○○七／○八收成年度達八千萬公噸，是兩年前的一倍，約占美國玉米總收成的二成。
美國一年餵給汽車的玉米，可讓台灣人吃十六年
美國拿給汽車燒掉的玉米能養活多少人？嘉穀食品(日商丸紅集團在台之穀物貿易公司)總經理陳朝枝作了一個比較，即台灣每年約進口五百萬公噸的玉米，作為一年總需求七、八百萬頭豬和三‧八億隻雞鴨(六十八億個雞鴨蛋)的主要飼料。換言之，以台灣二千三百萬人的肉、蛋需求量估計，美國一年餵給汽車的八千萬公噸玉米可以讓台灣人吃十六年！
於是，近年人、車「爭糧」問題在國際上引發了道德及政治爭議，美、歐等富裕國家為了減低高油價的衝擊而「燒糧食」，推升糧價，使得窮國人民連基本的食物都變得負擔沉重。墨西哥因為主食的玉米餅漲到歷史天價，甚至危及政府穩定；原本大力發展生物能源的中國政府，在發覺境內糧食通膨危機升高後，也把進行中的計畫臨時喊卡，宣布不再推動玉米燃料業。
雖然研究者預期以穀物作為能源的趨勢將會減緩，因為當糧價高到給汽車吃將不符成本效益後，各國政府自然就會把重點轉向發展其他替代能源，不過以目前各國能源政策而言，短中期人車爭糧危機仍難解。像歐盟替代能源第一階段的政策以穀物、植物油為主，若以二○一○年的目標估計，目前全世界生產的菜籽油都要拿去給歐盟燒掉才夠。
另一個「地」的問題就是耕地，像中國因為都市化而使耕地大減(不過最近中國總理溫家寶又喊出堅決保住十八億畝耕地，暫停退耕還林的造林政策)，不過糧價上漲也使得巴西、印尼等國大燒森林來耕種經濟作物，整體而言全球耕地面積逐漸縮減仍是趨勢。雖然技術改良、基因作物等提高單位產量的解決方案都在進行，至少就短中期供需缺口而言，恐仍緩不濟急。
此外，各種基本作物之間也有連帶關係，例如前幾年玉米因為可製乙醇而看好，穀多農民開始棄黃豆而改種玉米，結果輪到黃豆供不應求而上漲；小麥近年因天候收成不良而大漲之後，也使得可互相替代為飼料的玉米，原本因豐收而可能的大跌又得到支撐。
三、人：新興市場吃飽，全球供糧吃緊
縱然氣候、能源問題真正帶來大危機可能是好幾年以後的事情，也有人認為暖化對農產的衝擊可能會是此消彼長，亦即原本不適合耕種的環境變得豐產，而且替代能源長遠來看可能也有其他選擇符合經濟效益，天、地因素對糧食的影響可能舒緩，不過人的因素恐怕就難以減低了。
人口大國如中、印等的經濟崛起，廿幾億人新增的「吃飽、吃好」需求，絕對會撼動全球糧食供需運作。例如中國逐漸成為糧食進口大國，多種穀物的產量成長幅度都追不上消費量，蛋白質(肉類、蛋)的需求成長速度更是驚人。
這種現象在廿一世紀開始大量發酵，二○○○年還不需要進口黃豆的中國，隔年起進口量突然年年大增。中國內需概念也隨之在投資界開始「發穀」，糧食相關產業成為當道的熱門投資標的。
從食品占消費支出比例(恩格爾係數)觀察，目前中國的恩格爾係數已隨著所得成長而逐年降到如今約四○％(城鎮約三七％，農村約四六％)，相對的，台灣人的恩格爾係數則多年來早就保持在二○％左右(近年有略微上升的趨勢)，與日本等已開發國家相當。換言之，在中國人民的所得成長到台灣如今的程度，而使得飲食消費所占比例達到穩定之前，還有一大段吃的需求成長空間。期貨業者便指出，相較於氣候和生物燃料因素，新興市場需求是長期持續影響糧價的最確定因素。
雖然情況要惡化到馬爾薩斯的預言成真還需要滿長一段時間，不過高糧價時代使得糧食「石油化」，成為重要戰略物資，六月間國際媒體便報導俄羅斯農業部長已在串聯他國，有意仿照石油輸出國組織的方式，成立糧食的出口國集團。陳朝枝評估，若穀物版的OPEC成立並順利控制出口量的話，未來穀物價格便不易下跌，大宗物資進口國如台灣、日本恐將付出更高代價。
想不到這世界現在是如此地接近兩百多年前經濟學家馬爾薩斯對於人口和糧食的悲觀預言！
當你發現穀桌上的食物一個接著一個悄悄地漲了價，可別大意，這顯示全球正邁入一個高糧價時代，除了可能帶來迫切的生活危機，也蘊含著創造財富的大機會。善於觀察趨勢、長線布局的人，就能從「穀災」中化險為夷，安身立命。
這一波「糧食危機」的成因和走勢如何？馬爾薩斯預測的人類爭糧悲劇是否終會成真？
高糧價時代必須掌握的趨勢為何？短期、長期各有何投資機會？
正當美國次級房貸問題引爆全球「股災」震盪未歇之際，全球小麥價格迭創新高，成為繼玉米、黃豆(soybean，也有人統稱為大豆)之後大宗物資狂漲的新高潮，從糧食需求面而言，不啻為一場超級「穀災」。穀多分析者認為，這場「穀災」可不像股市吹泡泡，達到高峰後就破滅探底，小麥、玉米、黃豆這三樣最基本的大宗物資在近年價格齊揚，可說是為高糧價時代揭開序幕。
進入高糧價時代的訊號，除了商品期貨市場不斷攀升的指數之外，更值得注意的是穀多糧食的全球庫存量連年降低，包括小麥、玉米、稻米都在這兩年寫下了近廿年來的新低紀錄。
天、地、人三大失調帶來全球「穀災」
由於人類的食物已經演化成極為複雜的耕種、畜養、加工流程，從米麵、肉類到奶製品等等，追本溯源都回到穀物──同時作為人類主食及大規模飼養禽畜的飼料來源，因此，穀物的供需危機，事實上也開啟了「吃飯皇帝大」的人類全面生存問題。同時，換一個角度看，在人類找到解決方案之前，穀物的供不應求趨勢，自然也帶來了極大的商機和投資機會。這一切究竟是怎麼開始的呢？簡單的說，就是「天時、地利、人和」都出現失調，跟著就供需大失調。
一、天：氣候變異，生產降低極端氣候型態自廿一世紀以來出現的頻率增加，穀多農產國這幾年不是碰到大旱就是暴雨，不然就是乾雨季輪替「不對時」，導致「看天吃飯」的農作物產量銳減。例如二○○四年全球小麥生產量達到高峰後就逐年遞減，同時品質也被認為因天候因素而降低，但需求可沒跟著變少，加上今年更因歐洲等、澳洲、加拿大重要小麥產區乾旱，舉將小麥在全球商品市場拉上「天價」。雖然兩三年的氣候循環，今年歉收、明年豐收，就個別的農產地而言算是家常便飯，不過專家們擔心的是全球暖化帶來氣候更為頻繁且劇烈變化的長期影響。
二、地：富國的汽油，窮國的食物
有人說近年這一波穀物價格飆漲的罪魁禍首是石油。蘊藏在地底的石油只會變少，不會變多，隨著愈來愈多人口大國積極工業化，對石油需求大增，油價的攀升直接拉高了運輸費用，間接帶動了替代能源的需求，穀物大國美國及歐盟便積極發展生物性燃料，亦即將人類吃的玉米、黃豆、菜籽……等農產品，變成汽車燒的油料。例如美國生產酒精能源所使用的玉米量，在二○○七／○八收成年度達八千萬公噸，是兩年前的一倍，約占美國玉米總收成的二成。
美國一年餵給汽車的玉米，可讓台灣人吃十六年
美國拿給汽車燒掉的玉米能養活多少人？嘉穀食品(日商丸紅集團在台之穀物貿易公司)總經理陳朝枝作了一個比較，即台灣每年約進口五百萬公噸的玉米，作為一年總需求七、八百萬頭豬和三‧八億隻雞鴨(六十八億個雞鴨蛋)的主要飼料。換言之，以台灣二千三百萬人的肉、蛋需求量估計，美國一年餵給汽車的八千萬公噸玉米可以讓台灣人吃十六年！
於是，近年人、車「爭糧」問題在國際上引發了道德及政治爭議，美、歐等富裕國家為了減低高油價的衝擊而「燒糧食」，推升糧價，使得窮國人民連基本的食物都變得負擔沉重。墨西哥因為主食的玉米餅漲到歷史天價，甚至危及政府穩定；原本大力發展生物能源的中國政府，在發覺境內糧食通膨危機升高後，也把進行中的計畫臨時喊卡，宣布不再推動玉米燃料業。
雖然研究者預期以穀物作為能源的趨勢將會減緩，因為當糧價高到給汽車吃將不符成本效益後，各國政府自然就會把重點轉向發展其他替代能源，不過以目前各國能源政策而言，短中期人車爭糧危機仍難解。像歐盟替代能源第一階段的政策以穀物、植物油為主，若以二○一○年的目標估計，目前全世界生產的菜籽油都要拿去給歐盟燒掉才夠。
另一個「地」的問題就是耕地，像中國因為都市化而使耕地大減(不過最近中國總理溫家寶又喊出堅決保住十八億畝耕地，暫停退耕還林的造林政策)，不過糧價上漲也使得巴西、印尼等國大燒森林來耕種經濟作物，整體而言全球耕地面積逐漸縮減仍是趨勢。雖然技術改良、基因作物等提高單位產量的解決方案都在進行，至少就短中期供需缺口而言，恐仍緩不濟急。
此外，各種基本作物之間也有連帶關係，例如前幾年玉米因為可製乙醇而看好，穀多農民開始棄黃豆而改種玉米，結果輪到黃豆供不應求而上漲；小麥近年因天候收成不良而大漲之後，也使得可互相替代為飼料的玉米，原本因豐收而可能的大跌又得到支撐。
三、人：新興市場吃飽，全球供糧吃緊
縱然氣候、能源問題真正帶來大危機可能是好幾年以後的事情，也有人認為暖化對農產的衝擊可能會是此消彼長，亦即原本不適合耕種的環境變得豐產，而且替代能源長遠來看可能也有其他選擇符合經濟效益，天、地因素對糧食的影響可能舒緩，不過人的因素恐怕就難以減低了。
人口大國如中、印等的經濟崛起，廿幾億人新增的「吃飽、吃好」需求，絕對會撼動全球糧食供需運作。例如中國逐漸成為糧食進口大國，多種穀物的產量成長幅度都追不上消費量，蛋白質(肉類、蛋)的需求成長速度更是驚人。
這種現象在廿一世紀開始大量發酵，二○○○年還不需要進口黃豆的中國，隔年起進口量突然年年大增。中國內需概念也隨之在投資界開始「發穀」，糧食相關產業成為當道的熱門投資標的。
從食品占消費支出比例(恩格爾係數)觀察，目前中國的恩格爾係數已隨著所得成長而逐年降到如今約四○％(城鎮約三七％，農村約四六％)，相對的，台灣人的恩格爾係數則多年來早就保持在二○％左右(近年有略微上升的趨勢)，與日本等已開發國家相當。換言之，在中國人民的所得成長到台灣如今的程度，而使得飲食消費所占比例達到穩定之前，還有一大段吃的需求成長空間。期貨業者便指出，相較於氣候和生物燃料因素，新興市場需求是長期持續影響糧價的最確定因素。
雖然情況要惡化到馬爾薩斯的預言成真還需要滿長一段時間，不過高糧價時代使得糧食「石油化」，成為重要戰略物資，六月間國際媒體便報導俄羅斯農業部長已在串聯他國，有意仿照石油輸出國組織的方式，成立糧食的出口國集團。陳朝枝評估，若穀物版的OPEC成立並順利控制出口量的話，未來穀物價格便不易下跌，大宗物資進口國如台灣、日本恐將付出更高代價。
2008年2月21日 星期四
2008年石油價格路線圖 李國旺 2008/01/08 上海證券報
美國已將貨幣傾銷和製造國際動蕩局勢當作了解決其國內鉅額債務問題的主要策略。估計2008年的油價，仍會在美國”理性”調控下非理性地上升。國際性通貨膨脹已通過國際貿易不斷傳遞到中國經濟體。近期密集出臺的有關調控政策，可以部分平抑國際油價對我國物價的影響，但改變不了地產、金融、資源、能源類等行業利潤集中度提升的基本格局。所謂大藍籌股行情可能會在夏天突然出現。
新年剛過，國際原油價格即破了100美元大關，引發國際政治經濟的“心理地震”，強烈的全球性通貨膨脹預期形成連鎖效應。從表面看，高油價是國際政局動蕩的結果，但是，油價大漲的核心因素是美元貶值政策即美元國際通貨地位保衛戰的結果。面對雙赤字，美國為了保持美元的“信心價值”，在金本位制破產的條件下，只能通過控制現代社會不可或缺的石油資源，讓美國控制的石油資源起到美元內在價值的信心作用，雙赤字下流向全世界的包括膨脹的石油美元在內的美元才能具備支付手段與儲備貨幣的功能，美國才可能通過出口貨幣、進口財富實現對全世界的財富大轉移，即通過國際貿易和國際金融市場將“落後國家”的剩餘價值無形中轉移到美國居民和國庫中。
從目前情況看，美國已經將貨幣傾銷和製造國際動蕩局勢當作了解決其國內鉅額債務問題的主要策略。估計在新一屆總統上臺前，這個策略不會有大的改變，國際石油價格持續上升的美國因素還會繼續，2008年石油價格仍然會在美國“理性”調控下非理性地上升。
如此，則物價上升預期會進一步強化。油價上漲，不僅直接影響工業生產成本上升，對普通百姓日常生活的滲透更為全面而廣泛。現代運輸業不得不提高運價以彌補虧損，運價上漲勢必造成各種消費品的漲價，最終推高柴米油鹽價格，從而引發CPI全面上升。
油價上升還將提高糧食生產成本，增加物價控制難度。糧食生產中的農藥、化肥等成本與石油價格直接相關。如果糧食價格跟不上生產成本上升，仍然會抑制農業生產率的提高，特別是在全球氣候變暖的條件下，農藥、化肥的使用量會急劇上升。鋻於這種全球共識，在期貨市場上，糧價已持續上升到歷史高位或者創出新高。在國際糧價風向標的芝加哥期貨市場，近期小麥期貨價格迫近歷史高點，大豆期貨價格創下34年新高。在巴黎，油菜籽價格升至歷史高點，上漲1.5%至每噸444.75歐元，馬來西亞棕櫚油期貨上周上探每噸961美元的歷史高點。由於糧食和油菜籽是生物燃料的關鍵原料，油價上漲給農業大宗商品價格帶來了巨大的推動力。
在高油價下，食品、飼料和燃料方面對農作物的需求混合在一起，造成了對農產品需求呈幾何級數增長。世界糧食短缺情況嚴重，生物燃料的發展卻因高油價而不斷增長。聯合國糧農組織糧食展望計劃主任居爾坎說，過去十多年，全球穀物儲量一直在減少，目前儲量只夠維持57天。巴塞羅那糧食資源組織說，隨著許多農民準備改種可帶來高利潤的生物燃料作物，糧食供應正進一步惡化。國際貨幣基金組織認為，如果擴大使用生物燃料的情況持續下去，以糧食作為燃料來源可能會對糧食需求造成嚴重影響。2010年全球生物燃料需求可能從2005年的每年100億加侖增至每年250億加侖，折合為年率每年增長20%。
可見，高油價必然帶動全球將進入高糧價時代，為此，中國將告別低通脹和高增長的黃金時代。而在國際石油價格為美國調控的情況下，我國的宏觀調控政策就得充分考慮國際間博弈的因素，政策調控作用將弱化。在高油價的條件下，我國的宏觀調控就不可能只通過“重農”政策實現農業的全面復蘇。美國農業是在國際“大棋局”下佈局的，通過對農業全面高額補貼保持美國的農業國際競爭力，來一個對糧食、石油同時提高價格的戰略，迫使大量石油進口和糧食安全還不穩定的中國付出高成本。美國減少玉米出口，全球糧食和食品價格就跟著上升，必然推動利率上升的預期，加劇人民幣升值的國際壓力。
高油價還將形成對能源危機的恐慌，而這又必然導致對石油儲備需求的上升，從而在短期內加劇石油需求的上升，石油美元隨之更加氾濫，美元傾銷的路徑更為寬鬆，從而在世界性美元傾銷和世界性物價上升壓力下形成通貨膨脹的強烈預期。
為預防通貨膨脹預期過度，中國政府必然採用經濟、行政、法律手段共同調控市場。從緊的貨幣政策在今年春天會因為高油價而更緊，對貸款的額度管理將可能是十年來最為嚴格的，對中小企業將會形成較大的壓抑。因為要平衡本幣升值的衝動，提升利率會更謹慎。在正常情況下，商業銀行一年期存款利率在5.22%左右，最高預期不會超過5.49%。存款保證金率還會繼續提高，大約會達16.5%的水準。這種強烈的貨幣政策必然會形成馬太效應，行業的利潤集中度會提高，利潤必然會向國家政策傾斜的上游、資源、壟斷企業集中，而下游競爭性行業的利潤率日漸下降。
筆者認為，因為國際油價和生產資料價格的雙高，國際性通貨膨脹已通過國際貿易不斷傳遞到中國經濟體。中國在高價進口、低價出口並在外匯儲備不斷貶值和本幣升值多重壓力下出臺的反通貨膨脹政策，是一種矛盾狀態下的政策調控。近期密集出臺的有關取消資源、原料和能源進口關稅，對一些高能耗行業徵收出口關稅的政策，可以部分平抑國際油價對我國物價的影響，但改變不了基本格局。本幣升值、能源價格高企必然形成地產、金融、資源、能源類等行業利潤集中度的提升，即會出現20%的國有大企業佔80%以上利潤貢獻率的現象。可以預期，這種現象在2008年會繼續存在，所謂大藍籌股行情會在夏天來臨時突然出現，從而為高油價下的2008年滬深股市投資策略提供清晰的思路。（作者係資深證券研究人士）
新年剛過，國際原油價格即破了100美元大關，引發國際政治經濟的“心理地震”，強烈的全球性通貨膨脹預期形成連鎖效應。從表面看，高油價是國際政局動蕩的結果，但是，油價大漲的核心因素是美元貶值政策即美元國際通貨地位保衛戰的結果。面對雙赤字，美國為了保持美元的“信心價值”，在金本位制破產的條件下，只能通過控制現代社會不可或缺的石油資源，讓美國控制的石油資源起到美元內在價值的信心作用，雙赤字下流向全世界的包括膨脹的石油美元在內的美元才能具備支付手段與儲備貨幣的功能，美國才可能通過出口貨幣、進口財富實現對全世界的財富大轉移，即通過國際貿易和國際金融市場將“落後國家”的剩餘價值無形中轉移到美國居民和國庫中。
從目前情況看，美國已經將貨幣傾銷和製造國際動蕩局勢當作了解決其國內鉅額債務問題的主要策略。估計在新一屆總統上臺前，這個策略不會有大的改變，國際石油價格持續上升的美國因素還會繼續，2008年石油價格仍然會在美國“理性”調控下非理性地上升。
如此，則物價上升預期會進一步強化。油價上漲，不僅直接影響工業生產成本上升，對普通百姓日常生活的滲透更為全面而廣泛。現代運輸業不得不提高運價以彌補虧損，運價上漲勢必造成各種消費品的漲價，最終推高柴米油鹽價格，從而引發CPI全面上升。
油價上升還將提高糧食生產成本，增加物價控制難度。糧食生產中的農藥、化肥等成本與石油價格直接相關。如果糧食價格跟不上生產成本上升，仍然會抑制農業生產率的提高，特別是在全球氣候變暖的條件下，農藥、化肥的使用量會急劇上升。鋻於這種全球共識，在期貨市場上，糧價已持續上升到歷史高位或者創出新高。在國際糧價風向標的芝加哥期貨市場，近期小麥期貨價格迫近歷史高點，大豆期貨價格創下34年新高。在巴黎，油菜籽價格升至歷史高點，上漲1.5%至每噸444.75歐元，馬來西亞棕櫚油期貨上周上探每噸961美元的歷史高點。由於糧食和油菜籽是生物燃料的關鍵原料，油價上漲給農業大宗商品價格帶來了巨大的推動力。
在高油價下，食品、飼料和燃料方面對農作物的需求混合在一起，造成了對農產品需求呈幾何級數增長。世界糧食短缺情況嚴重，生物燃料的發展卻因高油價而不斷增長。聯合國糧農組織糧食展望計劃主任居爾坎說，過去十多年，全球穀物儲量一直在減少，目前儲量只夠維持57天。巴塞羅那糧食資源組織說，隨著許多農民準備改種可帶來高利潤的生物燃料作物，糧食供應正進一步惡化。國際貨幣基金組織認為，如果擴大使用生物燃料的情況持續下去，以糧食作為燃料來源可能會對糧食需求造成嚴重影響。2010年全球生物燃料需求可能從2005年的每年100億加侖增至每年250億加侖，折合為年率每年增長20%。
可見，高油價必然帶動全球將進入高糧價時代，為此，中國將告別低通脹和高增長的黃金時代。而在國際石油價格為美國調控的情況下，我國的宏觀調控政策就得充分考慮國際間博弈的因素，政策調控作用將弱化。在高油價的條件下，我國的宏觀調控就不可能只通過“重農”政策實現農業的全面復蘇。美國農業是在國際“大棋局”下佈局的，通過對農業全面高額補貼保持美國的農業國際競爭力，來一個對糧食、石油同時提高價格的戰略，迫使大量石油進口和糧食安全還不穩定的中國付出高成本。美國減少玉米出口，全球糧食和食品價格就跟著上升，必然推動利率上升的預期，加劇人民幣升值的國際壓力。
高油價還將形成對能源危機的恐慌，而這又必然導致對石油儲備需求的上升，從而在短期內加劇石油需求的上升，石油美元隨之更加氾濫，美元傾銷的路徑更為寬鬆，從而在世界性美元傾銷和世界性物價上升壓力下形成通貨膨脹的強烈預期。
為預防通貨膨脹預期過度，中國政府必然採用經濟、行政、法律手段共同調控市場。從緊的貨幣政策在今年春天會因為高油價而更緊，對貸款的額度管理將可能是十年來最為嚴格的，對中小企業將會形成較大的壓抑。因為要平衡本幣升值的衝動，提升利率會更謹慎。在正常情況下，商業銀行一年期存款利率在5.22%左右，最高預期不會超過5.49%。存款保證金率還會繼續提高，大約會達16.5%的水準。這種強烈的貨幣政策必然會形成馬太效應，行業的利潤集中度會提高，利潤必然會向國家政策傾斜的上游、資源、壟斷企業集中，而下游競爭性行業的利潤率日漸下降。
筆者認為，因為國際油價和生產資料價格的雙高，國際性通貨膨脹已通過國際貿易不斷傳遞到中國經濟體。中國在高價進口、低價出口並在外匯儲備不斷貶值和本幣升值多重壓力下出臺的反通貨膨脹政策，是一種矛盾狀態下的政策調控。近期密集出臺的有關取消資源、原料和能源進口關稅，對一些高能耗行業徵收出口關稅的政策，可以部分平抑國際油價對我國物價的影響，但改變不了基本格局。本幣升值、能源價格高企必然形成地產、金融、資源、能源類等行業利潤集中度的提升，即會出現20%的國有大企業佔80%以上利潤貢獻率的現象。可以預期，這種現象在2008年會繼續存在，所謂大藍籌股行情會在夏天來臨時突然出現，從而為高油價下的2008年滬深股市投資策略提供清晰的思路。（作者係資深證券研究人士）
2008/02/22 南非幣匯率必然穿越4元
2001/12/03 月線收 2.9289
2004/12/01 月線收 5.6841
0.618黃金切割為1.7027
故推算本波下修應該止於3.9814
但有2個考驗：
1.為台灣匯率市場為美金計價市場，台幣兌美金強彈應突破31.33，所有的外幣必須重新考量。
2.為南非政經近來極度不安，不僅有缺電影響經濟成長(礦區出口創匯問題)，還有礦坑工人長期罷工潮以及對現在執政黨的不信任都是重大利空。
2004/12/01 月線收 5.6841
0.618黃金切割為1.7027
故推算本波下修應該止於3.9814
但有2個考驗：
1.為台灣匯率市場為美金計價市場，台幣兌美金強彈應突破31.33，所有的外幣必須重新考量。
2.為南非政經近來極度不安，不僅有缺電影響經濟成長(礦區出口創匯問題)，還有礦坑工人長期罷工潮以及對現在執政黨的不信任都是重大利空。
2008年2月20日 星期三
2008/02/20 降息之風盛行下的觀察 -2
根據1/31聯邦資金目標利率 3%為預估基礎，歐美各大金融機構對2008年美國Fed降息時程與幅度預估如下：
以ABN AMRO為例，ABN AMRO預估截至2008年底，Fed Fund Target Rate將降至2.75%，從現在起的降息空間有1碼。
下列金融機構排名以字母為計，準確度待市場驗證，綠字部分為相較於前次整理(附於文末)所做的變動，其中Barclay、BNP以及Deutsche Bank預估Fed降息循環將於Q1結束，Merrill Lynch則預估Fed降息循環將延續到Q4降息至1%為止 !
金融機構預估 降息時程 利率水準 原降息空間 新降息空間
ABN AMRO Year End 2.75% 3碼 1碼
Barclays Q1 2.50% 4碼 2碼
BNP Q1 2.50% 2碼
Bear Stearns Q2 2.00% 4碼
Credit Suisse Q4 2.50% 2碼
Deutsche Bank Q1 2.50% 4碼 2碼
Goldman Sachs Q4 2.50% 2碼
HSBC Q4 2.00% 6碼 4碼
ING Q4 2.00% 4碼
Lehman Brothers Q2 2.00% 4碼 4碼
Merrill Lynch Q2 1.00% 9碼 8碼
Swiss Reinsurance Q3 2.00% 6碼 4碼
UBS Year End 2.25% 5碼 3碼
資料來源：Bloomberg、ING投顧整理、資料日期：Feb 19 2008
下月會後至少降兩碼(降息的原因一定是因為股市續跌，股市利好還需要降息救市嗎，所以3月之前一定會有示警式下跌)東京三菱銀行首席經濟學家盧伯基表示，目前市場還在評估聯準會在三月十八日會後降息三碼的可能性，但至少會降息兩碼，這將使聯邦資金利率降至二點五％，為二○○五年三月以來最低。參考下月還會降息／Fed下猛藥 美經濟未回春
以ABN AMRO為例，ABN AMRO預估截至2008年底，Fed Fund Target Rate將降至2.75%，從現在起的降息空間有1碼。
下列金融機構排名以字母為計，準確度待市場驗證，綠字部分為相較於前次整理(附於文末)所做的變動，其中Barclay、BNP以及Deutsche Bank預估Fed降息循環將於Q1結束，Merrill Lynch則預估Fed降息循環將延續到Q4降息至1%為止 !
金融機構預估 降息時程 利率水準 原降息空間 新降息空間
ABN AMRO Year End 2.75% 3碼 1碼
Barclays Q1 2.50% 4碼 2碼
BNP Q1 2.50% 2碼
Bear Stearns Q2 2.00% 4碼
Credit Suisse Q4 2.50% 2碼
Deutsche Bank Q1 2.50% 4碼 2碼
Goldman Sachs Q4 2.50% 2碼
HSBC Q4 2.00% 6碼 4碼
ING Q4 2.00% 4碼
Lehman Brothers Q2 2.00% 4碼 4碼
Merrill Lynch Q2 1.00% 9碼 8碼
Swiss Reinsurance Q3 2.00% 6碼 4碼
UBS Year End 2.25% 5碼 3碼
資料來源：Bloomberg、ING投顧整理、資料日期：Feb 19 2008
下月會後至少降兩碼(降息的原因一定是因為股市續跌，股市利好還需要降息救市嗎，所以3月之前一定會有示警式下跌)東京三菱銀行首席經濟學家盧伯基表示，目前市場還在評估聯準會在三月十八日會後降息三碼的可能性，但至少會降息兩碼，這將使聯邦資金利率降至二點五％，為二○○五年三月以來最低。參考下月還會降息／Fed下猛藥 美經濟未回春
2008年2月19日 星期二
美林：能源市場2008年成長可期 煤炭價格表現最搶眼 2008/02/19 鉅亨網
Merrill Lynch(美林證券) 日前發表2008能源景氣動向預估報告，預估2008年油價雖然不至於急速攀升，但能源市場將有可觀的收穫。
美國產業景氣循環通常與年度石油需求成正相關，Merrill 認為若以美國產業前景來看，則原油價格將由目前的價位每桶減少10美元。若美國經濟確實進入衰退，則美國能源需求驟降的機會增加，下拉原油價格。儘管能源價格能快速反映在美國經濟衰退上，不過產業景氣趨緩時，能源價格通常都較有彈性。
Merrill表示，雖然美國經濟衰退， 但全球石油市場的狀況良好。首先是因為過去 3年來美國對全球石油需求成長毫無影響，其次是由於 80%的全球石油成長都是由中國、印度及中東所推動。
即使美國經濟持續減緩，所有新興市場國家石油需求仍高。中國去年底汽油及柴油的進口量皆大幅增加。而中國因暴風雪導致電力短缺，也推升發電用油的消費。
而新興市場商品出口至美國的數量開始顯著減少，其中以亞洲最為明顯。但亞洲國家間的貿易已彌補對美出口的減少，此外歐、亞之間的貿易也快速成長。而更重要的是，新興市場的經濟正逐漸由出口貿易轉向內需。中國去年12月零售市場年增率超過 20%。而新興市場車市也持續高度成長，有助於汽、柴油消費。因此 Merrill預估，2008年全球石油需求的每日需求將平均上升 140萬桶。
在石油供給方面，來自非石油輸出國組織(OPEC)的供給顯著增加。這些供給來自巴西、亞塞拜然、澳洲、蘇丹、俄羅斯及哈薩克。此外，全球天然氣液態 (NGL)及生質燃料 (biofuel)產量也持續增加。不過隨著老舊油區產量以超過 10%的速度減少， Merrill預估2008年非OPEC國家的石油供給僅成長至每日92.5萬桶。
OPEC最近再次決定不增加石油產量，也否認目前原油市場有任何吃緊的情況。然而，由於阿拉伯聯合大公國石油產量回復加上奈及利亞發現小油田，OPEC去年底產油確有增加。此外，安哥拉Greater Plutonio與伊拉克Kirkuk省北部新增的油產，去年 9月每日產量超過原訂的50萬桶，使OPEC目前產油量遽增。
由此看來，雖然OPEC在產油量的立場不明確，但從產量增加可判斷短期內全球石油供給應不於匱乏。然而，當原油價格攀升至每桶99美元後OPEC便表示不願增產，因此油價很可能維持在目前的高價。因此 Merrill預估，今年 3月OPEC的原油每日產量會從去年 6月的3000萬桶增至3200萬桶。
除此之外， Merrill預估經濟緊縮也會為石油產業帶來衝擊，因為經濟下滑會阻礙長期投資，影響石油供給成長。而在探勘開採成本高漲、工程進度落後以及資源國有化的情況下，原油價格除了過去幾周劇烈跌宕外，長期以來的高價並不讓人意外。實際上，儘管油產業者表示因工程成本上漲而不願把油價控制在每桶80美元以下，但就長期來說美元油價對消費者來說仍相當具吸引力。
在石油製品方面，雖然美國經濟持續減緩，石油產品價格前景依然看漲，特別是在全球運輸工具用油價格上。首先，以2008年石油需求程度而言，供給情況仍會持續不足。僅管美國需求減少，但全球石油每日需求仍成長達140萬桶， 遠大於產量限制以及生質燃料供給成長速度。其次，經濟合作暨發展組織(OECD)過去數周的石油製品存量雖略有增加，但仍低於 5年來的平均水準。再者，全球煉油廠仍過度擴張，而今年供給中斷的情況依舊可能發生。
就美國天然氣價格方面，由於儲量及產量皆大幅成長，因此價格並未隨著石油及煤碳價格攀升。除此之外，大規模的儲存槽和管線建設會持續下壓天然氣價格。
不過就短期而言，由於全球液化天然氣供給短缺加上美國工業及發電用天然氣需求強勁，使天然氣價格呈上升趨勢。去年液化天然氣市場明顯吃緊，歐、亞兩洲進口量激增，以及加拿大天然氣產量驟減，都增加美國未來幾個月進口液化天然氣的難度。而隨著全球煤炭價格上漲，將可能連帶推升美國天然氣價格。
Merrill 認為，全球緊縮的煤炭市場可能會間接影響美國長期天然氣價格。原因是全球部分電廠開始使用電然氣來取代燃煤發電，使液化天然氣需求大增，影響美國進口數量。這將使美國天然氣價格調升以迎合市場競爭。
在煤炭市場方面，國際煤炭價格在能源區塊的表現上最為強勁，2007年成長近150%。由於乾散貨(dry freight) 運價攀升、煤炭供給出現瓶頸、新興市場國家火力電廠增加等因素推升煤價，此外因歐洲及日本核電廠的意外事件也導致煤炭市場表現走強。而南非、澳洲及中國等煤礦產區因氣候因素造成供給短缺，使煤炭市場吃緊的情況延續到2008年。 Merrill預估，由於煤炭需求基本面仍強，因此全球煤價很可能升至新高。
美國產業景氣循環通常與年度石油需求成正相關，Merrill 認為若以美國產業前景來看，則原油價格將由目前的價位每桶減少10美元。若美國經濟確實進入衰退，則美國能源需求驟降的機會增加，下拉原油價格。儘管能源價格能快速反映在美國經濟衰退上，不過產業景氣趨緩時，能源價格通常都較有彈性。
Merrill表示，雖然美國經濟衰退， 但全球石油市場的狀況良好。首先是因為過去 3年來美國對全球石油需求成長毫無影響，其次是由於 80%的全球石油成長都是由中國、印度及中東所推動。
即使美國經濟持續減緩，所有新興市場國家石油需求仍高。中國去年底汽油及柴油的進口量皆大幅增加。而中國因暴風雪導致電力短缺，也推升發電用油的消費。
而新興市場商品出口至美國的數量開始顯著減少，其中以亞洲最為明顯。但亞洲國家間的貿易已彌補對美出口的減少，此外歐、亞之間的貿易也快速成長。而更重要的是，新興市場的經濟正逐漸由出口貿易轉向內需。中國去年12月零售市場年增率超過 20%。而新興市場車市也持續高度成長，有助於汽、柴油消費。因此 Merrill預估，2008年全球石油需求的每日需求將平均上升 140萬桶。
在石油供給方面，來自非石油輸出國組織(OPEC)的供給顯著增加。這些供給來自巴西、亞塞拜然、澳洲、蘇丹、俄羅斯及哈薩克。此外，全球天然氣液態 (NGL)及生質燃料 (biofuel)產量也持續增加。不過隨著老舊油區產量以超過 10%的速度減少， Merrill預估2008年非OPEC國家的石油供給僅成長至每日92.5萬桶。
OPEC最近再次決定不增加石油產量，也否認目前原油市場有任何吃緊的情況。然而，由於阿拉伯聯合大公國石油產量回復加上奈及利亞發現小油田，OPEC去年底產油確有增加。此外，安哥拉Greater Plutonio與伊拉克Kirkuk省北部新增的油產，去年 9月每日產量超過原訂的50萬桶，使OPEC目前產油量遽增。
由此看來，雖然OPEC在產油量的立場不明確，但從產量增加可判斷短期內全球石油供給應不於匱乏。然而，當原油價格攀升至每桶99美元後OPEC便表示不願增產，因此油價很可能維持在目前的高價。因此 Merrill預估，今年 3月OPEC的原油每日產量會從去年 6月的3000萬桶增至3200萬桶。
除此之外， Merrill預估經濟緊縮也會為石油產業帶來衝擊，因為經濟下滑會阻礙長期投資，影響石油供給成長。而在探勘開採成本高漲、工程進度落後以及資源國有化的情況下，原油價格除了過去幾周劇烈跌宕外，長期以來的高價並不讓人意外。實際上，儘管油產業者表示因工程成本上漲而不願把油價控制在每桶80美元以下，但就長期來說美元油價對消費者來說仍相當具吸引力。
在石油製品方面，雖然美國經濟持續減緩，石油產品價格前景依然看漲，特別是在全球運輸工具用油價格上。首先，以2008年石油需求程度而言，供給情況仍會持續不足。僅管美國需求減少，但全球石油每日需求仍成長達140萬桶， 遠大於產量限制以及生質燃料供給成長速度。其次，經濟合作暨發展組織(OECD)過去數周的石油製品存量雖略有增加，但仍低於 5年來的平均水準。再者，全球煉油廠仍過度擴張，而今年供給中斷的情況依舊可能發生。
就美國天然氣價格方面，由於儲量及產量皆大幅成長，因此價格並未隨著石油及煤碳價格攀升。除此之外，大規模的儲存槽和管線建設會持續下壓天然氣價格。
不過就短期而言，由於全球液化天然氣供給短缺加上美國工業及發電用天然氣需求強勁，使天然氣價格呈上升趨勢。去年液化天然氣市場明顯吃緊，歐、亞兩洲進口量激增，以及加拿大天然氣產量驟減，都增加美國未來幾個月進口液化天然氣的難度。而隨著全球煤炭價格上漲，將可能連帶推升美國天然氣價格。
Merrill 認為，全球緊縮的煤炭市場可能會間接影響美國長期天然氣價格。原因是全球部分電廠開始使用電然氣來取代燃煤發電，使液化天然氣需求大增，影響美國進口數量。這將使美國天然氣價格調升以迎合市場競爭。
在煤炭市場方面，國際煤炭價格在能源區塊的表現上最為強勁，2007年成長近150%。由於乾散貨(dry freight) 運價攀升、煤炭供給出現瓶頸、新興市場國家火力電廠增加等因素推升煤價，此外因歐洲及日本核電廠的意外事件也導致煤炭市場表現走強。而南非、澳洲及中國等煤礦產區因氣候因素造成供給短缺，使煤炭市場吃緊的情況延續到2008年。 Merrill預估，由於煤炭需求基本面仍強，因此全球煤價很可能升至新高。
2008年2月18日 星期一
基金經理人-市場看法
台股雖然在新春開盤的第一週即出現較明顯的漲勢，但因為成交量還是維持在千億附近，量能尚未構成大盤突破的要件，在成交量未能明顯突破1500億，加上1/21日8110的跳空缺口未能回補之前，應先以跌深反彈視之。在公司業績表現部分，由於去年底廠商看法保守，遞延效應使部分電子產業一月份業績看起來不錯，但由於景氣動向尚未明確，二月份營業天數又較少，加上第二季一般為電子淡季，因此第一季業績表現很難讓人期待，但是下半年回補庫存的力道應該會明顯上升，帶動第三季業績應該會有不錯的表現，不排除電子股股價會領先在第二季反應。
在美國方面，上週公佈零售銷售數據雖然出現令市場驚喜的數字，但負面消息隨之而來，聯準會主席柏南克在國會進行聽證會演說時表示，經濟情況可能先行惡化，而後才會好轉，加深了投資人對於美國經濟陷入衰退的擔憂，加上週五公佈的製造業指數下降至-11.7的水準，顯示製造業出現緊縮的情況，同時也驗證了貝南克週四的談話，而聯準會在經過1月份降息五碼的措施之後，3月18日的利率決策會議有機會再度降息，以目前利率期貨顯示，降息三碼有66%比例，降息二碼有34%，從目前的情況來看，在聯準會停止降息之前，恐怕美國經濟較難有明顯好轉的徵兆，要看到美國經濟出現明顯的拉升恐怕要等到下半年的時間，國際股市也要等到第二季才會有比較明確的走勢。
台股方面，由於今年走的是政治行情，在國際資金湧入之下，所有的類股均有上漲的機會，可以看到資金在簇擁金融與內需等與兩岸和解題材相關族群輪漲過後，部分先前弱勢的電子股也開始出現跌深反彈走勢，而外資法人在1月份小幅加碼台股之後，2月份買超的力道也有增加的趨勢，同步帶動新台幣匯率的升值，在新台幣匯率升值之下，對於TFT、IC設計等高毛利的族群影響小，但對於一些低毛利率的代工製造業就可能有較大的影響，在產業方面，上半年以光電、封測、電信族群比較值得投資人期待，資產、內需部分，因為走的是中概題材，真正要看總統大選過後兩岸政策開放的腳步，至於下半年則是可以留意過去股價跌深的IC設計族群。
在美國方面，上週公佈零售銷售數據雖然出現令市場驚喜的數字，但負面消息隨之而來，聯準會主席柏南克在國會進行聽證會演說時表示，經濟情況可能先行惡化，而後才會好轉，加深了投資人對於美國經濟陷入衰退的擔憂，加上週五公佈的製造業指數下降至-11.7的水準，顯示製造業出現緊縮的情況，同時也驗證了貝南克週四的談話，而聯準會在經過1月份降息五碼的措施之後，3月18日的利率決策會議有機會再度降息，以目前利率期貨顯示，降息三碼有66%比例，降息二碼有34%，從目前的情況來看，在聯準會停止降息之前，恐怕美國經濟較難有明顯好轉的徵兆，要看到美國經濟出現明顯的拉升恐怕要等到下半年的時間，國際股市也要等到第二季才會有比較明確的走勢。
台股方面，由於今年走的是政治行情，在國際資金湧入之下，所有的類股均有上漲的機會，可以看到資金在簇擁金融與內需等與兩岸和解題材相關族群輪漲過後，部分先前弱勢的電子股也開始出現跌深反彈走勢，而外資法人在1月份小幅加碼台股之後，2月份買超的力道也有增加的趨勢，同步帶動新台幣匯率的升值，在新台幣匯率升值之下，對於TFT、IC設計等高毛利的族群影響小，但對於一些低毛利率的代工製造業就可能有較大的影響，在產業方面，上半年以光電、封測、電信族群比較值得投資人期待，資產、內需部分，因為走的是中概題材，真正要看總統大選過後兩岸政策開放的腳步，至於下半年則是可以留意過去股價跌深的IC設計族群。
農金基金將暨菸酒及賭博成為新的邪惡基金 -2
生質能源 明日之星 2008/02/17【經濟日報╱普羅投顧】
飆漲的原油價格以及環保意識抬頭，使得再生能源受矚目；與石化燃料具消耗性的不同點，為再生能源使用後可再製造、使用，不致有匱乏的疑慮。因此在能源危機後，各國政府便積極發展可替代石化燃料的再生能源。
在眾多再生能源中，「生質能源」在技術發展突破上較容易，其原料多樣化、取得也不算困難，為目前最受矚目的再生能源。生質能源是指由生物產生的有機物質，經技術轉化後產生可利用的能源，在各國政府推動鼓勵下，生質能源躍為能源開發的明日之星。
全球致力發展再生能源
目前全球能源的使用上仍以石化燃料居多，亦即非再生能源。不過在下列因素驅使下，各國已將目標轉向再生能源，並積極推動。
1.石化燃料逐漸耗竭：由於石化燃料，例如原油、天然氣、煤等均屬於非再生能源，一旦耗盡即無法再使用，根據英國石油的報告，煤礦約可再使用100年，天然氣大約可再使用62年，而原油僅能再使用63年左右。另一方面，新興國家對於能源的需求與日俱增，更加速石化燃料耗竭的速度。
2.環保意識的抬頭：地球暖化速度莫不令環境科學家提出警告，也漸受到重視。此外，2005年生效的京都議定書直接限制各國六種溫室氣體排放量，也促成無碳或低碳能源的需求。
3.非能源產國積極推動：石化燃料分佈並不均勻，僅集中在少數地區（例如中東、俄羅斯），能源的供給容易受到這些國家的影響，而中東地區因為政治因素時不平靜，能源供給和價格也跟著波動。因此，為降低能源波動帶來的衝擊，未產油的國家便積極發展可替代的能源。
上述因素驅使下，各國均努力發展自身具有優勢的再生能源，希望經濟發展不再隨油價起舞。
依照能源利用的方式，生質能源可區分為三大類：1.生質能熱電：固態衍生燃料技術、氣化及裂解技術，沼氣技術。2.生質燃料：生質柴油、生質酒精、生質氫氣。3.生質化學品：以生質物做為原料，進行化學品的合成技術，以取代石化原料製成的產品。
目前運用最多的為生質能熱電的部分。不過在石化燃料日趨不足的情況下，生質燃料的開發運用逐漸受到重視，燃料的部分又以生質柴油和生質酒精最受矚目。
1.生質柴油：由高油成分植物抽出油分經化學反應後製成燃油，可作為燃料油替代柴油，包括大豆、向日葵、花生、油菜籽、棉花籽、胡麻、亞麻、蓖麻、橄欖油棕、油桐和椰子等。
2.生質酒精：為糖料及澱粉類、纖維等作物經發酵後生產酒精，包含甘蔗、甜菜、甘薯、稻米、甜高粱、玉米、木薯、蔗渣、乾草、木材與海藻等。
美國與巴西為主要生質酒精產國，美國總統布希於2007年訪問巴西時，與巴西簽署酒精燃料合作協議，雙方同意制定國際標準，使乙醇燃料在國際中更加便捷化，兩國更醞釀成立「乙醇OPEC」。
巴西自給之餘還能外銷
美國於2007年12月18日通過「能源自主及安全法」，該法案要求在2022年前生質燃料乙醇的使用量應增加六倍，達到年用量1,360億公升。美國生產的乙醇主要使用原料為玉米，而該國生質酒精產量占全球約46%。
巴西為原油進口國，國際油價的波動對於巴西貿易收支影響很大。因此，巴西政府便積極推動生質燃料，該國能源結構中，再生能源比重達41%，也是全球第一個使用酒精燃料的國家。巴西主要以玉米和蔗糖轉換成生質能源，除了國內消費，尚有能力外銷。
歐盟推動再生能源行之有年，歐盟再生能源白皮書更規定，至2010年為止將再生能源使用比重由6%提升至12%，其中生質能源希望由1995年的44.5%提升到135%。歐盟各國生質原料主要來自木材、農作物（包含油菜籽、麥子、甜菜及玉米）和廢棄物。
IEA預測20年成長四倍
除了上述三個生質能源發展較為普遍地區，其他國家也都積極拓展適合當地生產的生質原料。例如東南亞地區盛產的棕櫚油可用來生產生質柴油，在當地政府鼓勵下企業亦積極投入。此外，例如非洲常見的痲瘋樹，亦是開發的目標之一。
生質能源具有全球普遍存在、屬於可再生的潔淨能源、可減低環境汙染問題等優點，是目前國際最廣泛使用的再生能源。根據IEA的推估，至2030年為止，生質能源、熱發電將成長四倍以上，生質燃料更將成長十倍。
不過，生質能源在使用上出現了一些不同的聲音：首先，生質能源以農作物為主要生產材料，在需求與日俱增的情況下，生產糧食的農作地轉作燃料作物的誘因愈來愈強，推升了農產價格，造成糧價高漲。
雖然糧食消費額在已開發國家佔所得比率處於下滑趨勢，但是在開發中或是未開發國家中，糧食卻是最主要的開銷。以製造乙醇的搶手貨玉米為例，由於美國乙醇燃料需求大增下，推升玉米價格至十年新高，而以玉米為主食的墨西哥深受其害。
2007年1月數萬墨西哥人民上街示威以表達對玉米價格三級跳的不滿，也逼得墨西哥總統卡德隆不得不介入壓抑玉米價格。而世界自然保育組織聯盟（IUCN）首席科學家Jeff McNeely表示，一部汽車加滿一汽缸酒精燃料所消耗的穀物，是一個人一年攝取的量，一部車一年所用掉的穀物足以養活非洲地區的一個村落。
專家擔心成生態新殺手
此外，有專家更擔心生質能源的開發將會成為生態新殺手。例如巴西為了生產更多的甘蔗、大豆等生質原料，而破壞亞馬遜雨林區；適合生產棕櫚油的東南亞，則濫砍伐森林地，嚴重破壞生物自然棲息地。專家憂心在日後更依賴生質能源下，環境受破壞的事件將更加嚴重，也讓標榜降低環境汙染的生質能源受到考驗。
看好生質能源的前景，許多國家紛紛投入其中，而發展潛力最大的南美、東南亞，甚至是非洲等國的政府莫不鼓勵當地企業投入生產。不過，不少適合生產原料的國家仍在經濟發展中期或是初期，為了能順利開發生質能源，當地政府均積極向海外尋求資金挹注。
雖然生質能源投資的利益尚待評估，不過石化燃料逐漸耗竭是不爭的事實。因此，已有不少投資人悄悄投入這塊充滿商機的領域。
以再生能源取代石化燃料是全球努力的方向，而生質能源在技術突破與原料取得較其他再生能源便利，使得發展生質能源成為主要目標。
然而，如前所提，生質能源的使用農糧作物做為原料，也引發與民爭糧和生態破壞的聲浪。因此，現在已有些國家把原料轉向非農糧的作物上，例如農、林廢棄物、或像是有毒的篦麻、或是可生長在貧瘠地的痲瘋樹等，以在發展能源與食糧生態間取得平衡。
飆漲的原油價格以及環保意識抬頭，使得再生能源受矚目；與石化燃料具消耗性的不同點，為再生能源使用後可再製造、使用，不致有匱乏的疑慮。因此在能源危機後，各國政府便積極發展可替代石化燃料的再生能源。
在眾多再生能源中，「生質能源」在技術發展突破上較容易，其原料多樣化、取得也不算困難，為目前最受矚目的再生能源。生質能源是指由生物產生的有機物質，經技術轉化後產生可利用的能源，在各國政府推動鼓勵下，生質能源躍為能源開發的明日之星。
全球致力發展再生能源
目前全球能源的使用上仍以石化燃料居多，亦即非再生能源。不過在下列因素驅使下，各國已將目標轉向再生能源，並積極推動。
1.石化燃料逐漸耗竭：由於石化燃料，例如原油、天然氣、煤等均屬於非再生能源，一旦耗盡即無法再使用，根據英國石油的報告，煤礦約可再使用100年，天然氣大約可再使用62年，而原油僅能再使用63年左右。另一方面，新興國家對於能源的需求與日俱增，更加速石化燃料耗竭的速度。
2.環保意識的抬頭：地球暖化速度莫不令環境科學家提出警告，也漸受到重視。此外，2005年生效的京都議定書直接限制各國六種溫室氣體排放量，也促成無碳或低碳能源的需求。
3.非能源產國積極推動：石化燃料分佈並不均勻，僅集中在少數地區（例如中東、俄羅斯），能源的供給容易受到這些國家的影響，而中東地區因為政治因素時不平靜，能源供給和價格也跟著波動。因此，為降低能源波動帶來的衝擊，未產油的國家便積極發展可替代的能源。
上述因素驅使下，各國均努力發展自身具有優勢的再生能源，希望經濟發展不再隨油價起舞。
依照能源利用的方式，生質能源可區分為三大類：1.生質能熱電：固態衍生燃料技術、氣化及裂解技術，沼氣技術。2.生質燃料：生質柴油、生質酒精、生質氫氣。3.生質化學品：以生質物做為原料，進行化學品的合成技術，以取代石化原料製成的產品。
目前運用最多的為生質能熱電的部分。不過在石化燃料日趨不足的情況下，生質燃料的開發運用逐漸受到重視，燃料的部分又以生質柴油和生質酒精最受矚目。
1.生質柴油：由高油成分植物抽出油分經化學反應後製成燃油，可作為燃料油替代柴油，包括大豆、向日葵、花生、油菜籽、棉花籽、胡麻、亞麻、蓖麻、橄欖油棕、油桐和椰子等。
2.生質酒精：為糖料及澱粉類、纖維等作物經發酵後生產酒精，包含甘蔗、甜菜、甘薯、稻米、甜高粱、玉米、木薯、蔗渣、乾草、木材與海藻等。
美國與巴西為主要生質酒精產國，美國總統布希於2007年訪問巴西時，與巴西簽署酒精燃料合作協議，雙方同意制定國際標準，使乙醇燃料在國際中更加便捷化，兩國更醞釀成立「乙醇OPEC」。
巴西自給之餘還能外銷
美國於2007年12月18日通過「能源自主及安全法」，該法案要求在2022年前生質燃料乙醇的使用量應增加六倍，達到年用量1,360億公升。美國生產的乙醇主要使用原料為玉米，而該國生質酒精產量占全球約46%。
巴西為原油進口國，國際油價的波動對於巴西貿易收支影響很大。因此，巴西政府便積極推動生質燃料，該國能源結構中，再生能源比重達41%，也是全球第一個使用酒精燃料的國家。巴西主要以玉米和蔗糖轉換成生質能源，除了國內消費，尚有能力外銷。
歐盟推動再生能源行之有年，歐盟再生能源白皮書更規定，至2010年為止將再生能源使用比重由6%提升至12%，其中生質能源希望由1995年的44.5%提升到135%。歐盟各國生質原料主要來自木材、農作物（包含油菜籽、麥子、甜菜及玉米）和廢棄物。
IEA預測20年成長四倍
除了上述三個生質能源發展較為普遍地區，其他國家也都積極拓展適合當地生產的生質原料。例如東南亞地區盛產的棕櫚油可用來生產生質柴油，在當地政府鼓勵下企業亦積極投入。此外，例如非洲常見的痲瘋樹，亦是開發的目標之一。
生質能源具有全球普遍存在、屬於可再生的潔淨能源、可減低環境汙染問題等優點，是目前國際最廣泛使用的再生能源。根據IEA的推估，至2030年為止，生質能源、熱發電將成長四倍以上，生質燃料更將成長十倍。
不過，生質能源在使用上出現了一些不同的聲音：首先，生質能源以農作物為主要生產材料，在需求與日俱增的情況下，生產糧食的農作地轉作燃料作物的誘因愈來愈強，推升了農產價格，造成糧價高漲。
雖然糧食消費額在已開發國家佔所得比率處於下滑趨勢，但是在開發中或是未開發國家中，糧食卻是最主要的開銷。以製造乙醇的搶手貨玉米為例，由於美國乙醇燃料需求大增下，推升玉米價格至十年新高，而以玉米為主食的墨西哥深受其害。
2007年1月數萬墨西哥人民上街示威以表達對玉米價格三級跳的不滿，也逼得墨西哥總統卡德隆不得不介入壓抑玉米價格。而世界自然保育組織聯盟（IUCN）首席科學家Jeff McNeely表示，一部汽車加滿一汽缸酒精燃料所消耗的穀物，是一個人一年攝取的量，一部車一年所用掉的穀物足以養活非洲地區的一個村落。
專家擔心成生態新殺手
此外，有專家更擔心生質能源的開發將會成為生態新殺手。例如巴西為了生產更多的甘蔗、大豆等生質原料，而破壞亞馬遜雨林區；適合生產棕櫚油的東南亞，則濫砍伐森林地，嚴重破壞生物自然棲息地。專家憂心在日後更依賴生質能源下，環境受破壞的事件將更加嚴重，也讓標榜降低環境汙染的生質能源受到考驗。
看好生質能源的前景，許多國家紛紛投入其中，而發展潛力最大的南美、東南亞，甚至是非洲等國的政府莫不鼓勵當地企業投入生產。不過，不少適合生產原料的國家仍在經濟發展中期或是初期，為了能順利開發生質能源，當地政府均積極向海外尋求資金挹注。
雖然生質能源投資的利益尚待評估，不過石化燃料逐漸耗竭是不爭的事實。因此，已有不少投資人悄悄投入這塊充滿商機的領域。
以再生能源取代石化燃料是全球努力的方向，而生質能源在技術突破與原料取得較其他再生能源便利，使得發展生質能源成為主要目標。
然而，如前所提，生質能源的使用農糧作物做為原料，也引發與民爭糧和生態破壞的聲浪。因此，現在已有些國家把原料轉向非農糧的作物上，例如農、林廢棄物、或像是有毒的篦麻、或是可生長在貧瘠地的痲瘋樹等，以在發展能源與食糧生態間取得平衡。
美林基金經理人調查報告減持歐股拉高印尼、泰國持份
美林證券:全球41基金經理超配現金 2008/02/18 第一財經日報
美林證券發佈了2月份最新全球基金經理調查結果，在190名掌控5870億美元資產的基金經理中，更多人紛紛增持現金資產，有41%的基金經理更是超配現金，這不但是2001年10月以來的最高水平，而且也是自2003年以來首次低配股票和債券。
基金經理們對未來的全球經濟前景可謂謹慎而憂心，對投資收益的悲觀情緒達到該調查自2007年進行以來最低點。68%的比例認為在全球新興市場的投資收益會在未來一年有所減少。
報告還顯示，基金經理人超配股票最多的領域有高科技行業和消費品行業，同時減持了金融銀行類、公共事業類和材料類股。其中，電信類股的超配程度達到有史以來最高，金融銀行類股票的減持程度最大。
就投資市場區域來看，投資者最不看好歐元區市場，主要是因為擔心美國次級貸危機的「共振」效應，以及歐洲央行依然不肯降息會拖累該地區的經濟發展。對於未來一年而言，基金經理們最為青睞拉美市場，亞洲市場首次最不被看好，而對南美市場的偏好也一落千丈。俄羅斯和巴西股市還是一如既往地受到機構投資者的垂青，表示要超配這兩個市場股票的基金經理人比例分別高達77%和73%。此外，超配的其他新興市場還有泰國、印度尼西亞和土耳其等。低配的市場則主要有韓國、中國、印度、墨西哥、馬來西亞等國。
對於中國市場而言，基金經理們的投資信心觸及美林該調查開展以來最低點。雖然43%的投資者預測未來一年的全球經濟增長將繼續減弱，但基金經理們彷彿仍在利用手頭的現金尋找逢低買入的機會。美林證券認為，根據歷史經驗來看，超配現金的基金經理比例一旦超過三分之一，則預示著股市特別是新興市場將可能重整旗鼓。投資機構似乎正在等待實質性利好的消息幫助全球股市的反彈。
美林證券發佈了2月份最新全球基金經理調查結果，在190名掌控5870億美元資產的基金經理中，更多人紛紛增持現金資產，有41%的基金經理更是超配現金，這不但是2001年10月以來的最高水平，而且也是自2003年以來首次低配股票和債券。
基金經理們對未來的全球經濟前景可謂謹慎而憂心，對投資收益的悲觀情緒達到該調查自2007年進行以來最低點。68%的比例認為在全球新興市場的投資收益會在未來一年有所減少。
報告還顯示，基金經理人超配股票最多的領域有高科技行業和消費品行業，同時減持了金融銀行類、公共事業類和材料類股。其中，電信類股的超配程度達到有史以來最高，金融銀行類股票的減持程度最大。
就投資市場區域來看，投資者最不看好歐元區市場，主要是因為擔心美國次級貸危機的「共振」效應，以及歐洲央行依然不肯降息會拖累該地區的經濟發展。對於未來一年而言，基金經理們最為青睞拉美市場，亞洲市場首次最不被看好，而對南美市場的偏好也一落千丈。俄羅斯和巴西股市還是一如既往地受到機構投資者的垂青，表示要超配這兩個市場股票的基金經理人比例分別高達77%和73%。此外，超配的其他新興市場還有泰國、印度尼西亞和土耳其等。低配的市場則主要有韓國、中國、印度、墨西哥、馬來西亞等國。
對於中國市場而言，基金經理們的投資信心觸及美林該調查開展以來最低點。雖然43%的投資者預測未來一年的全球經濟增長將繼續減弱，但基金經理們彷彿仍在利用手頭的現金尋找逢低買入的機會。美林證券認為，根據歷史經驗來看，超配現金的基金經理比例一旦超過三分之一，則預示著股市特別是新興市場將可能重整旗鼓。投資機構似乎正在等待實質性利好的消息幫助全球股市的反彈。
2008年2月17日 星期日
吉姆-羅傑斯：中國股市遲早過萬點 2008/02/17 廣州日報
吉姆‧羅傑斯Jim Rogers國際著名的投資家和金融學教授。他具有傳奇般的投資經歷。從他與金融大鱷索羅斯創立的令人聞之色變的量子基金到牛氣十足的羅傑斯國際商品指數(RICI)，以及兩次環球投資等，無不令世人為之嘆服。
1942年吉姆‧羅傑斯(Jim.Rogers)出生于美國亞拉巴馬州；
1964年畢業于耶魯大學；
1964年到1966年，就讀于牛津大學；
1970年與索羅斯共同創立了量子基金，取得了令人矚目的成績；
1980年離開量子基金後，在哥倫比亞大學商學院講學；
1989-1990年完成了第一次環球旅行，並被吉尼斯世界紀錄記載；
1998年創立羅傑斯國際商品指數(RICI)，
2003年11月該指數已達119.73%的升幅，超過同期主要指數；
1999年第二次環球旅行時，投資上海A股，同樣獲得巨大成功。
文/本報特派美國記者陳海玲、方利平
“我對中國股市近期的走勢一點都不在意，也不知股市近期會怎麼走，我並不擅長于短期的股市運作，對投資股市的時機選擇也不是我的強項。不過，我自買入中國股票以來，從未賣出過中國的股票，我還想把手中的中國股票傳給我的女兒呢。”
美國經濟增長大幅下滑，股市大跌，為了救市，美聯儲大幅減息，布什政府出台一系列財政刺激政策以救市；在3個多月時間里，中國股市從6430點大幅下跌至4544點，跌幅接近30%。在一系列貨幣政策和財政政策的刺激下，美國經濟是否會很快複蘇？中國牛市是否已經終結？在全球經濟增長放緩的情況下，還有什麼投資產品可以關注？投資大師吉姆‧羅傑斯接受廣州日報的獨家專訪時表示：美國的一系列所謂刺激經濟增長的政策實際上是在創造另一個泡沫，它會讓美國經濟的衰退持續得更久；而中國股市遲早都會超過一萬點，他自己手中的A股從未拋售，准備留給女兒繼承。
“華盛頓政府正在制造另一個泡沫”
廣州日報：您認為美國經濟是否正像人們所說的那樣進入了一個衰退期？次級債務危機會傷害中國經濟發展嗎？
羅傑斯：是的，由于次級債務危機造成的大量壞賬等因素的影響，美國正處于一次衰退當中，其他國家會受到影響。中國的一部分人將受之影響，但同時也有一部分人是不會受到影響的。比如，如果你是向美國的沃爾瑪等零售商供貨的，你的生意額度就會下降。但中國也有很多行業不會受此衰退的影響，比如農業、水處理行業等等。
廣州日報：您認為美國經濟能在今年年底時恢複嗎？
羅傑斯：不會，美國經濟需要更長的時間才有可能恢複，搞不好，在未來的很多年里，美國經濟將會面臨更大的危機。無論如何，美國次級債務風波造成的經濟衰退將需要一年以上的時間才能恢複。目前為止，華盛頓政府已經犯下很多錯誤，並且正在繼續犯下更多的錯誤。所以，美國經濟到底要用多長時間才能走出困境，這取決于華盛頓政府的政策決定。
廣州日報：華盛頓政府正在犯怎麼樣的錯誤？
羅傑斯：比如說他們大大增加了現金供應、把利息砍得太低，准備降稅、刺激人們的收入增長，正在等待出台的很多所謂“刺激經濟增長”的一攬子計劃，這些放鬆銀根的政策短期內確實可能會刺激經濟的增長，但實際上從長期來看，會把情況搞得更糟，因為這些政策會造成更大的流動性，在美元正在不斷貶值的情況下，使通貨膨脹情況更加惡化，最終會導致長期利率漲得更高，或使得衰退更惡化。你知道，在過去的幾年時間里，美國經歷了幾個經濟的泡沫，現在華盛頓政府正在做的不過是在制造另一個泡沫。這並不是好事情。（次貸泡沫的原因本來就是源於過度寬鬆的利率『usd 1%+yan 0%』，借低利炒作的carry trade推波助欄；所以葛林斯潘跟福井俊彥必須負起歷史上的責任）
廣州日報：該如何解決這些危機呢？
羅傑斯：我的意見是不需要降息，不要回避這個衰退的到來。監視著這個衰退的發生，然後你可以跨過去，重新開始。因為當一個衰退到來時，一些在幾年時間內出現的經濟泡沫、投機資金會被消除掉。如果你不讓衰退去自動清除市場經濟發展中出現的錯誤，那麼你會一直有麻煩。比如日本經濟在上世紀90年代就發生了類似的一系列問題，當他們的利息降到零時，他們的經濟有沒有恢複增長呢？答案是否定的。日本經濟從此在十幾年的時間內陷入了低迷不振，他們花了很多時間去恢複經濟的活力。我想美國政府正在犯一個類似日本政府當年犯下的錯誤。所以美國政府應該讓這個衰退到來，那其實並不會是一個長時間的衰退，這個衰退會被消除，然後美國人會繼續走下去。(非常認同，靠經濟政策若是能夠避免衰退循環，何以幾百年來上下震盪不已？其實熊牛交替跟『餓肚子吃飯＆吃太多上大號』一樣是生理需求，避無可避，股市順其自然崩壞後仍然會創新高的)
“中國人應學會對股市的下跌習以為常”
廣州日報：中國股市近期出現暴跌情況，在半個月的時間里，跌幅達到20%。您認為這種情況正常嗎？中國股市此輪下跌有沒有一些合理的原因呢？
羅傑斯：很多原因可以解釋中國股市的此輪下跌，比如連續五六次上調利率，十幾次上調存款准備金率等等。中國政府正在採取的這些關于降低通貨膨脹，讓經濟理智、冷靜發展的政策是正確和明智的。不過，我對中國政策決定有一個建議，就是不能限制價格的發展，因為那是沒有用的。此外美國經濟衰退，中國的出口額會下降，相關的出口企業業績會下降，這些都是解釋中國股市此輪下跌的原因。
中國人應學會對股市的下跌習以為常，如果一個股市是一直上漲的，或者一直沒波動，這才是令人奇怪的事情。很多股市連續幾年都會下跌，這就是股市運作的方式。
廣州日報：您對中國股市近期的走勢如何看待？
羅傑斯：我對中國股市近期的走勢一點都不在意，也不知股市近期會怎麼走，我並不擅長于短期的股市運作，對投資股市的時機選擇也不是我的強項。不過，我自買入中國股票以來，從未賣出過中國的股票，我還想把手中的中國股票傳給我的女兒呢。
“中國農產品現在投資機會是很大的”
廣州日報：您認為2008年北京奧運會對中國經濟和股市會有較大的刺激作用嗎？
羅傑斯：2008年北京奧運會對中國股市並不是很重要。中國是一個人口超過10億人的大國，因此發生在北京的奧運會對中國經濟或者是股市的影響並不會太大。從歷史來看，美國亞特蘭大奧運會結束後，美國經濟並沒有受之影響。澳大利亞奧運會、希臘奧運會對其本國經濟也都是幾乎沒什麼影響的。而這些國家相對于中國來說都是小國。因此北京奧運會對中國的影響只會限于小部分地區，而不會對總體經濟或是股市有影響。中國股市在接下來的時間里或許會因為某些因素而出現下調，但不會是因為奧運會的結束。
廣州日報：您能介紹中國股市有多少行業是值得投資的嗎？
羅傑斯：一個是農產品，因為在未來幾年，棉花的價格還會漲，糖的價格也還會漲，如果投資者能找到合適的相關的上市公司的股票，在未來的10到15年時間里那將是不錯的投資選擇。因為中國政府正在花費許多投資和精力去重新振興農業發展，以養活自己的人口。因此在這時，農產品的投資機會是很大的。此外，其他的工業如水處理、能源等都是不錯的投資選擇。
廣州日報：您認為黃金在目前的高價狀況下還繼續有投資價值嗎？
羅傑斯：我持有與黃金相關的股票，如果黃金類股票價格繼續下跌，我還會再買進。但是我並不知道在什麼價格買進。我只是告訴你，我預期金價還會再上漲到一個新高度，與黃金有關的股票也是如此。
廣州日報：對有色金屬投資有何意見？
羅傑斯：我手中並沒有有色金屬的股票。不過我正在等待它們的價格下調到一定位置，我就會買入。（有色金屬的股票漲了十多年，也該修正了，看1997成立的美林世礦淨值就知道）
廣州日報：您認為美元會否在年底時如大家預測的那樣開始反彈？
羅傑斯：也許吧，但是在未來的很多年時間內，美元都將是繼續貶值的，當然它不會是直線下跌。
廣州日報：國內的很多專家認為人民幣的升值會傷害經濟的發展。
羅傑斯：是的，人民幣升值，一些人會受損，但更多的人是獲益的，比如價格會有所降低。在未來10年人民幣會升值兩到三倍，人民幣會在很多年內保持強勢。
廣州日報：您認為中國股市會達到怎麼一個高度？
羅傑斯：遲早都會突破一萬點，也許五年，也許十年，雖然我不明確什麼時候中國股市才會達到這樣一個高度，但我對它的表現會很有信心。我希望我的女兒能在某天繼承我的中國股票。 (此稿特別感謝華爾街人協會提供的幫助)
羅傑斯印象
羅傑斯在記者的採訪申請發出後一個小時內即與記者聯系，在得知記者背後所代表的《廣州日報》在中國業界的地位後，12小時不到，他即告知記者，採訪即刻可以開始。這多少讓記者有些意外，一般公司高層的採訪申請，記者通常都會等上好幾天才能得到關于接受採訪或是不接受採訪的確定答複，而羅傑斯卻是這樣反應“神速”，令人驚詫。
與記者的訪談一開始，羅傑斯即表現得與一些投資者常見的隱晦談話方式不同，他快人快語，並不隱瞞自己的觀點，直奔主題，而且條理明晰，不拖泥帶水，三句話之內必能把自己的觀點表達清楚。採訪中，羅傑斯表示自己在投資時並不精于時機的選擇，而只是看一個行業發展的大方向，短線操作並不擅長。其中的道理自然是有，但記者卻更相信其話音里不曾表白的背後信息：在取舍之間，羅傑斯其實比大多數人更清醒；在爭取和獲得機會方面，他的反應也比誰都會快。
1942年吉姆‧羅傑斯(Jim.Rogers)出生于美國亞拉巴馬州；
1964年畢業于耶魯大學；
1964年到1966年，就讀于牛津大學；
1970年與索羅斯共同創立了量子基金，取得了令人矚目的成績；
1980年離開量子基金後，在哥倫比亞大學商學院講學；
1989-1990年完成了第一次環球旅行，並被吉尼斯世界紀錄記載；
1998年創立羅傑斯國際商品指數(RICI)，
2003年11月該指數已達119.73%的升幅，超過同期主要指數；
1999年第二次環球旅行時，投資上海A股，同樣獲得巨大成功。
文/本報特派美國記者陳海玲、方利平
“我對中國股市近期的走勢一點都不在意，也不知股市近期會怎麼走，我並不擅長于短期的股市運作，對投資股市的時機選擇也不是我的強項。不過，我自買入中國股票以來，從未賣出過中國的股票，我還想把手中的中國股票傳給我的女兒呢。”
美國經濟增長大幅下滑，股市大跌，為了救市，美聯儲大幅減息，布什政府出台一系列財政刺激政策以救市；在3個多月時間里，中國股市從6430點大幅下跌至4544點，跌幅接近30%。在一系列貨幣政策和財政政策的刺激下，美國經濟是否會很快複蘇？中國牛市是否已經終結？在全球經濟增長放緩的情況下，還有什麼投資產品可以關注？投資大師吉姆‧羅傑斯接受廣州日報的獨家專訪時表示：美國的一系列所謂刺激經濟增長的政策實際上是在創造另一個泡沫，它會讓美國經濟的衰退持續得更久；而中國股市遲早都會超過一萬點，他自己手中的A股從未拋售，准備留給女兒繼承。
“華盛頓政府正在制造另一個泡沫”
廣州日報：您認為美國經濟是否正像人們所說的那樣進入了一個衰退期？次級債務危機會傷害中國經濟發展嗎？
羅傑斯：是的，由于次級債務危機造成的大量壞賬等因素的影響，美國正處于一次衰退當中，其他國家會受到影響。中國的一部分人將受之影響，但同時也有一部分人是不會受到影響的。比如，如果你是向美國的沃爾瑪等零售商供貨的，你的生意額度就會下降。但中國也有很多行業不會受此衰退的影響，比如農業、水處理行業等等。
廣州日報：您認為美國經濟能在今年年底時恢複嗎？
羅傑斯：不會，美國經濟需要更長的時間才有可能恢複，搞不好，在未來的很多年里，美國經濟將會面臨更大的危機。無論如何，美國次級債務風波造成的經濟衰退將需要一年以上的時間才能恢複。目前為止，華盛頓政府已經犯下很多錯誤，並且正在繼續犯下更多的錯誤。所以，美國經濟到底要用多長時間才能走出困境，這取決于華盛頓政府的政策決定。
廣州日報：華盛頓政府正在犯怎麼樣的錯誤？
羅傑斯：比如說他們大大增加了現金供應、把利息砍得太低，准備降稅、刺激人們的收入增長，正在等待出台的很多所謂“刺激經濟增長”的一攬子計劃，這些放鬆銀根的政策短期內確實可能會刺激經濟的增長，但實際上從長期來看，會把情況搞得更糟，因為這些政策會造成更大的流動性，在美元正在不斷貶值的情況下，使通貨膨脹情況更加惡化，最終會導致長期利率漲得更高，或使得衰退更惡化。你知道，在過去的幾年時間里，美國經歷了幾個經濟的泡沫，現在華盛頓政府正在做的不過是在制造另一個泡沫。這並不是好事情。（次貸泡沫的原因本來就是源於過度寬鬆的利率『usd 1%+yan 0%』，借低利炒作的carry trade推波助欄；所以葛林斯潘跟福井俊彥必須負起歷史上的責任）
廣州日報：該如何解決這些危機呢？
羅傑斯：我的意見是不需要降息，不要回避這個衰退的到來。監視著這個衰退的發生，然後你可以跨過去，重新開始。因為當一個衰退到來時，一些在幾年時間內出現的經濟泡沫、投機資金會被消除掉。如果你不讓衰退去自動清除市場經濟發展中出現的錯誤，那麼你會一直有麻煩。比如日本經濟在上世紀90年代就發生了類似的一系列問題，當他們的利息降到零時，他們的經濟有沒有恢複增長呢？答案是否定的。日本經濟從此在十幾年的時間內陷入了低迷不振，他們花了很多時間去恢複經濟的活力。我想美國政府正在犯一個類似日本政府當年犯下的錯誤。所以美國政府應該讓這個衰退到來，那其實並不會是一個長時間的衰退，這個衰退會被消除，然後美國人會繼續走下去。(非常認同，靠經濟政策若是能夠避免衰退循環，何以幾百年來上下震盪不已？其實熊牛交替跟『餓肚子吃飯＆吃太多上大號』一樣是生理需求，避無可避，股市順其自然崩壞後仍然會創新高的)
“中國人應學會對股市的下跌習以為常”
廣州日報：中國股市近期出現暴跌情況，在半個月的時間里，跌幅達到20%。您認為這種情況正常嗎？中國股市此輪下跌有沒有一些合理的原因呢？
羅傑斯：很多原因可以解釋中國股市的此輪下跌，比如連續五六次上調利率，十幾次上調存款准備金率等等。中國政府正在採取的這些關于降低通貨膨脹，讓經濟理智、冷靜發展的政策是正確和明智的。不過，我對中國政策決定有一個建議，就是不能限制價格的發展，因為那是沒有用的。此外美國經濟衰退，中國的出口額會下降，相關的出口企業業績會下降，這些都是解釋中國股市此輪下跌的原因。
中國人應學會對股市的下跌習以為常，如果一個股市是一直上漲的，或者一直沒波動，這才是令人奇怪的事情。很多股市連續幾年都會下跌，這就是股市運作的方式。
廣州日報：您對中國股市近期的走勢如何看待？
羅傑斯：我對中國股市近期的走勢一點都不在意，也不知股市近期會怎麼走，我並不擅長于短期的股市運作，對投資股市的時機選擇也不是我的強項。不過，我自買入中國股票以來，從未賣出過中國的股票，我還想把手中的中國股票傳給我的女兒呢。
“中國農產品現在投資機會是很大的”
廣州日報：您認為2008年北京奧運會對中國經濟和股市會有較大的刺激作用嗎？
羅傑斯：2008年北京奧運會對中國股市並不是很重要。中國是一個人口超過10億人的大國，因此發生在北京的奧運會對中國經濟或者是股市的影響並不會太大。從歷史來看，美國亞特蘭大奧運會結束後，美國經濟並沒有受之影響。澳大利亞奧運會、希臘奧運會對其本國經濟也都是幾乎沒什麼影響的。而這些國家相對于中國來說都是小國。因此北京奧運會對中國的影響只會限于小部分地區，而不會對總體經濟或是股市有影響。中國股市在接下來的時間里或許會因為某些因素而出現下調，但不會是因為奧運會的結束。
廣州日報：您能介紹中國股市有多少行業是值得投資的嗎？
羅傑斯：一個是農產品，因為在未來幾年，棉花的價格還會漲，糖的價格也還會漲，如果投資者能找到合適的相關的上市公司的股票，在未來的10到15年時間里那將是不錯的投資選擇。因為中國政府正在花費許多投資和精力去重新振興農業發展，以養活自己的人口。因此在這時，農產品的投資機會是很大的。此外，其他的工業如水處理、能源等都是不錯的投資選擇。
廣州日報：您認為黃金在目前的高價狀況下還繼續有投資價值嗎？
羅傑斯：我持有與黃金相關的股票，如果黃金類股票價格繼續下跌，我還會再買進。但是我並不知道在什麼價格買進。我只是告訴你，我預期金價還會再上漲到一個新高度，與黃金有關的股票也是如此。
廣州日報：對有色金屬投資有何意見？
羅傑斯：我手中並沒有有色金屬的股票。不過我正在等待它們的價格下調到一定位置，我就會買入。（有色金屬的股票漲了十多年，也該修正了，看1997成立的美林世礦淨值就知道）
廣州日報：您認為美元會否在年底時如大家預測的那樣開始反彈？
羅傑斯：也許吧，但是在未來的很多年時間內，美元都將是繼續貶值的，當然它不會是直線下跌。
廣州日報：國內的很多專家認為人民幣的升值會傷害經濟的發展。
羅傑斯：是的，人民幣升值，一些人會受損，但更多的人是獲益的，比如價格會有所降低。在未來10年人民幣會升值兩到三倍，人民幣會在很多年內保持強勢。
廣州日報：您認為中國股市會達到怎麼一個高度？
羅傑斯：遲早都會突破一萬點，也許五年，也許十年，雖然我不明確什麼時候中國股市才會達到這樣一個高度，但我對它的表現會很有信心。我希望我的女兒能在某天繼承我的中國股票。 (此稿特別感謝華爾街人協會提供的幫助)
羅傑斯印象
羅傑斯在記者的採訪申請發出後一個小時內即與記者聯系，在得知記者背後所代表的《廣州日報》在中國業界的地位後，12小時不到，他即告知記者，採訪即刻可以開始。這多少讓記者有些意外，一般公司高層的採訪申請，記者通常都會等上好幾天才能得到關于接受採訪或是不接受採訪的確定答複，而羅傑斯卻是這樣反應“神速”，令人驚詫。
與記者的訪談一開始，羅傑斯即表現得與一些投資者常見的隱晦談話方式不同，他快人快語，並不隱瞞自己的觀點，直奔主題，而且條理明晰，不拖泥帶水，三句話之內必能把自己的觀點表達清楚。採訪中，羅傑斯表示自己在投資時並不精于時機的選擇，而只是看一個行業發展的大方向，短線操作並不擅長。其中的道理自然是有，但記者卻更相信其話音里不曾表白的背後信息：在取舍之間，羅傑斯其實比大多數人更清醒；在爭取和獲得機會方面，他的反應也比誰都會快。
2008年2月16日 星期六
日本將是年亞洲經濟的一個重點
日本銀行業次貸虧損倍增 恐成下一個引爆點 2008/02/14 ETtoday國際中心
根據日本金融廳13日公佈的數據，日本銀行與美國次級房貸相關業務虧損在去年第四季倍增，達到將近56億美元。
官方數據顯示，到2007年12月底為止，日本銀行業的次貸虧損總計達6000億日圓（約55億4000萬美元），比9月底的2760億日圓高兩倍多；日本10大貸款機構公佈的損失5420億日圓，也比9月的2440億日圓暴增兩倍。
金融廳的調查範圍涵蓋包括日本10大銀行和110家地方貸款機構，455家小銀行或信用合作社。到12月底為止，日本銀行與美國次級房貸有關產品規模達1.51兆日圓，比9月時的1.40兆日圓還多。
金融廳的數據與上個月日本三大銀行公佈的預測相符。1月日本前兩大銀行團瑞穗金融集團和三菱UFJ金融集團表示，到三月底為止的這個會計年度次貸虧損可能達到4900億日圓；第三大銀行三井住友金融集團光是去年10到12月就認列了670億日圓的次貸虧損，該集團上半會計年度的虧損也不過320億日圓。
在美國與歐洲相繼捲入次貸風暴後，現在金融界關切的焦點就是，日本恐怕是下一個引爆點。
次貸危機還沒完 G7估美國虧損達13兆 2008/02/13 ETtoday國際中心
七大工業國的財長及央行總裁上個星期在日本東京集會，不但認為美國次貸風暴將會拖累全球經濟，德國財長史丹布更大膽預測，美國次貸風暴的損失金額將高達4000億美元，折合新台幣13兆，遠遠高過華爾街已經轉銷的1200億美元損失！
七大工業國家財政部長與央行總裁排排站大合照，不過每個人臉色都不怎麼好看，因為美國次級房貸的風暴似乎還沒完沒了，美國財長鮑爾森表示，「我認為普遍共識就是經濟還是會成長，的確是需要一點時間來解決眼前問題就是了。」
美國財長鮑爾森不改樂觀態度，說得輕鬆，不過德國財長史丹布卻是憂心忡忡，認為美國次級房貸損失的金額可能高達4000億美元，折合新台幣13兆元，不但遠高於華爾街銀行已經轉銷的1200億美元損失，也遠高於美國聯準會預估的1000億到1500億美元，強烈暗示次貸的殺傷力超過預期，而義大利央行總裁還說未來10天將是關鍵，至於下一波未爆彈目前市場指向日本。
根據估計次貸在全球所造成的損失上看5千億美元，扣除美國以及歐洲金融業所認列的1300億美元，還有高達3千億美元的損失，雖然目前日本金融業已經公布的次貸相關損失有限，但是日本銀行界目前已經全面緊縮放款，企業信用違約風險指數攀升到77.5的歷史新高，加上日本經濟復甦從去年10月起急轉直下，景氣領先指標重挫都加深市場疑慮。
到底是不是次貸的下一波震央，三月底日本銀行業結算前答案就會揭曉，另外為了挽救經濟，美國總統布希13日也將正式簽下總額高達1670億美元的振興經濟方案。
日本成長3.7% 是預估兩倍 2008/02/15【經濟日報】
拜企業投資增加以及對亞洲出口強勁之賜，日本去年第四季經濟成長年率是經濟學家預估的兩倍多，日經225股價指數14日應聲大漲4.3%，創六年來最大單日漲幅。
日本內閣府14日說，至12月底止的第四季國內生產毛額（GDP）成長年率達3.7%，遠優於彭博資訊訪調39位經濟學家預估的1.7%中位數。第三季GDP成長年率則為1.3%。
日本GDP報告超乎預期的好，加上美國1月零售銷售意外回升，減輕全球前兩大經濟體可能陷入衰退的疑慮。日經225股價指數14日大漲4.3%至13,626.45點，為2002年3月以來最大漲幅。日本十年期公債殖利率則上揚5個基點至1.465%，顯示投資人認為日本央行降息的機率已經減少。
Action Economics公司亞洲經濟預測部門主管柯恩說：「看到報告最開心的人，肯定是福井俊彥，因為這表示只要世界經濟沒有太糟糕，日本經濟將如福井深信的持續溫和成長。」
日本第四季GDP較第三季成長0.9%，美國同期的GDP成長率則從1.2%萎縮至0.2%。淨出口貢獻日本第四季GDP約0.4個百分點的成長率。由於對亞洲市場的銷售創新高彌補美國需求衰退，第四季出口比第三季增加2.9%。柯恩說：「美國還是很重要，但現在海外的需求情況比十年前均衡，這是不宜太過看衰日本的原因之一。」
摩根大通公司預測，日本在12月前降息的機率，已從報告公布前的47%降至31%。經濟學家預測，為期兩天的貨幣決策會議15日結束後，福井會宣布日本利率維持在0.5%不變。福井任期將於3月19日屆滿。
但還是有分析師警告日本經濟今年將失去成長動力，因為對美國出口減少。RBS證券公司經濟學家山崎衛說：「美國經濟走緩的負面衝擊將從現在起反映在日本經濟。」
根據日本金融廳13日公佈的數據，日本銀行與美國次級房貸相關業務虧損在去年第四季倍增，達到將近56億美元。
官方數據顯示，到2007年12月底為止，日本銀行業的次貸虧損總計達6000億日圓（約55億4000萬美元），比9月底的2760億日圓高兩倍多；日本10大貸款機構公佈的損失5420億日圓，也比9月的2440億日圓暴增兩倍。
金融廳的調查範圍涵蓋包括日本10大銀行和110家地方貸款機構，455家小銀行或信用合作社。到12月底為止，日本銀行與美國次級房貸有關產品規模達1.51兆日圓，比9月時的1.40兆日圓還多。
金融廳的數據與上個月日本三大銀行公佈的預測相符。1月日本前兩大銀行團瑞穗金融集團和三菱UFJ金融集團表示，到三月底為止的這個會計年度次貸虧損可能達到4900億日圓；第三大銀行三井住友金融集團光是去年10到12月就認列了670億日圓的次貸虧損，該集團上半會計年度的虧損也不過320億日圓。
在美國與歐洲相繼捲入次貸風暴後，現在金融界關切的焦點就是，日本恐怕是下一個引爆點。
次貸危機還沒完 G7估美國虧損達13兆 2008/02/13 ETtoday國際中心
七大工業國的財長及央行總裁上個星期在日本東京集會，不但認為美國次貸風暴將會拖累全球經濟，德國財長史丹布更大膽預測，美國次貸風暴的損失金額將高達4000億美元，折合新台幣13兆，遠遠高過華爾街已經轉銷的1200億美元損失！
七大工業國家財政部長與央行總裁排排站大合照，不過每個人臉色都不怎麼好看，因為美國次級房貸的風暴似乎還沒完沒了，美國財長鮑爾森表示，「我認為普遍共識就是經濟還是會成長，的確是需要一點時間來解決眼前問題就是了。」
美國財長鮑爾森不改樂觀態度，說得輕鬆，不過德國財長史丹布卻是憂心忡忡，認為美國次級房貸損失的金額可能高達4000億美元，折合新台幣13兆元，不但遠高於華爾街銀行已經轉銷的1200億美元損失，也遠高於美國聯準會預估的1000億到1500億美元，強烈暗示次貸的殺傷力超過預期，而義大利央行總裁還說未來10天將是關鍵，至於下一波未爆彈目前市場指向日本。
根據估計次貸在全球所造成的損失上看5千億美元，扣除美國以及歐洲金融業所認列的1300億美元，還有高達3千億美元的損失，雖然目前日本金融業已經公布的次貸相關損失有限，但是日本銀行界目前已經全面緊縮放款，企業信用違約風險指數攀升到77.5的歷史新高，加上日本經濟復甦從去年10月起急轉直下，景氣領先指標重挫都加深市場疑慮。
到底是不是次貸的下一波震央，三月底日本銀行業結算前答案就會揭曉，另外為了挽救經濟，美國總統布希13日也將正式簽下總額高達1670億美元的振興經濟方案。
日本成長3.7% 是預估兩倍 2008/02/15【經濟日報】
拜企業投資增加以及對亞洲出口強勁之賜，日本去年第四季經濟成長年率是經濟學家預估的兩倍多，日經225股價指數14日應聲大漲4.3%，創六年來最大單日漲幅。
日本內閣府14日說，至12月底止的第四季國內生產毛額（GDP）成長年率達3.7%，遠優於彭博資訊訪調39位經濟學家預估的1.7%中位數。第三季GDP成長年率則為1.3%。
日本GDP報告超乎預期的好，加上美國1月零售銷售意外回升，減輕全球前兩大經濟體可能陷入衰退的疑慮。日經225股價指數14日大漲4.3%至13,626.45點，為2002年3月以來最大漲幅。日本十年期公債殖利率則上揚5個基點至1.465%，顯示投資人認為日本央行降息的機率已經減少。
Action Economics公司亞洲經濟預測部門主管柯恩說：「看到報告最開心的人，肯定是福井俊彥，因為這表示只要世界經濟沒有太糟糕，日本經濟將如福井深信的持續溫和成長。」
日本第四季GDP較第三季成長0.9%，美國同期的GDP成長率則從1.2%萎縮至0.2%。淨出口貢獻日本第四季GDP約0.4個百分點的成長率。由於對亞洲市場的銷售創新高彌補美國需求衰退，第四季出口比第三季增加2.9%。柯恩說：「美國還是很重要，但現在海外的需求情況比十年前均衡，這是不宜太過看衰日本的原因之一。」
摩根大通公司預測，日本在12月前降息的機率，已從報告公布前的47%降至31%。經濟學家預測，為期兩天的貨幣決策會議15日結束後，福井會宣布日本利率維持在0.5%不變。福井任期將於3月19日屆滿。
但還是有分析師警告日本經濟今年將失去成長動力，因為對美國出口減少。RBS證券公司經濟學家山崎衛說：「美國經濟走緩的負面衝擊將從現在起反映在日本經濟。」
降息之風盛行下的觀察 -2
BusinessWeek：Fed利率會降到多低？2008/02/14 鉅亨網
美國聯準會 (Fed)正為應該調降利率多少而搜索枯腸，各方都有意見。有些人說，大幅降息可避免金融體系凍結，其他人說，經濟情勢還未嚴重到要進一步降息。 Fed 在2003和2004年調降利率幅度是否太大，也被提出與 Fed的下一步一起討論。當時， Fed前主席Alan Greenspan將聯邦基金利率降至1%，雖然避免了許多經濟學家擔心的經濟崩潰，但很多人批評， Fed釋出太多資金，造成房市的投機風潮。Morgan Stanley經濟學家 Stephen Roach表示， Fed成為「連續泡沫製造者」。
現在，投資人預期 Fed將大幅降息。根據 2月13日的基金利率期貨走勢，市場認為 Fed會在 3月18日的會議上調降利率至2.5%，而且預期在 8月之前，利率最低降至 1.75%。 (2.5%我可以認同，但是1.75%太誇張！雖然陶冬說過降到1%都有可能，但如此一來聯準會豈不是認同熊市降臨，美國正式步入衰退？還是那句老話：大跌7~11%才降3碼降到1.75%需要跌多少！)
Citigroup 美國經濟和市場分析主管Robert DiClemente 預測基金利率的底部在 2.25%，但坦承可能降得更低。他說：「經濟疲弱和金融不穩定有密切關係，它會一直交互運作，除非 Fed打破此循環。」
華爾街最悲觀的經濟學家之一是 Merrill Lynch的 David Rosenberg，他認為基金利率會跌至1%。
的確，壞消息接踵而至。美國保險巨擘American International Group(AIG-US) 2月11日表示，將減記將近50億美元的房貸相關資產價值。兩天後，美國最大房貸保險公司MGIC Investment (MTG-US)上季虧損創下15億美元的史上最高。信用緊縮也沒有舒緩跡象。銀行背負著許多無法賣掉的貸款產品，同時緊縮放款標準。
有「大蕭條」頗有研究的 Fed主席Ben Bernanke已明確表示，他有決心不會讓信用緊縮拖累整體經濟。Fed 理事Frederic Mishkin上個月也指出，在金融市場動盪時，貨幣決策官員可能必須積極回應，並採取防範措施，以避免總體經濟受衝擊。
但這並不代表大幅降息很容易辦到。Bernanke在最近兩次降息時，都出現反對聲音，分別是 1月22日聖路易 Fed分行總裁 William Poole和 1月30日達拉斯 Fed總裁Richard Fisher。
Fed 前理事Laurence Meyer預測， Fed會再降息 1或 2碼，然後在年底前開始調升利率。
資產管理公司Clearbrook Financial投資長 Tom Sowanick 表示，近期大幅降息、美國政府推出的財政振興方案、及Warren Buffett(華倫巴菲特)提議援助公債發行商等，已讓經濟得到所需要的全部幫助。他說，如果債券發行商不接受 Buffett的提議，導致評等調降，或金融機構仍隱藏未爆彈， Fed就需大幅降息。
對降息持懷疑立場者擔心， Fed會引導經濟至新一輪的投機。他們表示， Fed的錯誤是在不必要時降息，為房地產泡沫打造了舞台。另一派則認為， 2003-2004年的超低利率並非真正問題，最大的錯誤在於後來升息太快。 Fed在兩年的時間內調升利率 4個百分點，讓市場無法調適。
回顧當時，很明顯地，高利率對房地產市場有意料之外的負面影響。自2005年第 3季開始，民間的新屋投資大幅滑落，但 Fed到2006年 6月才停止升息。由於利率調整要 12-18個月的時間，才會完全產生效應，房地產市場在開始降溫後，接著遭受重創。
美國聯準會 (Fed)正為應該調降利率多少而搜索枯腸，各方都有意見。有些人說，大幅降息可避免金融體系凍結，其他人說，經濟情勢還未嚴重到要進一步降息。 Fed 在2003和2004年調降利率幅度是否太大，也被提出與 Fed的下一步一起討論。當時， Fed前主席Alan Greenspan將聯邦基金利率降至1%，雖然避免了許多經濟學家擔心的經濟崩潰，但很多人批評， Fed釋出太多資金，造成房市的投機風潮。Morgan Stanley經濟學家 Stephen Roach表示， Fed成為「連續泡沫製造者」。
現在，投資人預期 Fed將大幅降息。根據 2月13日的基金利率期貨走勢，市場認為 Fed會在 3月18日的會議上調降利率至2.5%，而且預期在 8月之前，利率最低降至 1.75%。 (2.5%我可以認同，但是1.75%太誇張！雖然陶冬說過降到1%都有可能，但如此一來聯準會豈不是認同熊市降臨，美國正式步入衰退？還是那句老話：大跌7~11%才降3碼降到1.75%需要跌多少！)
Citigroup 美國經濟和市場分析主管Robert DiClemente 預測基金利率的底部在 2.25%，但坦承可能降得更低。他說：「經濟疲弱和金融不穩定有密切關係，它會一直交互運作，除非 Fed打破此循環。」
華爾街最悲觀的經濟學家之一是 Merrill Lynch的 David Rosenberg，他認為基金利率會跌至1%。
的確，壞消息接踵而至。美國保險巨擘American International Group(AIG-US) 2月11日表示，將減記將近50億美元的房貸相關資產價值。兩天後，美國最大房貸保險公司MGIC Investment (MTG-US)上季虧損創下15億美元的史上最高。信用緊縮也沒有舒緩跡象。銀行背負著許多無法賣掉的貸款產品，同時緊縮放款標準。
有「大蕭條」頗有研究的 Fed主席Ben Bernanke已明確表示，他有決心不會讓信用緊縮拖累整體經濟。Fed 理事Frederic Mishkin上個月也指出，在金融市場動盪時，貨幣決策官員可能必須積極回應，並採取防範措施，以避免總體經濟受衝擊。
但這並不代表大幅降息很容易辦到。Bernanke在最近兩次降息時，都出現反對聲音，分別是 1月22日聖路易 Fed分行總裁 William Poole和 1月30日達拉斯 Fed總裁Richard Fisher。
Fed 前理事Laurence Meyer預測， Fed會再降息 1或 2碼，然後在年底前開始調升利率。
資產管理公司Clearbrook Financial投資長 Tom Sowanick 表示，近期大幅降息、美國政府推出的財政振興方案、及Warren Buffett(華倫巴菲特)提議援助公債發行商等，已讓經濟得到所需要的全部幫助。他說，如果債券發行商不接受 Buffett的提議，導致評等調降，或金融機構仍隱藏未爆彈， Fed就需大幅降息。
對降息持懷疑立場者擔心， Fed會引導經濟至新一輪的投機。他們表示， Fed的錯誤是在不必要時降息，為房地產泡沫打造了舞台。另一派則認為， 2003-2004年的超低利率並非真正問題，最大的錯誤在於後來升息太快。 Fed在兩年的時間內調升利率 4個百分點，讓市場無法調適。
回顧當時，很明顯地，高利率對房地產市場有意料之外的負面影響。自2005年第 3季開始，民間的新屋投資大幅滑落，但 Fed到2006年 6月才停止升息。由於利率調整要 12-18個月的時間，才會完全產生效應，房地產市場在開始降溫後，接著遭受重創。
歐元兌美元將升破1.4 -2
ECB理事警示：美國經濟成長減速較預期更加顯著 2008/02/14 中央社
根據彭博社報導，歐洲央行 (ECB)理事奎登 (Guy Quaden)指出，美國經濟成長減速將較預期更加顯著，暗示歐洲央行可能修正去年12月份的經濟成長預測。奎登表示，將重新評估12月份的經濟預測，顯然美國經濟成長減緩將較先前預估更明顯。歐洲央行總裁特瑞謝上周表示，經濟成長展望的不確定性異常高漲。
鑑于美國房市衰退恐波及全球經濟成長放緩，國際貨幣基金會 (IMF)上月29日調降歐元區經濟成長預測0.5%至1.6%。奎登表示，即使歐洲「不如過去一般依賴美國，但也不能說完全免疫，經由金融市場的傳染確鑿」。根據去年12月份的預測，歐洲央行迄今預期歐元區15 國今年的經濟成長率將由去年的2.6%下滑至2%左右，而這項預測可望在3月份做出修正。元月份歐元區通膨率達3.2%，為14年以來之最，超過歐洲央行的官方目標上限2%。
特瑞謝本月7日表示，歐洲央行預期通膨僅將逐步緩和。由於歐元區經濟前景暗淡，歐洲央行面臨尾隨美國聯邦準備理事會 (Fed)降息的壓力。不過，與聯準會大相逕庭的是，歐洲央行如今的優先要務是控制通膨。歐洲央行的基準利率目前為4%，下一次貨幣政策會議預定在3月6日召開。交易商押注經濟成長減緩將迫使歐洲央行的貨幣政策急轉彎。
根據彭博社報導，歐洲央行 (ECB)理事奎登 (Guy Quaden)指出，美國經濟成長減速將較預期更加顯著，暗示歐洲央行可能修正去年12月份的經濟成長預測。奎登表示，將重新評估12月份的經濟預測，顯然美國經濟成長減緩將較先前預估更明顯。歐洲央行總裁特瑞謝上周表示，經濟成長展望的不確定性異常高漲。
鑑于美國房市衰退恐波及全球經濟成長放緩，國際貨幣基金會 (IMF)上月29日調降歐元區經濟成長預測0.5%至1.6%。奎登表示，即使歐洲「不如過去一般依賴美國，但也不能說完全免疫，經由金融市場的傳染確鑿」。根據去年12月份的預測，歐洲央行迄今預期歐元區15 國今年的經濟成長率將由去年的2.6%下滑至2%左右，而這項預測可望在3月份做出修正。元月份歐元區通膨率達3.2%，為14年以來之最，超過歐洲央行的官方目標上限2%。
特瑞謝本月7日表示，歐洲央行預期通膨僅將逐步緩和。由於歐元區經濟前景暗淡，歐洲央行面臨尾隨美國聯邦準備理事會 (Fed)降息的壓力。不過，與聯準會大相逕庭的是，歐洲央行如今的優先要務是控制通膨。歐洲央行的基準利率目前為4%，下一次貨幣政策會議預定在3月6日召開。交易商押注經濟成長減緩將迫使歐洲央行的貨幣政策急轉彎。
繼香港之後新加坡取消遺產稅，那台灣呢？
星取消除遺產稅 擬為亞洲富人避稅天堂 2008/02/15 （中央社記者康世人新加坡十五日專電）
新加坡財政部長尚達曼今天在國會報告新年度財政預算案時，宣佈取消遺產稅，以吸引亞洲各地富裕人士把資產放在新加坡，從而發展新加坡的財富管理業務。
新加坡近年來著眼於亞洲經濟崛起，富裕人士數目增加，將有眾多的財富管理商機，因此加大吸引國際銀行到新加坡設立財富管理的據點，招攬包括來自台灣等各國的金融專才到新加坡，並返回台灣等地招攬財富管理業務等，希望成為亞洲富人的避稅天堂。
新加坡政府再度免除遺產稅，展現它有意成為亞洲財富管理中心，甚至全球財富管理中心的企圖。
尚達曼指出，遺產稅的宗旨是要重新平衡每一代的機會，防止財富集中於愈來愈少數的人手中；但是，財富今天是透過更多的途徑和更多企業家來創造的，同時也是以全球性的基礎來管理。
他強調，新加坡即日起取消遺產稅，這將鼓勵亞洲各地富裕人士把資產放在新加坡，從而發展新加坡的財富管理業務；若能吸引富裕人士來新加坡投資，無論是新加坡人或外國的富裕人士，都將讓新加坡的經濟和社會受惠。
新加坡財政部長尚達曼今天在國會報告新年度財政預算案時，宣佈取消遺產稅，以吸引亞洲各地富裕人士把資產放在新加坡，從而發展新加坡的財富管理業務。
新加坡近年來著眼於亞洲經濟崛起，富裕人士數目增加，將有眾多的財富管理商機，因此加大吸引國際銀行到新加坡設立財富管理的據點，招攬包括來自台灣等各國的金融專才到新加坡，並返回台灣等地招攬財富管理業務等，希望成為亞洲富人的避稅天堂。
新加坡政府再度免除遺產稅，展現它有意成為亞洲財富管理中心，甚至全球財富管理中心的企圖。
尚達曼指出，遺產稅的宗旨是要重新平衡每一代的機會，防止財富集中於愈來愈少數的人手中；但是，財富今天是透過更多的途徑和更多企業家來創造的，同時也是以全球性的基礎來管理。
他強調，新加坡即日起取消遺產稅，這將鼓勵亞洲各地富裕人士把資產放在新加坡，從而發展新加坡的財富管理業務；若能吸引富裕人士來新加坡投資，無論是新加坡人或外國的富裕人士，都將讓新加坡的經濟和社會受惠。
今年全球股市將呈現兩元化 2008/01/18 中國證券報
華爾街知名投資銀行雷曼兄弟日前在北京舉行的全球經濟展望會議上預測，2008年全球股市仍然被投資者看好，但將出現兩元化前景，其中關鍵在於美國經濟是否會衰退。
雷曼兄弟全球股票策略師Ian Scott發佈研究報告認為， 在估價偏低、資金大量流入以及利潤上升等因素的支持下，股市在過去六年裡一直表現強勁，但2008年可能與以往不同。市場前景將更加兩元化，不能簡單地強調出現牛市的概率很高，這是「週期接近尾聲」的典型表現。他提醒投資者面對股市要清楚地考慮到潛在的下行風險。
美企盈利可能大減
如果美國在2008年陷入衰退，股市情況會變得多差？Ian Scott表示，美國經濟衰退對企業利潤的衝擊一直在急劇擴大。歷史數據顯示，在2001年美國經濟衰退時，標準普爾500指數的營業收入從高峰到低谷下滑了將近60%。雷曼兄弟預測，如果2008年出現衰退，美國企業利潤將下滑45%。根據數據模型判斷，雷曼兄弟認為美國股市將下跌11%。
不過，雷曼兄弟同時認為，如果美國經濟只是增長放緩，加上美聯儲減息至3.25%的可能，美國企業盈利增長將為-5%。數據模型判斷標準普爾500指數將年同比上漲19%。
根據上述分析，雷曼兄弟預測美國經濟衰退的概率為35%，因此從風險回報率來看，仍然偏向做多美國股市。
亞洲市場被看好
雷曼兄弟預期，英國會進一步放鬆貨幣政策而歐洲央行到2008年6月將開始減息。因此，儘管亞洲增長率繼續向好，但減息可能會助美國和英國一臂之力，並最終讓歐洲大陸受惠。與此同時，亞洲市場可能會從更低的國際利率以及更快的內部增長中受益。
雷曼兄弟還一定程度上看好日本市場，報告認為相對日本政府債券收益率而言，日本股市目前在各大股市區中最便宜，而且歐洲和美國所面臨的問題對日本企業盈利的影響很小。(但是我認為1年內還會更便宜)
Ian Scott稱，過度做空美國和英國的利率敏感型股票是不明智的，因為這兩國的股市有可能會復甦；更合理的做法是根據行業區別對待而不是一股腦地增持美國和英國的股票。
另外值得強調的是，儘管2008年歐洲和美國的企業盈利可能會低於市場預期，但亞洲(日本除外)和日本的企業盈利增長可能會達到兩位數。
食品行業存在投資機會
在接受本報記者採訪時，雷曼兄弟亞洲(日本除外)首席股票策略師舒保羅(Paul Schulte)表示，亞洲最優秀的股票市場是中國香港，其上市公司的資產負債狀況非常好；另外，馬來西亞、中國內地和印度市場也值得關注；今年1月份，雷曼兄弟已經調高了中國市場的投資評級。
在行業投資方面，舒保羅特意強調了農業食品行業的投資機會。他指出，在過去一年中，中國內地、埃及、越南、烏克蘭和澳大利亞等地都出現了嚴重旱災，從糧食的供給來說，全球存糧水平處於30年來的最低點。
從需求方面來說，中國和印度的城市化進程加快，這將成為人類歷史上最大規模的一次人口遷移。當農村居民成為城市居民後，他們的飲食結構會發生巨大的變化，這些因素都會對糧價形成更多推動力。
舒保羅還看好替代能源行業。他指出，中國的太陽能、風能、核能以及生物沼氣行業的投資潛力非常之大。
雷曼兄弟全球股票策略師Ian Scott發佈研究報告認為， 在估價偏低、資金大量流入以及利潤上升等因素的支持下，股市在過去六年裡一直表現強勁，但2008年可能與以往不同。市場前景將更加兩元化，不能簡單地強調出現牛市的概率很高，這是「週期接近尾聲」的典型表現。他提醒投資者面對股市要清楚地考慮到潛在的下行風險。
美企盈利可能大減
如果美國在2008年陷入衰退，股市情況會變得多差？Ian Scott表示，美國經濟衰退對企業利潤的衝擊一直在急劇擴大。歷史數據顯示，在2001年美國經濟衰退時，標準普爾500指數的營業收入從高峰到低谷下滑了將近60%。雷曼兄弟預測，如果2008年出現衰退，美國企業利潤將下滑45%。根據數據模型判斷，雷曼兄弟認為美國股市將下跌11%。
不過，雷曼兄弟同時認為，如果美國經濟只是增長放緩，加上美聯儲減息至3.25%的可能，美國企業盈利增長將為-5%。數據模型判斷標準普爾500指數將年同比上漲19%。
根據上述分析，雷曼兄弟預測美國經濟衰退的概率為35%，因此從風險回報率來看，仍然偏向做多美國股市。
亞洲市場被看好
雷曼兄弟預期，英國會進一步放鬆貨幣政策而歐洲央行到2008年6月將開始減息。因此，儘管亞洲增長率繼續向好，但減息可能會助美國和英國一臂之力，並最終讓歐洲大陸受惠。與此同時，亞洲市場可能會從更低的國際利率以及更快的內部增長中受益。
雷曼兄弟還一定程度上看好日本市場，報告認為相對日本政府債券收益率而言，日本股市目前在各大股市區中最便宜，而且歐洲和美國所面臨的問題對日本企業盈利的影響很小。(但是我認為1年內還會更便宜)
Ian Scott稱，過度做空美國和英國的利率敏感型股票是不明智的，因為這兩國的股市有可能會復甦；更合理的做法是根據行業區別對待而不是一股腦地增持美國和英國的股票。
另外值得強調的是，儘管2008年歐洲和美國的企業盈利可能會低於市場預期，但亞洲(日本除外)和日本的企業盈利增長可能會達到兩位數。
食品行業存在投資機會
在接受本報記者採訪時，雷曼兄弟亞洲(日本除外)首席股票策略師舒保羅(Paul Schulte)表示，亞洲最優秀的股票市場是中國香港，其上市公司的資產負債狀況非常好；另外，馬來西亞、中國內地和印度市場也值得關注；今年1月份，雷曼兄弟已經調高了中國市場的投資評級。
在行業投資方面，舒保羅特意強調了農業食品行業的投資機會。他指出，在過去一年中，中國內地、埃及、越南、烏克蘭和澳大利亞等地都出現了嚴重旱災，從糧食的供給來說，全球存糧水平處於30年來的最低點。
從需求方面來說，中國和印度的城市化進程加快，這將成為人類歷史上最大規模的一次人口遷移。當農村居民成為城市居民後，他們的飲食結構會發生巨大的變化，這些因素都會對糧價形成更多推動力。
舒保羅還看好替代能源行業。他指出，中國的太陽能、風能、核能以及生物沼氣行業的投資潛力非常之大。
2008年2月15日 星期五
能源危機來了？石油業者：原油藏量還很多 問題在於開採 2008/02/14 鉅亨網
劍橋能源研究協會 (CERA；Cambridge Energy Research Associate)是除了OPEC(石油輸出國家組織) 之外，能源產業中另一個重要的機構。在13日舉行的年會中，與會的石油企業與專家等都一致同意，在目前供應緊縮、需求上升的背景下，全球的石油蘊藏仍足夠使用，但重點在於需開採更多原油。
《CNNMoney》報導，石油與天然氣公司 Hess Corp (HES-US)執行長John Hess說，「石油危機正在逼近，而且來得比想像的快。所有的石油生產企業目前都投資不足。」Hess Corp 2006年營收為 290億美元。
雖然原油價格在過去 6年內已經翻漲了 5倍，但消費者收入的提高仍增加了需求。但Hess提供了一個有趣的觀點：若以相同的單位來看，石油價格僅有Starbucks 拿鐵的1/10。
而中國與印度也將對石油有非常大量的需求。到 2050年，中印兩國國內將有共12億輛汽車行駛，這數字遠大於幾年前的2000萬輛。Hess預估，中印兩國汽車數量的增加，將在2015年至2020年間造成石油的供不應求。他指出，主要問題在於石油公司對開採設備的投資不足。
有少數分析師並不認同Hess所說原油蘊藏量仍足夠的說法。他們認為石油產出已屆高峰，或高峰已過，接下來逐漸減少的原油產量，將可能導致社會不安。
各石油企業並非不了解地底蘊藏的原油終有開採殆盡的一天，但他們認為，新的開採技術可保持起碼未來數十年內的原油產量增加。
Exxon Mobil (XOM-US) 資深副總裁Mark Albers說，「許多人認為石油供應不足，雖然石油確實是種有限資源，但其藏量還很充沛。」他並引述美國政府數據資料－至今人類消耗石油約1兆桶，但蘊藏量還有3兆桶。
他們認為，石油還有很多，但問題是如何開採。 Albers指出，絕大部份的油田位置偏遠，石油公司必須與目前擁有大量藏油的國家密切合作。
沙烏地阿拉伯就是其中之一。沙沙烏地阿拉伯國家石油公司執行長 Abdallah Jum'ah表示，該公司已進行必要的石油生產設備投資，以在2009年將產量從目前的每日900-1000萬桶提升至1200萬桶。
該公司每日產油量是 Exxon的 4-5倍，Jum'ah說，他們的設備足以應付未來數十年的生產需求。「但如果能源政策普遍的困惑持續下去，能源的擴張生產就有被波及的風險。
Jum'ah並未說明他意指哪一條政策，但對替代能源抱有過度信心提出警告。「目前對替代能源發展步調的預期是很不實際的。世界不可能放棄豐富的儲油，而去仰賴充滿不確定性的科技。」
根據美國政府預估，到2030年，再生能源也只能應付美國國內2-5%的能源需求。但支持再生能源人士認為，只要給予適當的刺激，屆時再生能源可以供應高達 50%的國內需求。
Jum'ah說，全球暖化需要世界投以最多的關注，但他也說，石油幫助經濟發展，改善貧窮，「我們不可能拋棄化石燃料。」
但仍有石油公司努力推動產業去面對氣候改變的挑戰。
美國第 3大石油公司ConocoPhillips (COP-US) 的執行長 James Mulva說，「能源產業應該加入解決方案的研議，因為我們最了解供應鏈。」如果能源產業置身事外，「我們會失去影響政策的機會，企業利益也可能受損。」他說。
Mulva 指責美國政府，在對溫室效應議題上沒有扮演更主動的角色。在1997年所通過，約定全球共同減少溫室氣體排放的《京都議定書》中，美國的表現與其他工業大國相較，顯得很不積極。
IEA (國際能源署)執行總監Nobuo Tanaka說，就算達到減排溫室氣體的預定目標，也不見得能解決全化暖化的問題。Tanaka為電廠和能源基礎建設投資擬定了減少碳排放的計畫。
這項計畫花費高昂，到2050年約要價50兆美元，但 Tanaka說，這只不過是到時候預算的1%而已。而這計畫可以讓2050年的碳排放減少起碼 50%，並避免溫室效應的嚴重後果－如乾旱和洪水－真的發生。
Tanaka說：「這個星球真正缺乏的，不是資源也不是金錢，而是時間。」
《CNNMoney》報導，石油與天然氣公司 Hess Corp (HES-US)執行長John Hess說，「石油危機正在逼近，而且來得比想像的快。所有的石油生產企業目前都投資不足。」Hess Corp 2006年營收為 290億美元。
雖然原油價格在過去 6年內已經翻漲了 5倍，但消費者收入的提高仍增加了需求。但Hess提供了一個有趣的觀點：若以相同的單位來看，石油價格僅有Starbucks 拿鐵的1/10。
而中國與印度也將對石油有非常大量的需求。到 2050年，中印兩國國內將有共12億輛汽車行駛，這數字遠大於幾年前的2000萬輛。Hess預估，中印兩國汽車數量的增加，將在2015年至2020年間造成石油的供不應求。他指出，主要問題在於石油公司對開採設備的投資不足。
有少數分析師並不認同Hess所說原油蘊藏量仍足夠的說法。他們認為石油產出已屆高峰，或高峰已過，接下來逐漸減少的原油產量，將可能導致社會不安。
各石油企業並非不了解地底蘊藏的原油終有開採殆盡的一天，但他們認為，新的開採技術可保持起碼未來數十年內的原油產量增加。
Exxon Mobil (XOM-US) 資深副總裁Mark Albers說，「許多人認為石油供應不足，雖然石油確實是種有限資源，但其藏量還很充沛。」他並引述美國政府數據資料－至今人類消耗石油約1兆桶，但蘊藏量還有3兆桶。
他們認為，石油還有很多，但問題是如何開採。 Albers指出，絕大部份的油田位置偏遠，石油公司必須與目前擁有大量藏油的國家密切合作。
沙烏地阿拉伯就是其中之一。沙沙烏地阿拉伯國家石油公司執行長 Abdallah Jum'ah表示，該公司已進行必要的石油生產設備投資，以在2009年將產量從目前的每日900-1000萬桶提升至1200萬桶。
該公司每日產油量是 Exxon的 4-5倍，Jum'ah說，他們的設備足以應付未來數十年的生產需求。「但如果能源政策普遍的困惑持續下去，能源的擴張生產就有被波及的風險。
Jum'ah並未說明他意指哪一條政策，但對替代能源抱有過度信心提出警告。「目前對替代能源發展步調的預期是很不實際的。世界不可能放棄豐富的儲油，而去仰賴充滿不確定性的科技。」
根據美國政府預估，到2030年，再生能源也只能應付美國國內2-5%的能源需求。但支持再生能源人士認為，只要給予適當的刺激，屆時再生能源可以供應高達 50%的國內需求。
Jum'ah說，全球暖化需要世界投以最多的關注，但他也說，石油幫助經濟發展，改善貧窮，「我們不可能拋棄化石燃料。」
但仍有石油公司努力推動產業去面對氣候改變的挑戰。
美國第 3大石油公司ConocoPhillips (COP-US) 的執行長 James Mulva說，「能源產業應該加入解決方案的研議，因為我們最了解供應鏈。」如果能源產業置身事外，「我們會失去影響政策的機會，企業利益也可能受損。」他說。
Mulva 指責美國政府，在對溫室效應議題上沒有扮演更主動的角色。在1997年所通過，約定全球共同減少溫室氣體排放的《京都議定書》中，美國的表現與其他工業大國相較，顯得很不積極。
IEA (國際能源署)執行總監Nobuo Tanaka說，就算達到減排溫室氣體的預定目標，也不見得能解決全化暖化的問題。Tanaka為電廠和能源基礎建設投資擬定了減少碳排放的計畫。
這項計畫花費高昂，到2050年約要價50兆美元，但 Tanaka說，這只不過是到時候預算的1%而已。而這計畫可以讓2050年的碳排放減少起碼 50%，並避免溫室效應的嚴重後果－如乾旱和洪水－真的發生。
Tanaka說：「這個星球真正缺乏的，不是資源也不是金錢，而是時間。」
2008年債券機會大于風險 準備好錢買點債 2008/02/13 中金在線
二、三季度債券市場的投資機會在一年中相對較好；金融機構存貸差一旦持續向上，債券的投資機會則可能來臨。
準備好錢，買點債吧！
2008年全球與中國經濟增長很可能出現放慢。由于油價及其他大宗商品價格的漲勢很可能趨緩，通脹衝高後回落的可能性較大。債市的投資機會，極可能在今年出現。
從資金面上看，遏制信貸過快增長的政策將促使銀行將部分用于信貸投放的資金轉為用于債券投資，令債市的資金供給好于2007年。年初過後，隨著信貸季節性密集投放期的結束，債券市場的壓力減少。同時，由于通脹壓力可能會逐漸減小，債券市場的資金供給很可能逐漸增加。所以，二、三季度債券市場的投資機會在一年中相對較好。
需要指出的是，全球主要經濟體為對衝次貸危機的負面影響，已開始或準備開始實行比較寬松的貨幣政策，這種寬松的貨幣政策是否在2008年會對債券市場形成壓力還需要進一步觀察。
油價很關鍵
總的來說，今年的通脹壓力小于去年，並有可能呈現出兩端(年初和年尾)壓力偏大，而中段壓力偏小的格局。年初的通脹壓力主要來自于原油價格上漲的滯後體現。
油價波動不僅直接影響到通脹，還影響著對替代能源的需求，油價還因此影響著糧食(尤其是與替代能源生產緊密關聯的玉米和糖類)的價格。所以，在分析通脹時油價非常關鍵。
統計發現，美國GDP增速的變化領先于油價變化半年至1年左右。由于美國經濟增速去年回落，油價今年進一步上漲的動力可能已經出現減弱，並進入一個半年左右的整理期。
長短期國債利差一直是美國經濟的先行指標。在過去50多年裏，如果不包括2006年這一次，這個利差共出現過10次為負，其中有8次隨後出現了經濟衰退。在這兩次例外中，經濟增速只是回落的程度尚不足以構成衰退。最近這一利差三次為負：1989年2月一次，18個月之後美國經濟進入衰退。2004年4月一次，12個月之後美國進入衰退。2006年1月美國長短期國債利差又出現負值，至今已歷時20多個月，可是美國經濟依然沒衰退。一種比較大的可能性是：在2008年二季度和三季度美國經濟減速依然會比較明顯，但三季度起可能好轉。這並不意味著美國徹底擺脫衰退威脅。
油價回落將意味著今年美國不會面臨較強的通脹壓力。油價如果不再大幅上漲，對今年全球通脹的形勢起到很重要的穩定作用。
其實，原油實際價格並沒有達到歷史高點，但我們認為油價本輪大周期高點很可能並不在今年，而今後的幾年中出現。因為今年全球經濟放慢的風險對油價勢必會有或多或少的壓制。
大宗商品漲勢或許略緩
油價之外的其他大宗商品也對通脹有相當的影響。我們的判斷是，大宗商品價格作為一個整體今年將以整理的格局為主，總體上出現溫和的回落。
美元可能反彈
當前，看空美元依然可以找到不少論據。但我們也能找到支持美元走強的一些因素，比如，美國財政赤字可能進一步下降；美聯儲今年也未必能持續降息。
從歷史上看，對美元影響最大的不是美國的基準利率水平，也並非它的貿易逆差水平，而在其財政赤字。美元指數(DXY)與美國貿易逆差(絕對值)的相關性，以及與美國聯邦基金利率的相關性均不是很強，而與美國財政赤字的相關性達到-0.78。一些權威機構預測今年美國財政赤字很可能進一步下降。如此，則美元走勢強于2007年的可能性就很大了。
中國固定資產投資
今年通脹總體水平較2007年四季度明顯回落。但年初的通脹水平可能依然較高(有季節性因素，也有油價上漲的滯後影響)。隨後，通脹率總體上呈現回落態勢。
中國固定資產投資增速的變化，與錢有密切關係。按照資金來源的比重由高到低，分別是企業自籌資金(佔58.1%)、國內信貸資金(佔17.1%)、其他資金(佔17.5%)、利用外資(佔3.6%)和國家計劃內資金。
由于緊縮政策不斷升級，中國信貸資金已經增長乏力。但一季度是放貸的季節性高峰，即便有政策壓力，相信銀行放貸的步伐依然會較快，所以固定資產投資在一季度可能略有加快。
“其他資金”是指資金來源難以明確歸類的這一部分資金。從歷史數據看，當實際利率水平下降或資產價格上升時，這部分資金增長很可能加快。就2008年而言，這一資金來源的增長可能衝高回落。
而最主要的企業自籌資金中，很大一部分來自企業的利潤積累。目前工業企業的利潤增長速度出現了連續下降，意味著企業用于固定資產投資的自有資金將出現減少，盡管這種效果可能要滯後體現，但應該不會遲于2008年中。這對整個固定資產投資增速的影響將是比較明顯的。
中國GDP增速下降對消費略有影響
消費增長是GDP增長的一個滯後指標。GDP增速的變化會導致社會消費零售額增速在1個季度後出現同方向的變化，這種影響持續到GDP增速變化後的第二個季度。
由于GDP增速在2007年四季度將出現小幅回落的可能性很大，所以，消費增速很可能將在2008年受到輕微的負面影響。但綜合考慮未來消費升級的積極推動作用，預計2008年消費(名義額)增速仍可能達到17%左右，還是會高于2007年。
所以，期望投資和出口增速回落的缺口由消費增長加快來進行抵消，從而保證GDP增速不下滑可能難度較大。
中國出口增速可能有所放慢
影響中國出口增速的主要因素有兩個：一是人民幣名義有效匯率；二是主要貿易夥伴的經濟增長。
由于OECD經濟領先指數下降，中國出口增速出現下降的可能是比較大的。由于美元相對與歐元和日元走勢較弱，隨美元一起貶值的人民幣對歐元和日元不僅沒有升值，甚至是貶值，尤其是相對歐元。從這一角度，不難理解為什麼人民幣相對于美元升值了如此長的時間，而中國的對外出口並未受到明顯的負面影響。
資金面呢？
今年一個重要特徵是，1月和3月是央票到期的高峰時段，到期央票數量達到約12000億元，超過現在可計算的2008年到期央票數量的一半。這是不多見的。
當然，屆時央行可能會採取調高準備金率，或者其他緊縮手段來對衝到期央票所增加的流動性。但由于貿易順差可能依然維持在較高水平，在外匯佔款和到期央票的雙重壓力下，央行很可能在貨幣對衝方面留下空檔。況且，近期央行已在大力回籠貨幣，過一段時間之後，央行可能也會適當放緩回籠節奏以觀察政策效果。所以一季度很可能成為今年流動性最充裕的階段。
但是，一季度固定資產投資增速可能還會加快，通脹很可能依然很高，所以一季度資金面的寬裕不太可能推動債券市場的上漲。
中國出口大致滯後于歐、美、日經濟領先指數變化半年左右。隨著歐、美、日等國增長放慢，按照這一規律推算，中國出口增速將會在今年年中之前出現下降，而對流動性的緊縮影響也將隨之發生。
出口增速的下降，將抑制固定資產投資和信貸的過快增長，利多債市；但流動性增長的放慢，也會對債券資金面構成一定不利影響。綜合來講，有利的方面略佔主導。
截至去年10月，金融機構存貸差同比增速處于2004年以來的最低位置，這意味著，債券市場收益率水平難以下降。但今年由于對信貸嚴格控制，銀行存貸差增長率上升的可能性加大。我們將密切關注這一指標的變化，該指標一旦持續向上，則債券的投資機會可能將來臨。
準備好錢，買點債吧！
2008年全球與中國經濟增長很可能出現放慢。由于油價及其他大宗商品價格的漲勢很可能趨緩，通脹衝高後回落的可能性較大。債市的投資機會，極可能在今年出現。
從資金面上看，遏制信貸過快增長的政策將促使銀行將部分用于信貸投放的資金轉為用于債券投資，令債市的資金供給好于2007年。年初過後，隨著信貸季節性密集投放期的結束，債券市場的壓力減少。同時，由于通脹壓力可能會逐漸減小，債券市場的資金供給很可能逐漸增加。所以，二、三季度債券市場的投資機會在一年中相對較好。
需要指出的是，全球主要經濟體為對衝次貸危機的負面影響，已開始或準備開始實行比較寬松的貨幣政策，這種寬松的貨幣政策是否在2008年會對債券市場形成壓力還需要進一步觀察。
油價很關鍵
總的來說，今年的通脹壓力小于去年，並有可能呈現出兩端(年初和年尾)壓力偏大，而中段壓力偏小的格局。年初的通脹壓力主要來自于原油價格上漲的滯後體現。
油價波動不僅直接影響到通脹，還影響著對替代能源的需求，油價還因此影響著糧食(尤其是與替代能源生產緊密關聯的玉米和糖類)的價格。所以，在分析通脹時油價非常關鍵。
統計發現，美國GDP增速的變化領先于油價變化半年至1年左右。由于美國經濟增速去年回落，油價今年進一步上漲的動力可能已經出現減弱，並進入一個半年左右的整理期。
長短期國債利差一直是美國經濟的先行指標。在過去50多年裏，如果不包括2006年這一次，這個利差共出現過10次為負，其中有8次隨後出現了經濟衰退。在這兩次例外中，經濟增速只是回落的程度尚不足以構成衰退。最近這一利差三次為負：1989年2月一次，18個月之後美國經濟進入衰退。2004年4月一次，12個月之後美國進入衰退。2006年1月美國長短期國債利差又出現負值，至今已歷時20多個月，可是美國經濟依然沒衰退。一種比較大的可能性是：在2008年二季度和三季度美國經濟減速依然會比較明顯，但三季度起可能好轉。這並不意味著美國徹底擺脫衰退威脅。
油價回落將意味著今年美國不會面臨較強的通脹壓力。油價如果不再大幅上漲，對今年全球通脹的形勢起到很重要的穩定作用。
其實，原油實際價格並沒有達到歷史高點，但我們認為油價本輪大周期高點很可能並不在今年，而今後的幾年中出現。因為今年全球經濟放慢的風險對油價勢必會有或多或少的壓制。
大宗商品漲勢或許略緩
油價之外的其他大宗商品也對通脹有相當的影響。我們的判斷是，大宗商品價格作為一個整體今年將以整理的格局為主，總體上出現溫和的回落。
美元可能反彈
當前，看空美元依然可以找到不少論據。但我們也能找到支持美元走強的一些因素，比如，美國財政赤字可能進一步下降；美聯儲今年也未必能持續降息。
從歷史上看，對美元影響最大的不是美國的基準利率水平，也並非它的貿易逆差水平，而在其財政赤字。美元指數(DXY)與美國貿易逆差(絕對值)的相關性，以及與美國聯邦基金利率的相關性均不是很強，而與美國財政赤字的相關性達到-0.78。一些權威機構預測今年美國財政赤字很可能進一步下降。如此，則美元走勢強于2007年的可能性就很大了。
中國固定資產投資
今年通脹總體水平較2007年四季度明顯回落。但年初的通脹水平可能依然較高(有季節性因素，也有油價上漲的滯後影響)。隨後，通脹率總體上呈現回落態勢。
中國固定資產投資增速的變化，與錢有密切關係。按照資金來源的比重由高到低，分別是企業自籌資金(佔58.1%)、國內信貸資金(佔17.1%)、其他資金(佔17.5%)、利用外資(佔3.6%)和國家計劃內資金。
由于緊縮政策不斷升級，中國信貸資金已經增長乏力。但一季度是放貸的季節性高峰，即便有政策壓力，相信銀行放貸的步伐依然會較快，所以固定資產投資在一季度可能略有加快。
“其他資金”是指資金來源難以明確歸類的這一部分資金。從歷史數據看，當實際利率水平下降或資產價格上升時，這部分資金增長很可能加快。就2008年而言，這一資金來源的增長可能衝高回落。
而最主要的企業自籌資金中，很大一部分來自企業的利潤積累。目前工業企業的利潤增長速度出現了連續下降，意味著企業用于固定資產投資的自有資金將出現減少，盡管這種效果可能要滯後體現，但應該不會遲于2008年中。這對整個固定資產投資增速的影響將是比較明顯的。
中國GDP增速下降對消費略有影響
消費增長是GDP增長的一個滯後指標。GDP增速的變化會導致社會消費零售額增速在1個季度後出現同方向的變化，這種影響持續到GDP增速變化後的第二個季度。
由于GDP增速在2007年四季度將出現小幅回落的可能性很大，所以，消費增速很可能將在2008年受到輕微的負面影響。但綜合考慮未來消費升級的積極推動作用，預計2008年消費(名義額)增速仍可能達到17%左右，還是會高于2007年。
所以，期望投資和出口增速回落的缺口由消費增長加快來進行抵消，從而保證GDP增速不下滑可能難度較大。
中國出口增速可能有所放慢
影響中國出口增速的主要因素有兩個：一是人民幣名義有效匯率；二是主要貿易夥伴的經濟增長。
由于OECD經濟領先指數下降，中國出口增速出現下降的可能是比較大的。由于美元相對與歐元和日元走勢較弱，隨美元一起貶值的人民幣對歐元和日元不僅沒有升值，甚至是貶值，尤其是相對歐元。從這一角度，不難理解為什麼人民幣相對于美元升值了如此長的時間，而中國的對外出口並未受到明顯的負面影響。
資金面呢？
今年一個重要特徵是，1月和3月是央票到期的高峰時段，到期央票數量達到約12000億元，超過現在可計算的2008年到期央票數量的一半。這是不多見的。
當然，屆時央行可能會採取調高準備金率，或者其他緊縮手段來對衝到期央票所增加的流動性。但由于貿易順差可能依然維持在較高水平，在外匯佔款和到期央票的雙重壓力下，央行很可能在貨幣對衝方面留下空檔。況且，近期央行已在大力回籠貨幣，過一段時間之後，央行可能也會適當放緩回籠節奏以觀察政策效果。所以一季度很可能成為今年流動性最充裕的階段。
但是，一季度固定資產投資增速可能還會加快，通脹很可能依然很高，所以一季度資金面的寬裕不太可能推動債券市場的上漲。
中國出口大致滯後于歐、美、日經濟領先指數變化半年左右。隨著歐、美、日等國增長放慢，按照這一規律推算，中國出口增速將會在今年年中之前出現下降，而對流動性的緊縮影響也將隨之發生。
出口增速的下降，將抑制固定資產投資和信貸的過快增長，利多債市；但流動性增長的放慢，也會對債券資金面構成一定不利影響。綜合來講，有利的方面略佔主導。
截至去年10月，金融機構存貸差同比增速處于2004年以來的最低位置，這意味著，債券市場收益率水平難以下降。但今年由于對信貸嚴格控制，銀行存貸差增長率上升的可能性加大。我們將密切關注這一指標的變化，該指標一旦持續向上，則債券的投資機會可能將來臨。
2008年2月13日 星期三
農金基金將暨菸酒及賭博成為新的邪惡基金
糧農組織:穀物儲備近底糧價高企難現拐點 2008/02/14 鉅亨網
聯合國糧食及農業組織13日發佈報告預計，世界穀物儲備將降至近20年來最低水平，全球糧食市場供應趨緊、價格高企的局勢短期內難以緩解。報告認為，生物燃料興起是穀物需求量增加的重要原因之一。
根據美聯社提前得到的報告，2007至2008年度末，世界穀物儲備預計為4.05億噸，與年度初相比減少5%，即2200萬噸。這一年度從2007年7月1日始，至2008年6月30日止。
這將是1982年以來世界穀物儲備最低水平。
糧農組織認為，儘管世界穀物產量持續上升，但市場供應仍很緊張，穀物價格居高不下的形勢難以扭轉。
這一組織官員先前援引最新報告說，預計2007至2008年度，世界穀物產量為21.01億噸，比上一年度增長4.6%；而穀物消費量將增至21.03億噸，比上一年度增加近2%。
糧農組織官員阿卜杜勒-禮薩·阿巴桑說，儘管穀物產量增長，但仍需考慮穀物儲備水平降低因素，因此「我們不認為穀物價格會出現大幅下降」。
糧農組織專家認為，近一段時期生物燃料盛行，是糧食價格居高不下的重要原因之一。
生物燃料以玉米、棕櫚油和甘蔗等農作物為主要生產原料。不少專家認為，生物燃料是擺脫對傳統石化能源依賴、減少溫室氣體排放的優秀替代能源。
但生物燃料大量生產加大了對農作物的需求。
糧農組織報告說，生物燃料生產在近一段時期「吃掉」近1億噸穀物，成為穀物市場重要消費源之一。其中，用於生產生物燃料的玉米約為9500萬噸，占世界玉米消費總量的12%左右。 (據估計，生產一公升生物燃料的玉米約消耗非洲地區成年男子一個月的糧食，但是非洲男子並無相當的經濟能力跟美國等用油大國的有車階級搶糧食，結果可能是弱肉強食，有錢者生存)
這其中消耗量最大的是美國。美國預計2007至2008年度投入至少8100萬噸玉米，用於生物燃料生產，與前一年度相比增加37%。 (美國也是世界石油消耗量最大國跟二氧化碳排放超大國，同時卻也是玉米生產及出口最主要國家，還有全球最大商品期貨市場)
專家認為，全球油價上升造成糧食運輸成本增加等也是糧食價格居高不下的重要原因。
糧農組織報告認為，為提高穀物儲備量，緩解糧食價格上行壓力，各國應努力提高穀物產量。
報告說，世界穀物產量需連續多個年度實現大幅提高，才能維持市場穩定，引導糧食價格回落。
各國已經或計劃出台多種措施，增加糧食儲備，確保糧食安全。
據日本媒體報道，日本政府計劃提高進口依賴程度較高的小麥、大豆和家畜飼料儲備水平。具體方案尚在醞釀中，可能於2009財年起開始實施。報道說，日本穀物儲備水平近年趨於下降。包括民間庫存在內，日本穀物儲備目前只能滿足全國1到2個月需求。預計政府將把儲備水平提高到3個月。
美國政府近年已採取多項措施確保糧食安全，核心原則為保障糧食生產者利益，保證糧食供應穩定。代表性措施包括農業補貼、價格支持、耕地保護、推動農業保險和儲備糧食等。
聯合國糧食及農業組織13日發佈報告預計，世界穀物儲備將降至近20年來最低水平，全球糧食市場供應趨緊、價格高企的局勢短期內難以緩解。報告認為，生物燃料興起是穀物需求量增加的重要原因之一。
根據美聯社提前得到的報告，2007至2008年度末，世界穀物儲備預計為4.05億噸，與年度初相比減少5%，即2200萬噸。這一年度從2007年7月1日始，至2008年6月30日止。
這將是1982年以來世界穀物儲備最低水平。
糧農組織認為，儘管世界穀物產量持續上升，但市場供應仍很緊張，穀物價格居高不下的形勢難以扭轉。
這一組織官員先前援引最新報告說，預計2007至2008年度，世界穀物產量為21.01億噸，比上一年度增長4.6%；而穀物消費量將增至21.03億噸，比上一年度增加近2%。
糧農組織官員阿卜杜勒-禮薩·阿巴桑說，儘管穀物產量增長，但仍需考慮穀物儲備水平降低因素，因此「我們不認為穀物價格會出現大幅下降」。
糧農組織專家認為，近一段時期生物燃料盛行，是糧食價格居高不下的重要原因之一。
生物燃料以玉米、棕櫚油和甘蔗等農作物為主要生產原料。不少專家認為，生物燃料是擺脫對傳統石化能源依賴、減少溫室氣體排放的優秀替代能源。
但生物燃料大量生產加大了對農作物的需求。
糧農組織報告說，生物燃料生產在近一段時期「吃掉」近1億噸穀物，成為穀物市場重要消費源之一。其中，用於生產生物燃料的玉米約為9500萬噸，占世界玉米消費總量的12%左右。 (據估計，生產一公升生物燃料的玉米約消耗非洲地區成年男子一個月的糧食，但是非洲男子並無相當的經濟能力跟美國等用油大國的有車階級搶糧食，結果可能是弱肉強食，有錢者生存)
這其中消耗量最大的是美國。美國預計2007至2008年度投入至少8100萬噸玉米，用於生物燃料生產，與前一年度相比增加37%。 (美國也是世界石油消耗量最大國跟二氧化碳排放超大國，同時卻也是玉米生產及出口最主要國家，還有全球最大商品期貨市場)
專家認為，全球油價上升造成糧食運輸成本增加等也是糧食價格居高不下的重要原因。
糧農組織報告認為，為提高穀物儲備量，緩解糧食價格上行壓力，各國應努力提高穀物產量。
報告說，世界穀物產量需連續多個年度實現大幅提高，才能維持市場穩定，引導糧食價格回落。
各國已經或計劃出台多種措施，增加糧食儲備，確保糧食安全。
據日本媒體報道，日本政府計劃提高進口依賴程度較高的小麥、大豆和家畜飼料儲備水平。具體方案尚在醞釀中，可能於2009財年起開始實施。報道說，日本穀物儲備水平近年趨於下降。包括民間庫存在內，日本穀物儲備目前只能滿足全國1到2個月需求。預計政府將把儲備水平提高到3個月。
美國政府近年已採取多項措施確保糧食安全，核心原則為保障糧食生產者利益，保證糧食供應穩定。代表性措施包括農業補貼、價格支持、耕地保護、推動農業保險和儲備糧食等。
2008/02/14 台幣大漲 低接外幣
外銀看好 台幣年底前挑戰30元 2008/02/14【聯合報】
外商銀行業者認為，新台幣基本面不錯，長線有潛在升值空間。歐系銀行業者預測，在台美利差縮減下，新台幣將有5到8%的升值空間，年底前，新台幣兌美元有機會升到30元。
法國興業銀行亞太區首席經濟師馬博文（Glenn B Maguire）指出，美元今年受到美國經濟拖累，美國聯準會三月份可能會進一步降息，他認為，美元潛在貶值空間很大，而部分亞洲貨幣例如新台幣，今年則有很大的升值空間。
馬博文說，預期聯準會三月會有再降息4碼（1個百分點）的空間，聯邦基金利率極有可能從目前的3%降到2%，台灣和美國間的利差將進一步縮減，在這個前提下，不少資金會回流台灣市場，台股相對其他股市便宜，也會吸引外資。（進一步降息是確定的，參考2008/01/28 降息之風盛行下的觀察、聯邦基金期貨顯示市場預期 Fed 將在 3月18日的FOMC會議中降息 1碼；但是4碼太誇張，1月22全球大跌7~11％才警急降息3碼，請問若是要降息100bp，市場需要補跌幾％才夠？）
另外，馬博文也看好今年台灣出口業發展，例如電子和半導體，台灣今年若有機會與大陸經貿開通，台灣出口將有更大的成長空間，新台幣強勢可以預期。他預期，年底前，台幣有望上探30元關卡。（講笑話，台灣有多少出口廠商尤其是電子股滿手美金/訂單，以去年底外匯存款總額約新台幣2兆元推算，其中有八成是廠商存款，廠商的存款又有近七成沒避險，因此出口商至少還有逾240億美元的部位『等著賣』！請問匯損量有多大？台幣若有望上探30元關卡還能看好台灣出口業發展嗎？難怪興業銀行內規不彰）
一家美系外商銀行主管同時也分析，由於美元走軟，亞洲貨幣過去兩年來已經陸續走強，像是韓圜，都已經回升到亞洲金融風暴前的匯價水準；但同為亞洲四小龍的新台幣，過去兩年匯率因為平靜無波，已經「超貶」太長時間，若美元持續走軟，新台幣今年的確有升值空間。
根據銀行交易室統計，今年元月以來，兌美元升值幅度較大的亞洲貨幣，包括馬幣、印尼幣、新台幣和人民幣等，其中新台幣、馬幣兌美元升值幅度都已經有2%，但去年一年，新台幣兌美元升值幅度僅0.47%。
銀行業者表示，去年一整年，台幣匯價平靜如水，但是，這兩天新台幣的確是處於急升狀態。（既然是急升就有機會拉回，所以應該趁機反向逐步建立外幣存款部位，不是嗎？不過南非幣短線弱勢尚未解除須謹慎！）
外商銀行業者認為，新台幣基本面不錯，長線有潛在升值空間。歐系銀行業者預測，在台美利差縮減下，新台幣將有5到8%的升值空間，年底前，新台幣兌美元有機會升到30元。
法國興業銀行亞太區首席經濟師馬博文（Glenn B Maguire）指出，美元今年受到美國經濟拖累，美國聯準會三月份可能會進一步降息，他認為，美元潛在貶值空間很大，而部分亞洲貨幣例如新台幣，今年則有很大的升值空間。
馬博文說，預期聯準會三月會有再降息4碼（1個百分點）的空間，聯邦基金利率極有可能從目前的3%降到2%，台灣和美國間的利差將進一步縮減，在這個前提下，不少資金會回流台灣市場，台股相對其他股市便宜，也會吸引外資。（進一步降息是確定的，參考2008/01/28 降息之風盛行下的觀察、聯邦基金期貨顯示市場預期 Fed 將在 3月18日的FOMC會議中降息 1碼；但是4碼太誇張，1月22全球大跌7~11％才警急降息3碼，請問若是要降息100bp，市場需要補跌幾％才夠？）
另外，馬博文也看好今年台灣出口業發展，例如電子和半導體，台灣今年若有機會與大陸經貿開通，台灣出口將有更大的成長空間，新台幣強勢可以預期。他預期，年底前，台幣有望上探30元關卡。（講笑話，台灣有多少出口廠商尤其是電子股滿手美金/訂單，以去年底外匯存款總額約新台幣2兆元推算，其中有八成是廠商存款，廠商的存款又有近七成沒避險，因此出口商至少還有逾240億美元的部位『等著賣』！請問匯損量有多大？台幣若有望上探30元關卡還能看好台灣出口業發展嗎？難怪興業銀行內規不彰）
一家美系外商銀行主管同時也分析，由於美元走軟，亞洲貨幣過去兩年來已經陸續走強，像是韓圜，都已經回升到亞洲金融風暴前的匯價水準；但同為亞洲四小龍的新台幣，過去兩年匯率因為平靜無波，已經「超貶」太長時間，若美元持續走軟，新台幣今年的確有升值空間。
根據銀行交易室統計，今年元月以來，兌美元升值幅度較大的亞洲貨幣，包括馬幣、印尼幣、新台幣和人民幣等，其中新台幣、馬幣兌美元升值幅度都已經有2%，但去年一年，新台幣兌美元升值幅度僅0.47%。
銀行業者表示，去年一整年，台幣匯價平靜如水，但是，這兩天新台幣的確是處於急升狀態。（既然是急升就有機會拉回，所以應該趁機反向逐步建立外幣存款部位，不是嗎？不過南非幣短線弱勢尚未解除須謹慎！）
大陸抑制通膨 不利陸股 2008/02/13【經濟日報】
分析師預測，農曆年後的中國大陸股市將進入熊市，雖然部分投資人預期北京當局會在夏季北京奧運前拉抬股市，但大陸為抑制通貨膨脹可能採取緊縮措施，將是股市更大的利空。
美國Louis資本市場公司分析師巴頓柏格說：「中國政府雖然樂見股市上漲，但股市並非優先政策。中國政府的優先政策是創造約10%的經濟成長，和維持溫和、穩定的社會環境。」
北京當局偶爾會採取拉抬股市的措施，例如農曆年股市封關前，證管當局宣布開放兩家基金籌集人民幣140億元，激勵上海綜合指數大漲逾8%。大陸股市7日起休市，13日恢復交易。目前上海綜合指數已從去年的歷史高點下跌逾20%。
但巴頓柏格說，任何政府都很難長期操縱股市。而且若中國政府把壓制通貨膨脹列為優先政策，嘗試為過熱的經濟降溫，再加上美國經濟若陷於衰退，那麼即使有北京奧運的加持，2008年的中國股市將難以指望有好表現。
美林公司經濟學家陸挺指出，北京奧運對中國整體國內生產毛額（GDP）成長的影響很小，「原因是中國經濟規模太大」。他說，通貨膨脹將是中國2008年經濟的主角，不是奧運。中國去年的通膨高達4.8%，為近11年來最高水準。
花旗集團經濟學家沈明高指出，中國近日的大風雪可能使2008年的通膨情勢更惡化，1月的通膨率將達到7.2%，上半年可能介於5%到6%。
多數分析師預期，中國政府將藉緊縮總體經濟與貨幣政策來對抗通膨。美林近日修正對中國人民銀行（大陸央行）今年度提高利率的預測，從二次提高為三次，一年期基準存款與放款利率將分別提高到4.95%和8.01%。
利率繼續升高將為人民幣匯率帶來加快升值的壓力。美國經濟衰退，會削弱占大陸經濟近40%的出口。
巴頓柏格預測，美國與全球經濟減緩將導致中國股市「大幅修正」，同時中國政府為抑制通貨膨脹而採取的限制放款與生產措施，也會開始顯現效果。
【記者劉煥彥／綜合報導】中國大陸股市今（13）日將開新春紅盤，觀察上周大陸企業在美國上市股價表現烏鴉鴉一片，加上港台兩地股市過去兩天紅盤皆墨，今天陸股開紅盤恐怕不樂觀。
路透報導，由於美國經濟衰退的跡象漸增，中國大陸又極度仰賴美國做為最大出口市場，陸企發行的美國存託憑證（ADR）上周全部躺平，自然也不令人意外。
上周跌幅最大的陸企ADR，首推兗州煤業的重挫7.1%；近兩周前登上媒體版面的中國鋁業也不遑多讓，單周大跌6.1%；至於石油巨擘中石油同樣滑落4.9%。
美國Louis資本市場公司分析師巴頓柏格說：「中國政府雖然樂見股市上漲，但股市並非優先政策。中國政府的優先政策是創造約10%的經濟成長，和維持溫和、穩定的社會環境。」
北京當局偶爾會採取拉抬股市的措施，例如農曆年股市封關前，證管當局宣布開放兩家基金籌集人民幣140億元，激勵上海綜合指數大漲逾8%。大陸股市7日起休市，13日恢復交易。目前上海綜合指數已從去年的歷史高點下跌逾20%。
但巴頓柏格說，任何政府都很難長期操縱股市。而且若中國政府把壓制通貨膨脹列為優先政策，嘗試為過熱的經濟降溫，再加上美國經濟若陷於衰退，那麼即使有北京奧運的加持，2008年的中國股市將難以指望有好表現。
美林公司經濟學家陸挺指出，北京奧運對中國整體國內生產毛額（GDP）成長的影響很小，「原因是中國經濟規模太大」。他說，通貨膨脹將是中國2008年經濟的主角，不是奧運。中國去年的通膨高達4.8%，為近11年來最高水準。
花旗集團經濟學家沈明高指出，中國近日的大風雪可能使2008年的通膨情勢更惡化，1月的通膨率將達到7.2%，上半年可能介於5%到6%。
多數分析師預期，中國政府將藉緊縮總體經濟與貨幣政策來對抗通膨。美林近日修正對中國人民銀行（大陸央行）今年度提高利率的預測，從二次提高為三次，一年期基準存款與放款利率將分別提高到4.95%和8.01%。
利率繼續升高將為人民幣匯率帶來加快升值的壓力。美國經濟衰退，會削弱占大陸經濟近40%的出口。
巴頓柏格預測，美國與全球經濟減緩將導致中國股市「大幅修正」，同時中國政府為抑制通貨膨脹而採取的限制放款與生產措施，也會開始顯現效果。
【記者劉煥彥／綜合報導】中國大陸股市今（13）日將開新春紅盤，觀察上周大陸企業在美國上市股價表現烏鴉鴉一片，加上港台兩地股市過去兩天紅盤皆墨，今天陸股開紅盤恐怕不樂觀。
路透報導，由於美國經濟衰退的跡象漸增，中國大陸又極度仰賴美國做為最大出口市場，陸企發行的美國存託憑證（ADR）上周全部躺平，自然也不令人意外。
上周跌幅最大的陸企ADR，首推兗州煤業的重挫7.1%；近兩周前登上媒體版面的中國鋁業也不遑多讓，單周大跌6.1%；至於石油巨擘中石油同樣滑落4.9%。
2008年2月12日 星期二
2008/02/12 寫在過完年睡好覺之後
首先談談倉位。目前手中定存5成5、持股0.5成、待位加碼備用4成。以保守為先，暫緩投資。手中持股為香港A50的ETF(大陸基金/香港股票已脫手)
考量的問題有：美國次級房貸引發的問題，恐怕如同辜朝成先生所說應該要好幾年才能回到原點；科技股賣壓仍未化解，也許全球股市將一同將挑戰10年多頭反壓；中國宏觀調控的力道將放緩，但不至於反向救市，經濟歸經濟奧運歸奧運；中國QDII本波大舉投資香港，受創重於上海A股，將減緩短期民間資金外頭潮；三通也許是選舉題材，但已不再是重要經濟議題，台灣的未來在於發展精緻農業、高階休閒醫療與全力轉型服務業國際化；中概股尚未充分反應本波台商大陸面臨問題，遑論春雪引發停電停產漲價效應。
也許應該正視空頭已經從去年第三季開始了(請自行參考前述各大專家新聞資料)
遺產贈與稅的修改方向及幅度，將牽動兩岸三地資金與房地產重新洗牌。若是學新加坡跟香港將遺贈稅大幅下修，我相當程度認同資金將回留台灣，但卻不一定是投資台股也許是定存/RP；但是豪宅的節稅效果將蕩然無存(因土地房屋採公告地價計算而非市價)，而且保單的節稅效果也將面臨崩潰性解約潮，所以人壽業的金控未來獲利岌岌可危。因為遺產稅若降到10%以下，與贈與所需的相關費用相當。而且可以達到"養兒防老"(防止年老時子女利用遺產稅問題掏空老人家資產)。
題外話：土增稅跟遺產稅應該跟孫中山先生的"漲價歸公"主張有關。而且不論是戒嚴、黨禁、報禁、三通、遺贈稅都是當初40~90年代老國民黨造的孽，現在不過是還給人民應有的自由與權利，居然當作是"政策牛肉"大言不慚！贊同"白木怡言"的勇氣與說法，有些人該認清事實，別一副"天下無不是的父母"的老大臉色。
考量的問題有：美國次級房貸引發的問題，恐怕如同辜朝成先生所說應該要好幾年才能回到原點；科技股賣壓仍未化解，也許全球股市將一同將挑戰10年多頭反壓；中國宏觀調控的力道將放緩，但不至於反向救市，經濟歸經濟奧運歸奧運；中國QDII本波大舉投資香港，受創重於上海A股，將減緩短期民間資金外頭潮；三通也許是選舉題材，但已不再是重要經濟議題，台灣的未來在於發展精緻農業、高階休閒醫療與全力轉型服務業國際化；中概股尚未充分反應本波台商大陸面臨問題，遑論春雪引發停電停產漲價效應。
也許應該正視空頭已經從去年第三季開始了(請自行參考前述各大專家新聞資料)
遺產贈與稅的修改方向及幅度，將牽動兩岸三地資金與房地產重新洗牌。若是學新加坡跟香港將遺贈稅大幅下修，我相當程度認同資金將回留台灣，但卻不一定是投資台股也許是定存/RP；但是豪宅的節稅效果將蕩然無存(因土地房屋採公告地價計算而非市價)，而且保單的節稅效果也將面臨崩潰性解約潮，所以人壽業的金控未來獲利岌岌可危。因為遺產稅若降到10%以下，與贈與所需的相關費用相當。而且可以達到"養兒防老"(防止年老時子女利用遺產稅問題掏空老人家資產)。
題外話：土增稅跟遺產稅應該跟孫中山先生的"漲價歸公"主張有關。而且不論是戒嚴、黨禁、報禁、三通、遺贈稅都是當初40~90年代老國民黨造的孽，現在不過是還給人民應有的自由與權利，居然當作是"政策牛肉"大言不慚！贊同"白木怡言"的勇氣與說法，有些人該認清事實，別一副"天下無不是的父母"的老大臉色。
相當有國際觀的西進昌-2
聯晚20》洪奇昌：台灣本土化 忽略全球化 2008/01/30【聯合晚報】
洪奇昌專訪(記者黃國樑/整理)
我積極參與了街頭群眾運動與基層組織，在那個街頭狂飆的年代，我在兩起群眾運動事件中成了國民黨統治下的司法被告，這兩起事件就是著名的1987年的612事件及1988年的520農民運動，我跟現在的民進黨總統參選人謝長廷都是首謀份子。
1986年，聽來並不遙遠的過去，我還有著馬偕醫院的精神科主任以及長老教會的青年工作者身分，但我參加了民進黨的創黨工作，是創黨的元老成員，在一個重要的歷史時刻扮演了一個角色。
街頭狂飆年代 見證台灣轉型 後來，我積極參與了街頭群眾運動與基層組織，在那個街頭狂飆的年代，我在兩起群眾運動事件中成了國民黨統治下的司法被告，這兩起事件就是著名的1987年的612事件及1988年的520農民運動，我跟現在的民進黨總統參選人謝長廷都是首謀份子。
當時，我已經具有國代身分。20年前，我進入的國大，民進黨只有11席，而國民黨卻有800多席國代；1989年我首次參選立委，民進黨只有21席立委，而國民黨是超過300多席龐大多數。
這就是我當年看到的政治與國家結構，從席次的比例，似乎是巨大而難以搖撼的統治建築。於是我看到，必須透過人民的覺醒，推動國會全面改選，並且力倡「新國家運動」，要求總統直選。
這個變遷過程其實很快，1992年我參選第二任立委時，所謂的萬年國會就終止了，老立委都退了，這是台灣一個重要的轉型與蛻變。再過四年，總統首次直接民選。此刻我已確信，台灣已因國會全面改選、總統直選、以及先前蔣經國廢除戒嚴及1991年李登輝終止動員戡亂時期，宣告台灣已結束與中國的法統連結，邁入正常國家，建立一個具有完整代表性的政府 (fully representativegovernment)。
同時期 中共也面臨巨變
我也逐步把思考與觀察的焦點從台灣內部移向對岸的中國，同時期的中國，也面臨巨變，1989年的六四天安門事件，使中國被國際孤立，內部路線鬥爭劇烈，1992年鄧小平的南巡引發我的關注，鄧小平藉第二次南巡，重新確立改革開放路線，要建立具有中國特色的社會主義市場經濟。這個作為可視為中國崛起的起點。
兩岸交流也在1987年就開啟了，兩岸事務成為我一個核心關懷的議題，多年之後，我竟也有幸成為海基會的董事長，從街頭抗爭者到主管兩岸事務，可以看到這個時代的縮影。
1997年香港回歸中國，因為台港航線續約問題，北京當局邀約台灣組成一個國會參訪團到北京，我首次踏上了中國的土地，同行的另一個民進黨立委是王拓，餘皆為國民黨的立委。雙方會見的場合上，我的同仁多人都稱中國為「祖國」，我最後一個講話，我卻以外交詞令稱「貴國」，當然對香港主權移交，我也表達欣慰。
其後我曾多次進入中國大陸，我看到的是，中國在不久之前，還是處處要票的國度，但她卻很快擺脫貧窮，這是中國內部務實路線的興起。
兩岸分歧是東亞區域問題縮影
視焦放大一點，兩岸分歧不只是兩岸，它其實是東亞區域問題，東亞區域內的20億人民，是政治上專制極權與民主自由的交鋒處，經濟上是全球成長最迅速的區域，最富有與最貧窮社會同時並存，更是主要宗教與文化雜居之地，因此也呈現了世界上最複雜的矛盾與衝突。
我認為，兩岸關係未來20年最關鍵的詞彙，就是「現況維繫、和平解決」，這是兩岸領導人必須戮力以赴的歷史任務。
那麼兩岸的現狀 (status quo)如何定義呢？首先要了解，現況其實是動態存在的，要維繫並不容易。所謂的動態的存在，表現在中國與台灣的總合國力的變化上。
從鄧的南巡開始，旋踵之間，中國已是一個新興的大國，在亞洲已形成新的霸權，其外匯存底已達到1兆4300億美元，如今已成世界第四大經濟體，貿易額居世界第三。
其崛起還包括軍事層面，她已從傳統陸權，邁向海權，並且發射嫦娥一號探月衛星，邁入太空軍事領域，對台又部署了一千餘枚的Ｍ族飛彈，而且擁有射程達六千公里的東風31型長程飛彈。然而，她對內卻又保持極權，管制資訊，在宗教、人權及政治上都採取高壓統治。
城市區塊競爭 台灣逐漸落後
而台灣呢？我發現台灣在92、93年仍掌握相對優勢的時刻，雖提出亞太營運中心的經濟目標，卻因為我之前談的政治的發展，與這個目標逐漸背離。
現在的競爭是城市區塊的競爭，香港、上海的長三角、深圳、廣州的珠三角、天津的渤海灣、漢城與仁川，台灣則可概分成新竹以北以及南台灣，彼此相互競逐。但台灣逐漸被拋在後頭。
「一個中國」 僵死兩岸關係
我的觀察是，台灣面臨了一個困境：即台灣的民主化過程，確立了台灣的本土化認同，提高台灣的主體性，但本土化也應具備的自由內涵，即開放、多元、容忍與接納，台灣的本土化卻未往此方向發展，並且在此期間，忽略了全球化的潮流。
不過我要說的是，有很重要的一部分責任要歸向中共。江澤民在1995年春節時提出「江八點」，這是主要以訴求「一個中國」原則的綱領文件，其後港、澳陸續回歸中國，讓江澤民對台灣的統一問題產生急迫感，這些都恰好與台灣主體性確立的過程相悖，兩岸關係因而就僵死在這裡。
眺望未來10年到20年，中國經濟繼續成長是多數人都可預期的，其影響力將會更大，其經濟模式也會轉型，但中國如仍對台灣的主權不許任何彈性，兩岸問題就是無解。
期待一中三席打開僵局
我建議或許可以先跳過這個僵局，想像一個現在完全看不到的情境，就是中國允許台灣更大的國際空間，包括聯合國的席次，換句話說，就是所謂一中多席的形式，最可能的就是「一中三席」，三席就是中國、台灣與香港，這個想像是建立在兩岸關係的最高價值就是和平的根基上。
而落實這個假想的步驟，就是兩岸進行中程的和平協議的談判，但這個談判不能只有兩岸參與，而是多邊會談，猶如朝鮮問題採取六方會談一般，一定要有美國等的參與。
我預期，在這個政治談判中，必然得處理「承認」的問題，如果不能相互承認，至少必須做到如馬英九所談的「相互不否認」。和平穩定的架構得以確保的情況下，台灣必須儘速恢復政府的良性治理，因為現狀的維繫還包括經濟優勢的保持，台灣已相對衰退與落後。而要恢復良性治理，朝小野大的情況不能允許再發生，2008年總統大選無論誰當選，都應由國會多數黨組成內閣，並且形成憲政慣例。(這個脫褲子放屁的論調早在李登輝修憲時期民進黨就有人主張，但迫於黨內派系鬥爭而放棄，現下看來倒像是民進黨立委選輸之後的告解)
台灣不被邊緣化 有賴美支持
另一要務是，台灣必須立即恢復美國對台灣的信任，因為台灣的現狀維繫，必須仰賴美國這個世界超強，沒有美國的支持可以說就不存在現狀。而恢復美國對台的信任，是台灣與美國簽署自由貿易協定 (FTA)的先決條件，而台灣唯有與美國簽定FTA，才有可能參與東協加三，甚至加六的區域經濟整合趨勢中，而不被邊緣化。
洪奇昌專訪(記者黃國樑/整理)
我積極參與了街頭群眾運動與基層組織，在那個街頭狂飆的年代，我在兩起群眾運動事件中成了國民黨統治下的司法被告，這兩起事件就是著名的1987年的612事件及1988年的520農民運動，我跟現在的民進黨總統參選人謝長廷都是首謀份子。
1986年，聽來並不遙遠的過去，我還有著馬偕醫院的精神科主任以及長老教會的青年工作者身分，但我參加了民進黨的創黨工作，是創黨的元老成員，在一個重要的歷史時刻扮演了一個角色。
街頭狂飆年代 見證台灣轉型 後來，我積極參與了街頭群眾運動與基層組織，在那個街頭狂飆的年代，我在兩起群眾運動事件中成了國民黨統治下的司法被告，這兩起事件就是著名的1987年的612事件及1988年的520農民運動，我跟現在的民進黨總統參選人謝長廷都是首謀份子。
當時，我已經具有國代身分。20年前，我進入的國大，民進黨只有11席，而國民黨卻有800多席國代；1989年我首次參選立委，民進黨只有21席立委，而國民黨是超過300多席龐大多數。
這就是我當年看到的政治與國家結構，從席次的比例，似乎是巨大而難以搖撼的統治建築。於是我看到，必須透過人民的覺醒，推動國會全面改選，並且力倡「新國家運動」，要求總統直選。
這個變遷過程其實很快，1992年我參選第二任立委時，所謂的萬年國會就終止了，老立委都退了，這是台灣一個重要的轉型與蛻變。再過四年，總統首次直接民選。此刻我已確信，台灣已因國會全面改選、總統直選、以及先前蔣經國廢除戒嚴及1991年李登輝終止動員戡亂時期，宣告台灣已結束與中國的法統連結，邁入正常國家，建立一個具有完整代表性的政府 (fully representativegovernment)。
同時期 中共也面臨巨變
我也逐步把思考與觀察的焦點從台灣內部移向對岸的中國，同時期的中國，也面臨巨變，1989年的六四天安門事件，使中國被國際孤立，內部路線鬥爭劇烈，1992年鄧小平的南巡引發我的關注，鄧小平藉第二次南巡，重新確立改革開放路線，要建立具有中國特色的社會主義市場經濟。這個作為可視為中國崛起的起點。
兩岸交流也在1987年就開啟了，兩岸事務成為我一個核心關懷的議題，多年之後，我竟也有幸成為海基會的董事長，從街頭抗爭者到主管兩岸事務，可以看到這個時代的縮影。
1997年香港回歸中國，因為台港航線續約問題，北京當局邀約台灣組成一個國會參訪團到北京，我首次踏上了中國的土地，同行的另一個民進黨立委是王拓，餘皆為國民黨的立委。雙方會見的場合上，我的同仁多人都稱中國為「祖國」，我最後一個講話，我卻以外交詞令稱「貴國」，當然對香港主權移交，我也表達欣慰。
其後我曾多次進入中國大陸，我看到的是，中國在不久之前，還是處處要票的國度，但她卻很快擺脫貧窮，這是中國內部務實路線的興起。
兩岸分歧是東亞區域問題縮影
視焦放大一點，兩岸分歧不只是兩岸，它其實是東亞區域問題，東亞區域內的20億人民，是政治上專制極權與民主自由的交鋒處，經濟上是全球成長最迅速的區域，最富有與最貧窮社會同時並存，更是主要宗教與文化雜居之地，因此也呈現了世界上最複雜的矛盾與衝突。
我認為，兩岸關係未來20年最關鍵的詞彙，就是「現況維繫、和平解決」，這是兩岸領導人必須戮力以赴的歷史任務。
那麼兩岸的現狀 (status quo)如何定義呢？首先要了解，現況其實是動態存在的，要維繫並不容易。所謂的動態的存在，表現在中國與台灣的總合國力的變化上。
從鄧的南巡開始，旋踵之間，中國已是一個新興的大國，在亞洲已形成新的霸權，其外匯存底已達到1兆4300億美元，如今已成世界第四大經濟體，貿易額居世界第三。
其崛起還包括軍事層面，她已從傳統陸權，邁向海權，並且發射嫦娥一號探月衛星，邁入太空軍事領域，對台又部署了一千餘枚的Ｍ族飛彈，而且擁有射程達六千公里的東風31型長程飛彈。然而，她對內卻又保持極權，管制資訊，在宗教、人權及政治上都採取高壓統治。
城市區塊競爭 台灣逐漸落後
而台灣呢？我發現台灣在92、93年仍掌握相對優勢的時刻，雖提出亞太營運中心的經濟目標，卻因為我之前談的政治的發展，與這個目標逐漸背離。
現在的競爭是城市區塊的競爭，香港、上海的長三角、深圳、廣州的珠三角、天津的渤海灣、漢城與仁川，台灣則可概分成新竹以北以及南台灣，彼此相互競逐。但台灣逐漸被拋在後頭。
「一個中國」 僵死兩岸關係
我的觀察是，台灣面臨了一個困境：即台灣的民主化過程，確立了台灣的本土化認同，提高台灣的主體性，但本土化也應具備的自由內涵，即開放、多元、容忍與接納，台灣的本土化卻未往此方向發展，並且在此期間，忽略了全球化的潮流。
不過我要說的是，有很重要的一部分責任要歸向中共。江澤民在1995年春節時提出「江八點」，這是主要以訴求「一個中國」原則的綱領文件，其後港、澳陸續回歸中國，讓江澤民對台灣的統一問題產生急迫感，這些都恰好與台灣主體性確立的過程相悖，兩岸關係因而就僵死在這裡。
眺望未來10年到20年，中國經濟繼續成長是多數人都可預期的，其影響力將會更大，其經濟模式也會轉型，但中國如仍對台灣的主權不許任何彈性，兩岸問題就是無解。
期待一中三席打開僵局
我建議或許可以先跳過這個僵局，想像一個現在完全看不到的情境，就是中國允許台灣更大的國際空間，包括聯合國的席次，換句話說，就是所謂一中多席的形式，最可能的就是「一中三席」，三席就是中國、台灣與香港，這個想像是建立在兩岸關係的最高價值就是和平的根基上。
而落實這個假想的步驟，就是兩岸進行中程的和平協議的談判，但這個談判不能只有兩岸參與，而是多邊會談，猶如朝鮮問題採取六方會談一般，一定要有美國等的參與。
我預期，在這個政治談判中，必然得處理「承認」的問題，如果不能相互承認，至少必須做到如馬英九所談的「相互不否認」。和平穩定的架構得以確保的情況下，台灣必須儘速恢復政府的良性治理，因為現狀的維繫還包括經濟優勢的保持，台灣已相對衰退與落後。而要恢復良性治理，朝小野大的情況不能允許再發生，2008年總統大選無論誰當選，都應由國會多數黨組成內閣，並且形成憲政慣例。(這個脫褲子放屁的論調早在李登輝修憲時期民進黨就有人主張，但迫於黨內派系鬥爭而放棄，現下看來倒像是民進黨立委選輸之後的告解)
台灣不被邊緣化 有賴美支持
另一要務是，台灣必須立即恢復美國對台灣的信任，因為台灣的現狀維繫，必須仰賴美國這個世界超強，沒有美國的支持可以說就不存在現狀。而恢復美國對台的信任，是台灣與美國簽署自由貿易協定 (FTA)的先決條件，而台灣唯有與美國簽定FTA，才有可能參與東協加三，甚至加六的區域經濟整合趨勢中，而不被邊緣化。
2008年2月10日 星期日
巴倫週刊圓桌會議實錄
中國獨家完全披露 全球11位大投資家超級預測
世界十指相連，大鱷們評估次級債局勢和股市方向
2008-02-03理財周報記者 黃婷/編譯
11位全球頂級投資家1月7日聚焦在美國的曼哈頓下城區，參加巴倫週刊的圓桌會議，主題是通貨膨脹、利率、主權財富基金及物價。
15天之後的1月21日，這些“空頭司令”的預言一語成讖，全球股市烏雲密佈。
這11位大投資家分別是：太平洋投資管理有限公司的創始人、債券大王比爾•葛羅斯(Bill Gross)，高盛首席策略分析師艾比•柯恩(Abby Cohen)，Gamco Investors董事長莫里•蓋伯裏(Mario Gabelli)，麥嘉華公司創始人、末日博士麥嘉華(Marc Faber)，《高科技戰略家》雜志總編輯弗雷•希奇(Fred Hickey)，瑞士Zulauf Asset Management創始人菲力克斯•朱洛夫(Felix Zulauf)，Pequot Capital Management執行長亞特•山伯(Samberg)，O.S.S. Capital Management總經理奧斯卡•雪弗(Oscar Schafer)，MacAllaster董事長亞契•馬克阿拉斯特(Archie MacAllaster)，戴菲管理公司創始人史考特•佈雷克(Scott Black)，梅麗爾•韋蒂瑪(Meryl Witmer)。
全球頂級投資家是如何看待美國次級債問題？如何判斷世界經濟形勢？世界的機會在哪里？理財周報認為，投資必須具備世界觀，世界觀才能創造價值觀。
以下是巴倫週刊圓桌會議實錄，以便中國投資人參考，找到自己的投資哲學。
2008年之後，美國經濟環境相當艱巨
巴倫：今年似乎有好幾件事可以討論。先從比爾開始，你是與會者中唯一一個在去年一月便提出信貸問題的人，真了不起！
比爾•葛羅斯：所以我算是第一個索命死神。我先從經濟談起。有必要將美國經濟和全球經濟區分開來。美國經濟較差，並且接近反轉點。有可能在一、兩季內出現負增長。風險市場會出現危機，並且由於在資產膨脹的同時，消費得不到提振，2008年之後，環境將相當艱困。多年以來，經濟增長預期都建立在資產膨脹的基礎上，比如90年代的股票，然後是股票。現在已經沒有大的一流資產可以膨脹，並且有的資產甚至縮水了，如房屋和信貸合約。經濟成長會長期低於零或僅低空掠過，並且再也沒有像10--15年前那樣的成績了。必須習慣這種在經濟、就業和財富創造上的低成長或者輕度衰退。這不是一個受人歡迎的預測。
全面崩跌情況尚未發生
巴倫：艾比，我們相信你有不同看法。
艾比•柯恩：我同意全面崩跌的情況尚未發生。房市問題，尤其是部分地區的房市，可能需要好幾季的時間才能解決，此將嚴重阻礙整體經濟成長。 高盛提出的正式預估是，我們不會出現衰退，但在部分產業和部分區域則會出現近似衰退的情況(高盛在兩天後修正其預估，表示其預期第二季和第三季的經濟年成長率將會雙雙下跌1%)。此後一直到2008年底，情況就會開始好轉，因為企業部門將會出現淡季不淡的現象，庫存在控制之內，公司財務亦佳。雖然許多家庭過度舉債，但美國大多數企業並非如此。
艾比•柯恩：在年中的圓桌會議上，我們曾經說過，利潤已經達到了頂峰。資產回報在打破記錄的同時，也面臨著巨大壓力。現在問題是事情將會變得多糟糕，並且這種糟糕的情況將維持多久。到2008年年底，情況將開始得到好轉。
我們曾經提過，市場對2008年普遍的獲利預估並不可靠。我們對標准普爾五百的獲利預估數字比分析師所預估的至少低了10美元。產業分析師和基金經理的看法截然不同。過去的三個月中，經濟數據遠比大多數人預計的要差，三季度的盈利也低於市場預期。華爾街的分析師屢次調低他們對2007年的預測，但卻仍然堅持對2008年的預測。基金經理則將他們對2008年的預測進行了調整。
亞契•馬克阿拉斯特：談談你對標准普爾500指數的收益的預測。
艾比•柯恩：年底的時候，市場預測到這個數字將接近105美元。預計2008年更可能會達到90--95美元。一旦第四季度的結果出來，我們會注意看看公司是否利用一些他們可調動的區域盡可能地調低2007年的數據。增加資金儲備或者推遲好消息將會是一項好的策略，因為在08年公司需要擔心的東西遠遠重要於第四季度的結果。
全球沒有獨立市場，金磚四國再次會推動持續增長
巴倫：菲力克斯，你的看法呢？
菲力克斯•朱洛夫：全球經濟走緩，美國的問題最大。你們都低估美國資產價格變動對GDP造成的影響，無論是上漲還是下跌。房屋價值可能是GDP規模的5到6倍，房價若上揚10%，創造的新資產和借貸能力相當於GDP的50%。房價平均已下滑約10%，而且可能還有15%至20%的跌價空間。
次貸並未落幕，但貨幣政策調降利率的效果，不如資產價格上揚時採取升息來得有效。2008和2009年，聯儲可能徒勞無功。他們會降息，股市會反彈，但一段時間後，他們就會瞭解那是不夠的。經濟成長將出乎意料地低，但稱不稱得上衰退，我不敢說。
巴倫：美國經濟有可能與全球經濟脫鉤嗎？
菲力克斯•朱洛夫：這種情況從沒發生過，這一次也不會發生。好幾個新興經濟體正處於不同的生命週期，其所受的影響將不如十年前嚴重，但仍會走緩。中國的增長率會降2至3個百分點。
莫里•蓋伯裏：仍會在7%到9%
弗雷•希奇：全球都有房市泡沫化的現象，全世界的信貸市場均已膨脹到極致，甚至破滅。
菲力克斯•朱洛夫：最大的問題會發生在盎格魯薩克遜地區，這些地區所形成的房市泡沫最大，還有西班牙。不過經濟放緩是全球現象。
莫里•莫里•蓋伯裏：日本在2008和2009年難道不會上漲1%或者2%嗎？
菲力克斯•朱洛夫：日本已經掙扎很久了。日本過去一、兩年最正面的因素在於出口，但隨著日圓升值，今年出口的貢獻不會太大。
莫里•莫里•蓋伯裏：日元強勁但是歐元更甚。日本人與德國地位相當。
比爾•葛羅斯：消費一直以來都是日本的難題。
菲力克斯•朱洛夫：同時，實際收入已經連續多年呈下降趨勢，這也是為什麼國內經濟還沒能在生活中體現出來。
弗雷•希奇：仰賴電子產品出口的亞洲市場已經開始受創了，新加坡、馬來西亞還有日本皆是。
菲力克斯•朱洛夫：基本上，工業世界在將其大部分的經濟循環輸入到發展中國家。因此，這些工業國家受損也就一點也不奇怪了。
莫里•蓋伯裏：全球生產毛額約為40兆美元，美國約12兆，成長1%至2%，日本5兆。金磚四國：中國、俄羅斯、印度和巴西，幾乎占10%，成長率在8%到9%之間。未來12至18個月將有足夠的動能，可推動全球經濟持續成長。
弗雷•希奇：不過美國占了全球19%的消費。
經濟會放緩但不會停止，新興市場崛起中的中產階層數量驚人
比爾•葛羅斯：若美國成長降至趨近於零，全球各地都會受影響。不過受創最深的是以金融為主的經濟體，也就是仰賴財務工程的經濟體。美國是罪魁禍首，英國緊追在後。
這些經濟體正在為所謂的影子銀行體系合約(shadow banking system contracts)付出代價。一般的銀行准備金應占存款的15%，但結構式投資工具的影子銀行體系和金融管道卻無准備金，財務工程已然失控。影子銀行體系的緊縮可能會持續好幾年，這是現代世界尚未碰過的獨特狀況。
亞特•山伯：還是有些正面發展，例如未來三十年，新興市場崛起中的龐大中產階級人口比率，將從10%激增至50%。光是中國，中產階級將在五至十年內成長為目前的三倍。這些國家的本土經濟日益發達，人民會購買更多汽車，這些數據會很驚人。我同意比爾和菲力克斯的看法：全球經濟會放緩，但不會停止增長。
艾比•柯恩：到08年底，情況將會有好轉。
美國來自歐洲的進口比來自中國多，因此歐洲經濟成長仰賴美國的經濟情況。歐元相對于美元一直很強勢，每個人都有其自己的一套購買力平價理論，例如在巴黎或紐約飯店吃早餐的花費，巴黎其實蠻貴的。現在歐洲企業開始抱怨其國內經濟成長減緩，覺得被美國拖垮，或者是因為幣值的關系。如果我們探討一些非主流的看法，其中一個看法可能是歐洲成長落後預期。亞特，你說呢？
亞特•山伯：次貸及財政部門的槓桿調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。
弗雷•希奇：經濟會陷入低谷嗎？
亞特•山伯：美國境內超額的現金流必須減少，次貸問題在接下來幾個月將加速惡化。花旗(Citigroup)和美林(Merrill Lynch)等大型投資公司必須想辦法填平這筆壞賬，而這還只是開始。人們往往低估了問題的嚴重性，越早期注銷壞賬，所擁有的資金就越少，能借出的資金也就越少。糟糕的開端並不意味著08整年將處於這種糟糕的狀態，我堅信，還沒到不可收拾的地步。
弗雷•希奇：目前只有房貸引起了這樣的風暴，但我們還有汽車貸、教育貸款、融資收買及後保債券等問題，這些過程都是已經發生了的，只是其所產生的影響還沒顯現出來。
史考特•佈雷克(scott 史考特•佈雷克，戴菲管理公司創辦人)：2008年標准普爾收益將下降5%到83.50美元。
巴倫：這對信用卡的借貸將意味著什麼呢？哪一個將對經濟產生更持久的影響？
亞特•山伯：這是一個不同的過程。人們往往會先付了房貸之後再回信貸或汽車貸款，但是這一次，過程是相反的，人們最後考慮的是還房子的貸款，因此，這一次所造成的經濟低迷期會持續比較長的一段時間。
比爾•葛羅斯：許多人現在家裏都空空如洗，沒有任何的資產了。
奧斯卡•雪弗：因為他們所要交的保証金是一筆不小的數目，特別是房貸的保証金。我同意情況還將持續下去的看法。
艾比•柯恩：根據投資者借貸的款項不同，所產生的經濟效果也各異。對於中低收入家庭來說，這種投資是一種失誤，另外，還有很多投資者是借著房地產做投機買賣的。
奧斯卡•雪弗：我們一致認為，這肯定是某個地方出了差錯，銀行貸款數將會不斷擴大。
莫里•莫里•蓋伯裏：假設，你現在就控制著美聯邦儲備機構、財政部還有白宮。如果物價在不斷上升，而不巧，我們的"印鈔機"壞了，你會採取什麼樣的金融財政政策呢？
亞特•山伯：華盛頓會不會給予援助呢？
比爾•葛羅斯：現在已經沒有什麼大的一流資產可以膨脹了。由於選舉，財政政策無法實施。出臺一系列財政政策的可能性微乎其微。貨幣政策在這個市場上所產生的作用是很小的。無論是民主黨還是共和黨，都必須意識到2009年，財政赤字可能上升到2%,3%，甚至是4%，且這一年，經濟衰退現象將會更加嚴重。
莫里•莫里•蓋伯裏：到了2009年，我們已經毫無選擇了，而消費者也處於絕望的狀態了。
艾比•柯恩：我同意比爾的說法。經濟的疲乏產生的另一個消極影響就是對國家及地方收入的影響。
25年吹起巨額信貸泡沫是前菜，導致全球缺乏流動性主菜未上桌
巴倫：讓我們談一談利率吧。麥克，你一直不發一語，你還好嗎？
麥嘉華(Marc 麥嘉華，麥嘉華公司創辦人)：我很好，也很高興早在一年前我便提過這些問題，還建議放空證券股。次貸是一個大問題，這個大問題就是二十五年來吹起的巨型信貸泡沫。而且這還只是前菜而已，會導致全球相對缺乏流動性的主菜還沒上桌。我周遊列國，而我去到的每個地方都已經有過繁榮。如果政府資料是正確的話，那麼美國已經陷入了衰退。世界其他地方也會出現一次意味深長的放緩的過程，因為全球金融正史無前例地緊密聯繫在一起。
亞特•山伯：次貸及財政部門的杠杆調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。
史考特•佈雷克(戴菲管理公司創辦人)：還記得卡特時代的停滯性通膨嗎？現在可能再次發生，也就是低經濟成長下的通貨膨脹。
降息造成惡性循環：在所有情況不變下，當利率調降時，美元貶值，以美元計價的大宗物資和金屬價格則上揚。調降利率時，汽油價格終究會上漲，侵蝕消費者可支配所得。由於通膨是普遍現象，因此降息的效果已不如以往。
菲力克斯•朱洛夫：沒有任何的捷徑可以解決這些問題的。
弗雷•希奇：如果我們現在還不算處於熊市的話，我不知道何時才處於熊市。
弗雷•希奇：我所關心的是，物價何時能下跌。在美國，所有的物價，包括食品的價格、油價，甚至是健康保險，都在升價，這是經濟不景氣的表現。Bernanke認為在大蕭條時期，解決辦法就是增加現金流，然而，在如今的形式下，這種做法將會使53萬億美元的債務貶值，這將會給95%的美國人民帶來更多的損失。
麥嘉華：Scott的財政措施將會帶來另一個大災難。
史考特•佈雷克：房貸泡沫是一種無意識的行為。基於這一點，我們不會讓經濟陷於衰退狀態。對於年收入46,600美元的中層收入階層來說，經濟的不景氣並不是一件好事。
麥嘉華：物價上漲給居民所帶來的損失遠大於減稅給他們帶來的利益。我仿佛又看到了上個世紀70年代的那一次物價膨脹，企業收入大幅度減少，股價下降，但這同時也創造了機會。
史考特•佈雷克：那時政府也試圖通過提高稅收來啟動經濟，稅收從2100億美元增加到2500億美元，消費額也只占GDP的70%
麥嘉華:美國政策誤導了消費，而不是投資。
比爾•葛羅斯：2008年，共和黨只有在為富人找到永久的減稅辦法時才有可能減少中層階級的稅收，而民主黨卻不會這樣做。
Mery Witmer：回到房貸的問題上，這是市場的一把雙刃劍。市場需求不平衡，在相當長的一個時期內，房屋將仍有大量的存量。幾年前，在英國五次提息之後，英國的房地產買賣回到了二戰時的水準。幾年後，房地產業又恢復了生機。事物總是經歷這樣一個發展過程的，近幾年內，房子的興建將會是比較緩慢的，但隨著人口的增長，房地產會發展。而銀行將會損失50%、70%甚至80%的利潤，因為市場總遵循著一個規律：商品在不斷地交易當中。
菲力克斯•朱洛夫：由於前段日子房地產成為熱點，現有的房子存貨可供應四年。
Witmer：恢復期是緩慢的，一旦過了這個時期，情況將大有好轉，人們的經濟壓力就會減少。
奧斯卡•雪弗：巴菲特最近引用一位銀行家說的話：當一切都運行得很順利正常的時候，我不知道什麼理由使得銀行採取新的做法，使資金白白浪費掉。
上半年股市很難樂觀，價值在新興市場
巴倫：看來大家對經濟的看法頗一致，再來談談股市。
亞契•馬克阿拉斯特：我一輩子都是樂觀主義者，現在也不會改變。我看好金融股，即使是銀行業，許多個股股價合理。不過，我仍保有相當大的現金部位，至少要等一季以後才會進場。現在許多其他類股已經回檔到高檔時的一半或四分之一或三分之一。金融股已接近落底。如果你能買到收益率達6.5%的銀行股，就可以放心了。
莫里•蓋伯裏：我的一位元客戶告訴我，一年前，標普500的指數是1409，今天，指數是1411，這種變化太沒意義了。2007年是不穩定的一年，這種不穩定的現象在2008年會更加地突出。
股票交易所必須重新訂立賣空規則，市場必須建立緩衝機制。如果沒有"上漲拋空"規則(uptick rule)，市場的波動就會更加劇烈，而投資者就必須獲得更高的回報，才能彌補由於市場劇烈波動而帶來的損失。這不是一個良性的系統，應該進行完善。
比爾•葛羅斯：您喜歡在交易中設立更多的規則嗎？
莫里•蓋伯裏：我比較認同“上漲拋空”規則，考慮到目前的市場，08年下半年，收益將會有大幅度的提高。風險在被錯誤定位之後將被重新定位。貸款利率將受到挑戰，新的會計準則將使銀行在市場上留下印記。事物是多變的，年底時，或許將會有好的收益，標普500的收益也會大大提升，經濟也許會增長5%。
弗雷•希奇：我很難認同這一觀點，您一直在說經濟在衰退，而股票市場卻會上升嗎？
莫里•蓋伯裏：10年期國債的收益率為3.9%，若假設收益達到4.40%，你就不會對未來的期望打折了。
比爾•葛羅斯：我們以三個面向預測股市價值，企業獲利水準、該獲利的波動性，及實質利率水準。雖然目前獲利情況仍脆弱，而且波動甚大，但五年期公債的實質利率(經通貨膨脹調整後)，已從二%降至近一%。有人說十年期公債才是股價的基本指標，但十年期殖利率也大幅下滑。不論獲利更低或波動更大，按已大幅降低的利率計算，更增加股票未來潛在價值。
莫里•蓋伯裏：07年金融下降多少？
史考特•佈雷克:這一年標準普爾金融指數下降了20.8%。
莫里•蓋伯裏：這不是熊市嗎？
弗雷•希奇：納斯達克100指數上漲了將近20%，而納斯達克綜合指數則上漲了10%。道鐘斯工業指數上漲了6%。從這些資料上看，這並不是一個熊市。金融板塊不行，人們開始湧向Motion、Google、Apple、Amazon.com等公司的股票。
麥嘉華：以美元計算的股價在上漲，但以歐元計算，標準普爾500指數已經從其2000年的頂峰下降了大約45%，而納斯達克指數則下降了60%。
麥嘉華：我並非看多美股，但全球市場走勢非常疲憊，以致美股表現會相對較好。這不是說美股會上漲，而是說美股跌幅可能低於中國、印度、越南和部分瘋狂的市場。這些市場之所以會上漲就是因為人們相信“脫鉤”。從經濟上看，確實有脫鉤的現象，當美國經濟陷入衰退的時候，中國卻仍然上漲了5%或者10%。但是金融市場不會脫鉤。除非他們再次引入“上漲拋空”規則(uptick rule)。
五年前我拜訪過一些完全沒有向國際股市開放的家族管家(family offices)和金融機構。如今，這些人有50%的錢是放在新興市場。除了新興市場的房地產以外，其他市場的價值已經不再引人注目了。
弗雷•希奇：能夠避免熊市的唯一辦法就是美聯儲繼續印鈔票。
巴倫：奧斯卡，你覺得呢？
奧斯卡•雪弗：去年挺像一個熊市的。四分之三的表現都很弱。如果做短期信貸，好；如果做長期信貸，就糟糕了。如果從RIM、Apple和Google這些股票上看，不覺得是一個大熊市。
融資收購在2007年初提供股市很大的支撐，主權財富基金(sovereign wealth funds)則是2008年的支撐。去年這些基金在美國大約投資六百億美元，主要是在金融公司。畢竟金錢是全球性的商品。
麥嘉華：次級債僅僅只是開胃菜而已。奧斯卡，主權財富基金(Sovereign Wealth Funds)在花旗銀行和黑石集團上面賺了多少錢？
奧斯卡•雪弗：他們有很多錢並不意味著他們就是聰明的。
巴倫：梅麗爾，你對股市怎麼看？
梅麗爾•韋蒂瑪：一年前我對市場很消極。我的小盤和中盤股上有一種相關的準確的信號。在年中的圓桌會議上，我只推薦了一隻股票，Heineken Holding。我找不出第二隻股票。而現在我可以拿出來講的股票有將近8到10只。當市場舒展的時候我們就可以買入。現在市場已經相當便宜。我認為今年股市會上漲10%-15%。
巴倫：史考特•佈雷克？
史考特•佈雷克：企業利潤今年會下降，我們估計標準普爾500企業2007年的營業利益(operating earnings)約87.5美元，2008年，估計是持平到下降5%，也就是83.5美元。股市的本益比約為16倍。這沒有高估也沒有低估。在之前我們做了許多數學運算。
市場在今年，特別是下半年，將恢復健康穩健的狀態。在貨幣政策或金融政策的推動下，GDP將增長1.5%。下半年經濟將好轉，信貸問題也將被解決。標普500上升5%至10%是可以預期的。去年6月4日，中小企業板塊的達到高點之後就一直下降了21%到22%，這是一個熊市，我不清楚今年中小企業板塊的表現能否優於大企業板塊，但可以肯定的是，中小企業也在緊跟著市場的步伐前進。在長線上投資高收益，穩定型的大型企業，會獲得15到17倍的收益。
巴倫：您並沒有給出確切的資料。
莫里•蓋伯裏：到年底，市場將會大概上升5%，去年，市場上的兼併和收購達到了4。5萬億美元。今年，主權財富基金，SPAC，special-purpose acquisition companies, LBOs，在下半年將回升。而一切的交易將變得更加有計劃。
如何看待股票市場？
亞特•山伯：投資者正在一步步地讓步，市場又再一次無情地下跌10%-15%。這就是次級信貸所帶來的影響，當大型銀行開始註銷壞賬時，這種影響就走到了盡頭。上半年的情況不會好轉，將下降10%-15%，而下半年，將在上半年的基礎上上升10%。
菲力克斯•朱洛夫：市場在上半年必須消化一波波的壞消息。如果經濟更疲弱，垃圾債券違約率就可能上升。這會引發交換交易(swap)市場的另一波信用違約等。上半年會很糟，股市可能在第二季創下低點，比目前的水準下降約一五%。如果政府提供一些財政振興方案而且利率又低很多，第三季就有可觀的漲勢。我不知道今年股市會收在哪里？
巴倫：艾比，你知道嗎？
艾比•柯恩：我不像這張桌上的其他人，我得公佈股價目標。這是我日常工作的一部分。我們預估標準普爾500指數2008年底會在1675點，道瓊指數則在14750點。
總有人問，今年的市場會有多糟糕。對於這個問題，我們可以從勞動力市場上尋找答案。雖然依然存在通脹，但情況並不算嚴重。物價上升，但物價水準低於美國商業成本的10%。
現在，股價在1999年底的水準，GDP上漲了50%，企業利潤上漲了75%，但我們應該看看基本面。標準普爾指數目前的本益比跌至不到15倍，這是低於歷史標準的。另一個催化劑與美元有關，美元看起來便宜、又能吸引持有其他貨幣的自然人。
奧斯卡•雪弗：主權財富基金是否將利潤作為工業收購所用？
艾比•柯恩：他們有多種的形式。許多國家都在採用新加坡的投資模式，也就是，擁有於少兩種類型的投資實體，一種專做大型的投資，一種以私立機構的方式做長線的投資。
去年一月份，我留意到了品質較差的債券，因為它們的利差太小了。近幾個月，利差有所放大。企業債券看起來比國債更具吸引力。短期內，假如美國政府降息，那麼國有債券的表現就會相當不錯。從全年來看，投資者最好還是購買高品質的債券。
巴倫：比爾，你同意這個觀點嗎？
比爾•葛羅斯：同意。企業債券比過去有更高的價值跟收益，從去年來看，企業債券收益比國債高出了2.5到3個百分點。現在，利差已經高於5.5個百分點。2008年和2009年，高收益違約將接近5%。這種現象使得投資者遠離了高收益市場。
亞特•山伯：利差會完全回到平均值上嗎？
比爾•葛羅斯：之前的上漲使國債的利差上升了10個百分點。如果這是一個潛在的利差，物價將下降25%，這是一個極端，而不是我們的預測了。目前，我們還未投資高收益率的市場，我們在等待今年下半年的機會。
亞契•馬克阿拉斯特：很多金融股票也被合理定價。為什麼企業就沒有呢？
比爾•葛羅斯：部分定價相當地吸引人，我們一直是高盛(Goldmans)、美國銀行、美林投資2A和3A級債券的大戶。有時，2B級和2A級的債券也有一樣的收益。
世界十指相連，大鱷們評估次級債局勢和股市方向
2008-02-03理財周報記者 黃婷/編譯
11位全球頂級投資家1月7日聚焦在美國的曼哈頓下城區，參加巴倫週刊的圓桌會議，主題是通貨膨脹、利率、主權財富基金及物價。
15天之後的1月21日，這些“空頭司令”的預言一語成讖，全球股市烏雲密佈。
這11位大投資家分別是：太平洋投資管理有限公司的創始人、債券大王比爾•葛羅斯(Bill Gross)，高盛首席策略分析師艾比•柯恩(Abby Cohen)，Gamco Investors董事長莫里•蓋伯裏(Mario Gabelli)，麥嘉華公司創始人、末日博士麥嘉華(Marc Faber)，《高科技戰略家》雜志總編輯弗雷•希奇(Fred Hickey)，瑞士Zulauf Asset Management創始人菲力克斯•朱洛夫(Felix Zulauf)，Pequot Capital Management執行長亞特•山伯(Samberg)，O.S.S. Capital Management總經理奧斯卡•雪弗(Oscar Schafer)，MacAllaster董事長亞契•馬克阿拉斯特(Archie MacAllaster)，戴菲管理公司創始人史考特•佈雷克(Scott Black)，梅麗爾•韋蒂瑪(Meryl Witmer)。
全球頂級投資家是如何看待美國次級債問題？如何判斷世界經濟形勢？世界的機會在哪里？理財周報認為，投資必須具備世界觀，世界觀才能創造價值觀。
以下是巴倫週刊圓桌會議實錄，以便中國投資人參考，找到自己的投資哲學。
2008年之後，美國經濟環境相當艱巨
巴倫：今年似乎有好幾件事可以討論。先從比爾開始，你是與會者中唯一一個在去年一月便提出信貸問題的人，真了不起！
比爾•葛羅斯：所以我算是第一個索命死神。我先從經濟談起。有必要將美國經濟和全球經濟區分開來。美國經濟較差，並且接近反轉點。有可能在一、兩季內出現負增長。風險市場會出現危機，並且由於在資產膨脹的同時，消費得不到提振，2008年之後，環境將相當艱困。多年以來，經濟增長預期都建立在資產膨脹的基礎上，比如90年代的股票，然後是股票。現在已經沒有大的一流資產可以膨脹，並且有的資產甚至縮水了，如房屋和信貸合約。經濟成長會長期低於零或僅低空掠過，並且再也沒有像10--15年前那樣的成績了。必須習慣這種在經濟、就業和財富創造上的低成長或者輕度衰退。這不是一個受人歡迎的預測。
全面崩跌情況尚未發生
巴倫：艾比，我們相信你有不同看法。
艾比•柯恩：我同意全面崩跌的情況尚未發生。房市問題，尤其是部分地區的房市，可能需要好幾季的時間才能解決，此將嚴重阻礙整體經濟成長。 高盛提出的正式預估是，我們不會出現衰退，但在部分產業和部分區域則會出現近似衰退的情況(高盛在兩天後修正其預估，表示其預期第二季和第三季的經濟年成長率將會雙雙下跌1%)。此後一直到2008年底，情況就會開始好轉，因為企業部門將會出現淡季不淡的現象，庫存在控制之內，公司財務亦佳。雖然許多家庭過度舉債，但美國大多數企業並非如此。
艾比•柯恩：在年中的圓桌會議上，我們曾經說過，利潤已經達到了頂峰。資產回報在打破記錄的同時，也面臨著巨大壓力。現在問題是事情將會變得多糟糕，並且這種糟糕的情況將維持多久。到2008年年底，情況將開始得到好轉。
我們曾經提過，市場對2008年普遍的獲利預估並不可靠。我們對標准普爾五百的獲利預估數字比分析師所預估的至少低了10美元。產業分析師和基金經理的看法截然不同。過去的三個月中，經濟數據遠比大多數人預計的要差，三季度的盈利也低於市場預期。華爾街的分析師屢次調低他們對2007年的預測，但卻仍然堅持對2008年的預測。基金經理則將他們對2008年的預測進行了調整。
亞契•馬克阿拉斯特：談談你對標准普爾500指數的收益的預測。
艾比•柯恩：年底的時候，市場預測到這個數字將接近105美元。預計2008年更可能會達到90--95美元。一旦第四季度的結果出來，我們會注意看看公司是否利用一些他們可調動的區域盡可能地調低2007年的數據。增加資金儲備或者推遲好消息將會是一項好的策略，因為在08年公司需要擔心的東西遠遠重要於第四季度的結果。
全球沒有獨立市場，金磚四國再次會推動持續增長
巴倫：菲力克斯，你的看法呢？
菲力克斯•朱洛夫：全球經濟走緩，美國的問題最大。你們都低估美國資產價格變動對GDP造成的影響，無論是上漲還是下跌。房屋價值可能是GDP規模的5到6倍，房價若上揚10%，創造的新資產和借貸能力相當於GDP的50%。房價平均已下滑約10%，而且可能還有15%至20%的跌價空間。
次貸並未落幕，但貨幣政策調降利率的效果，不如資產價格上揚時採取升息來得有效。2008和2009年，聯儲可能徒勞無功。他們會降息，股市會反彈，但一段時間後，他們就會瞭解那是不夠的。經濟成長將出乎意料地低，但稱不稱得上衰退，我不敢說。
巴倫：美國經濟有可能與全球經濟脫鉤嗎？
菲力克斯•朱洛夫：這種情況從沒發生過，這一次也不會發生。好幾個新興經濟體正處於不同的生命週期，其所受的影響將不如十年前嚴重，但仍會走緩。中國的增長率會降2至3個百分點。
莫里•蓋伯裏：仍會在7%到9%
弗雷•希奇：全球都有房市泡沫化的現象，全世界的信貸市場均已膨脹到極致，甚至破滅。
菲力克斯•朱洛夫：最大的問題會發生在盎格魯薩克遜地區，這些地區所形成的房市泡沫最大，還有西班牙。不過經濟放緩是全球現象。
莫里•莫里•蓋伯裏：日本在2008和2009年難道不會上漲1%或者2%嗎？
菲力克斯•朱洛夫：日本已經掙扎很久了。日本過去一、兩年最正面的因素在於出口，但隨著日圓升值，今年出口的貢獻不會太大。
莫里•莫里•蓋伯裏：日元強勁但是歐元更甚。日本人與德國地位相當。
比爾•葛羅斯：消費一直以來都是日本的難題。
菲力克斯•朱洛夫：同時，實際收入已經連續多年呈下降趨勢，這也是為什麼國內經濟還沒能在生活中體現出來。
弗雷•希奇：仰賴電子產品出口的亞洲市場已經開始受創了，新加坡、馬來西亞還有日本皆是。
菲力克斯•朱洛夫：基本上，工業世界在將其大部分的經濟循環輸入到發展中國家。因此，這些工業國家受損也就一點也不奇怪了。
莫里•蓋伯裏：全球生產毛額約為40兆美元，美國約12兆，成長1%至2%，日本5兆。金磚四國：中國、俄羅斯、印度和巴西，幾乎占10%，成長率在8%到9%之間。未來12至18個月將有足夠的動能，可推動全球經濟持續成長。
弗雷•希奇：不過美國占了全球19%的消費。
經濟會放緩但不會停止，新興市場崛起中的中產階層數量驚人
比爾•葛羅斯：若美國成長降至趨近於零，全球各地都會受影響。不過受創最深的是以金融為主的經濟體，也就是仰賴財務工程的經濟體。美國是罪魁禍首，英國緊追在後。
這些經濟體正在為所謂的影子銀行體系合約(shadow banking system contracts)付出代價。一般的銀行准備金應占存款的15%，但結構式投資工具的影子銀行體系和金融管道卻無准備金，財務工程已然失控。影子銀行體系的緊縮可能會持續好幾年，這是現代世界尚未碰過的獨特狀況。
亞特•山伯：還是有些正面發展，例如未來三十年，新興市場崛起中的龐大中產階級人口比率，將從10%激增至50%。光是中國，中產階級將在五至十年內成長為目前的三倍。這些國家的本土經濟日益發達，人民會購買更多汽車，這些數據會很驚人。我同意比爾和菲力克斯的看法：全球經濟會放緩，但不會停止增長。
艾比•柯恩：到08年底，情況將會有好轉。
美國來自歐洲的進口比來自中國多，因此歐洲經濟成長仰賴美國的經濟情況。歐元相對于美元一直很強勢，每個人都有其自己的一套購買力平價理論，例如在巴黎或紐約飯店吃早餐的花費，巴黎其實蠻貴的。現在歐洲企業開始抱怨其國內經濟成長減緩，覺得被美國拖垮，或者是因為幣值的關系。如果我們探討一些非主流的看法，其中一個看法可能是歐洲成長落後預期。亞特，你說呢？
亞特•山伯：次貸及財政部門的槓桿調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。
弗雷•希奇：經濟會陷入低谷嗎？
亞特•山伯：美國境內超額的現金流必須減少，次貸問題在接下來幾個月將加速惡化。花旗(Citigroup)和美林(Merrill Lynch)等大型投資公司必須想辦法填平這筆壞賬，而這還只是開始。人們往往低估了問題的嚴重性，越早期注銷壞賬，所擁有的資金就越少，能借出的資金也就越少。糟糕的開端並不意味著08整年將處於這種糟糕的狀態，我堅信，還沒到不可收拾的地步。
弗雷•希奇：目前只有房貸引起了這樣的風暴，但我們還有汽車貸、教育貸款、融資收買及後保債券等問題，這些過程都是已經發生了的，只是其所產生的影響還沒顯現出來。
史考特•佈雷克(scott 史考特•佈雷克，戴菲管理公司創辦人)：2008年標准普爾收益將下降5%到83.50美元。
巴倫：這對信用卡的借貸將意味著什麼呢？哪一個將對經濟產生更持久的影響？
亞特•山伯：這是一個不同的過程。人們往往會先付了房貸之後再回信貸或汽車貸款，但是這一次，過程是相反的，人們最後考慮的是還房子的貸款，因此，這一次所造成的經濟低迷期會持續比較長的一段時間。
比爾•葛羅斯：許多人現在家裏都空空如洗，沒有任何的資產了。
奧斯卡•雪弗：因為他們所要交的保証金是一筆不小的數目，特別是房貸的保証金。我同意情況還將持續下去的看法。
艾比•柯恩：根據投資者借貸的款項不同，所產生的經濟效果也各異。對於中低收入家庭來說，這種投資是一種失誤，另外，還有很多投資者是借著房地產做投機買賣的。
奧斯卡•雪弗：我們一致認為，這肯定是某個地方出了差錯，銀行貸款數將會不斷擴大。
莫里•莫里•蓋伯裏：假設，你現在就控制著美聯邦儲備機構、財政部還有白宮。如果物價在不斷上升，而不巧，我們的"印鈔機"壞了，你會採取什麼樣的金融財政政策呢？
亞特•山伯：華盛頓會不會給予援助呢？
比爾•葛羅斯：現在已經沒有什麼大的一流資產可以膨脹了。由於選舉，財政政策無法實施。出臺一系列財政政策的可能性微乎其微。貨幣政策在這個市場上所產生的作用是很小的。無論是民主黨還是共和黨，都必須意識到2009年，財政赤字可能上升到2%,3%，甚至是4%，且這一年，經濟衰退現象將會更加嚴重。
莫里•莫里•蓋伯裏：到了2009年，我們已經毫無選擇了，而消費者也處於絕望的狀態了。
艾比•柯恩：我同意比爾的說法。經濟的疲乏產生的另一個消極影響就是對國家及地方收入的影響。
25年吹起巨額信貸泡沫是前菜，導致全球缺乏流動性主菜未上桌
巴倫：讓我們談一談利率吧。麥克，你一直不發一語，你還好嗎？
麥嘉華(Marc 麥嘉華，麥嘉華公司創辦人)：我很好，也很高興早在一年前我便提過這些問題，還建議放空證券股。次貸是一個大問題，這個大問題就是二十五年來吹起的巨型信貸泡沫。而且這還只是前菜而已，會導致全球相對缺乏流動性的主菜還沒上桌。我周遊列國，而我去到的每個地方都已經有過繁榮。如果政府資料是正確的話，那麼美國已經陷入了衰退。世界其他地方也會出現一次意味深長的放緩的過程，因為全球金融正史無前例地緊密聯繫在一起。
亞特•山伯：次貸及財政部門的杠杆調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。
史考特•佈雷克(戴菲管理公司創辦人)：還記得卡特時代的停滯性通膨嗎？現在可能再次發生，也就是低經濟成長下的通貨膨脹。
降息造成惡性循環：在所有情況不變下，當利率調降時，美元貶值，以美元計價的大宗物資和金屬價格則上揚。調降利率時，汽油價格終究會上漲，侵蝕消費者可支配所得。由於通膨是普遍現象，因此降息的效果已不如以往。
菲力克斯•朱洛夫：沒有任何的捷徑可以解決這些問題的。
弗雷•希奇：如果我們現在還不算處於熊市的話，我不知道何時才處於熊市。
弗雷•希奇：我所關心的是，物價何時能下跌。在美國，所有的物價，包括食品的價格、油價，甚至是健康保險，都在升價，這是經濟不景氣的表現。Bernanke認為在大蕭條時期，解決辦法就是增加現金流，然而，在如今的形式下，這種做法將會使53萬億美元的債務貶值，這將會給95%的美國人民帶來更多的損失。
麥嘉華：Scott的財政措施將會帶來另一個大災難。
史考特•佈雷克：房貸泡沫是一種無意識的行為。基於這一點，我們不會讓經濟陷於衰退狀態。對於年收入46,600美元的中層收入階層來說，經濟的不景氣並不是一件好事。
麥嘉華：物價上漲給居民所帶來的損失遠大於減稅給他們帶來的利益。我仿佛又看到了上個世紀70年代的那一次物價膨脹，企業收入大幅度減少，股價下降，但這同時也創造了機會。
史考特•佈雷克：那時政府也試圖通過提高稅收來啟動經濟，稅收從2100億美元增加到2500億美元，消費額也只占GDP的70%
麥嘉華:美國政策誤導了消費，而不是投資。
比爾•葛羅斯：2008年，共和黨只有在為富人找到永久的減稅辦法時才有可能減少中層階級的稅收，而民主黨卻不會這樣做。
Mery Witmer：回到房貸的問題上，這是市場的一把雙刃劍。市場需求不平衡，在相當長的一個時期內，房屋將仍有大量的存量。幾年前，在英國五次提息之後，英國的房地產買賣回到了二戰時的水準。幾年後，房地產業又恢復了生機。事物總是經歷這樣一個發展過程的，近幾年內，房子的興建將會是比較緩慢的，但隨著人口的增長，房地產會發展。而銀行將會損失50%、70%甚至80%的利潤，因為市場總遵循著一個規律：商品在不斷地交易當中。
菲力克斯•朱洛夫：由於前段日子房地產成為熱點，現有的房子存貨可供應四年。
Witmer：恢復期是緩慢的，一旦過了這個時期，情況將大有好轉，人們的經濟壓力就會減少。
奧斯卡•雪弗：巴菲特最近引用一位銀行家說的話：當一切都運行得很順利正常的時候，我不知道什麼理由使得銀行採取新的做法，使資金白白浪費掉。
上半年股市很難樂觀，價值在新興市場
巴倫：看來大家對經濟的看法頗一致，再來談談股市。
亞契•馬克阿拉斯特：我一輩子都是樂觀主義者，現在也不會改變。我看好金融股，即使是銀行業，許多個股股價合理。不過，我仍保有相當大的現金部位，至少要等一季以後才會進場。現在許多其他類股已經回檔到高檔時的一半或四分之一或三分之一。金融股已接近落底。如果你能買到收益率達6.5%的銀行股，就可以放心了。
莫里•蓋伯裏：我的一位元客戶告訴我，一年前，標普500的指數是1409，今天，指數是1411，這種變化太沒意義了。2007年是不穩定的一年，這種不穩定的現象在2008年會更加地突出。
股票交易所必須重新訂立賣空規則，市場必須建立緩衝機制。如果沒有"上漲拋空"規則(uptick rule)，市場的波動就會更加劇烈，而投資者就必須獲得更高的回報，才能彌補由於市場劇烈波動而帶來的損失。這不是一個良性的系統，應該進行完善。
比爾•葛羅斯：您喜歡在交易中設立更多的規則嗎？
莫里•蓋伯裏：我比較認同“上漲拋空”規則，考慮到目前的市場，08年下半年，收益將會有大幅度的提高。風險在被錯誤定位之後將被重新定位。貸款利率將受到挑戰，新的會計準則將使銀行在市場上留下印記。事物是多變的，年底時，或許將會有好的收益，標普500的收益也會大大提升，經濟也許會增長5%。
弗雷•希奇：我很難認同這一觀點，您一直在說經濟在衰退，而股票市場卻會上升嗎？
莫里•蓋伯裏：10年期國債的收益率為3.9%，若假設收益達到4.40%，你就不會對未來的期望打折了。
比爾•葛羅斯：我們以三個面向預測股市價值，企業獲利水準、該獲利的波動性，及實質利率水準。雖然目前獲利情況仍脆弱，而且波動甚大，但五年期公債的實質利率(經通貨膨脹調整後)，已從二%降至近一%。有人說十年期公債才是股價的基本指標，但十年期殖利率也大幅下滑。不論獲利更低或波動更大，按已大幅降低的利率計算，更增加股票未來潛在價值。
莫里•蓋伯裏：07年金融下降多少？
史考特•佈雷克:這一年標準普爾金融指數下降了20.8%。
莫里•蓋伯裏：這不是熊市嗎？
弗雷•希奇：納斯達克100指數上漲了將近20%，而納斯達克綜合指數則上漲了10%。道鐘斯工業指數上漲了6%。從這些資料上看，這並不是一個熊市。金融板塊不行，人們開始湧向Motion、Google、Apple、Amazon.com等公司的股票。
麥嘉華：以美元計算的股價在上漲，但以歐元計算，標準普爾500指數已經從其2000年的頂峰下降了大約45%，而納斯達克指數則下降了60%。
麥嘉華：我並非看多美股，但全球市場走勢非常疲憊，以致美股表現會相對較好。這不是說美股會上漲，而是說美股跌幅可能低於中國、印度、越南和部分瘋狂的市場。這些市場之所以會上漲就是因為人們相信“脫鉤”。從經濟上看，確實有脫鉤的現象，當美國經濟陷入衰退的時候，中國卻仍然上漲了5%或者10%。但是金融市場不會脫鉤。除非他們再次引入“上漲拋空”規則(uptick rule)。
五年前我拜訪過一些完全沒有向國際股市開放的家族管家(family offices)和金融機構。如今，這些人有50%的錢是放在新興市場。除了新興市場的房地產以外，其他市場的價值已經不再引人注目了。
弗雷•希奇：能夠避免熊市的唯一辦法就是美聯儲繼續印鈔票。
巴倫：奧斯卡，你覺得呢？
奧斯卡•雪弗：去年挺像一個熊市的。四分之三的表現都很弱。如果做短期信貸，好；如果做長期信貸，就糟糕了。如果從RIM、Apple和Google這些股票上看，不覺得是一個大熊市。
融資收購在2007年初提供股市很大的支撐，主權財富基金(sovereign wealth funds)則是2008年的支撐。去年這些基金在美國大約投資六百億美元，主要是在金融公司。畢竟金錢是全球性的商品。
麥嘉華：次級債僅僅只是開胃菜而已。奧斯卡，主權財富基金(Sovereign Wealth Funds)在花旗銀行和黑石集團上面賺了多少錢？
奧斯卡•雪弗：他們有很多錢並不意味著他們就是聰明的。
巴倫：梅麗爾，你對股市怎麼看？
梅麗爾•韋蒂瑪：一年前我對市場很消極。我的小盤和中盤股上有一種相關的準確的信號。在年中的圓桌會議上，我只推薦了一隻股票，Heineken Holding。我找不出第二隻股票。而現在我可以拿出來講的股票有將近8到10只。當市場舒展的時候我們就可以買入。現在市場已經相當便宜。我認為今年股市會上漲10%-15%。
巴倫：史考特•佈雷克？
史考特•佈雷克：企業利潤今年會下降，我們估計標準普爾500企業2007年的營業利益(operating earnings)約87.5美元，2008年，估計是持平到下降5%，也就是83.5美元。股市的本益比約為16倍。這沒有高估也沒有低估。在之前我們做了許多數學運算。
市場在今年，特別是下半年，將恢復健康穩健的狀態。在貨幣政策或金融政策的推動下，GDP將增長1.5%。下半年經濟將好轉，信貸問題也將被解決。標普500上升5%至10%是可以預期的。去年6月4日，中小企業板塊的達到高點之後就一直下降了21%到22%，這是一個熊市，我不清楚今年中小企業板塊的表現能否優於大企業板塊，但可以肯定的是，中小企業也在緊跟著市場的步伐前進。在長線上投資高收益，穩定型的大型企業，會獲得15到17倍的收益。
巴倫：您並沒有給出確切的資料。
莫里•蓋伯裏：到年底，市場將會大概上升5%，去年，市場上的兼併和收購達到了4。5萬億美元。今年，主權財富基金，SPAC，special-purpose acquisition companies, LBOs，在下半年將回升。而一切的交易將變得更加有計劃。
如何看待股票市場？
亞特•山伯：投資者正在一步步地讓步，市場又再一次無情地下跌10%-15%。這就是次級信貸所帶來的影響，當大型銀行開始註銷壞賬時，這種影響就走到了盡頭。上半年的情況不會好轉，將下降10%-15%，而下半年，將在上半年的基礎上上升10%。
菲力克斯•朱洛夫：市場在上半年必須消化一波波的壞消息。如果經濟更疲弱，垃圾債券違約率就可能上升。這會引發交換交易(swap)市場的另一波信用違約等。上半年會很糟，股市可能在第二季創下低點，比目前的水準下降約一五%。如果政府提供一些財政振興方案而且利率又低很多，第三季就有可觀的漲勢。我不知道今年股市會收在哪里？
巴倫：艾比，你知道嗎？
艾比•柯恩：我不像這張桌上的其他人，我得公佈股價目標。這是我日常工作的一部分。我們預估標準普爾500指數2008年底會在1675點，道瓊指數則在14750點。
總有人問，今年的市場會有多糟糕。對於這個問題，我們可以從勞動力市場上尋找答案。雖然依然存在通脹，但情況並不算嚴重。物價上升，但物價水準低於美國商業成本的10%。
現在，股價在1999年底的水準，GDP上漲了50%，企業利潤上漲了75%，但我們應該看看基本面。標準普爾指數目前的本益比跌至不到15倍，這是低於歷史標準的。另一個催化劑與美元有關，美元看起來便宜、又能吸引持有其他貨幣的自然人。
奧斯卡•雪弗：主權財富基金是否將利潤作為工業收購所用？
艾比•柯恩：他們有多種的形式。許多國家都在採用新加坡的投資模式，也就是，擁有於少兩種類型的投資實體，一種專做大型的投資，一種以私立機構的方式做長線的投資。
去年一月份，我留意到了品質較差的債券，因為它們的利差太小了。近幾個月，利差有所放大。企業債券看起來比國債更具吸引力。短期內，假如美國政府降息，那麼國有債券的表現就會相當不錯。從全年來看，投資者最好還是購買高品質的債券。
巴倫：比爾，你同意這個觀點嗎？
比爾•葛羅斯：同意。企業債券比過去有更高的價值跟收益，從去年來看，企業債券收益比國債高出了2.5到3個百分點。現在，利差已經高於5.5個百分點。2008年和2009年，高收益違約將接近5%。這種現象使得投資者遠離了高收益市場。
亞特•山伯：利差會完全回到平均值上嗎？
比爾•葛羅斯：之前的上漲使國債的利差上升了10個百分點。如果這是一個潛在的利差，物價將下降25%，這是一個極端，而不是我們的預測了。目前，我們還未投資高收益率的市場，我們在等待今年下半年的機會。
亞契•馬克阿拉斯特：很多金融股票也被合理定價。為什麼企業就沒有呢？
比爾•葛羅斯：部分定價相當地吸引人，我們一直是高盛(Goldmans)、美國銀行、美林投資2A和3A級債券的大戶。有時，2B級和2A級的債券也有一樣的收益。
基金經理人：7大因素博弈2008中國股市 再創新高可期 2008/01/14 鉅亨網
銀河基金李國旺日前於《中國證券報》發表文章指出，在新一屆政府成立、奧運舉辦、經濟活力依舊、人民幣持續升值條件下，即使有較強力的宏觀經濟調控， 2008年投資者仍將對中國經濟保持樂觀情緒，中國股市再攀新高有很大機率。
李國旺文章中詳析，在中國總體經濟政策影響下，以下7 項因素間的博弈，將決定2008年中國股市運行方向。
第一、企業業績。經濟增長是否健康，不僅可依據潤增長，還可以稅收增長來考察。中國2007年全年稅收增長30% 以上，顯示中國企業發展仍屬健康，通貨膨脹還沒有危害到經濟的根本即企業的發展。然而，2008年中國企業能否保持如常的30% 利潤增長，從目前企業的樂觀情緒和產銷兩旺看來，如不發生具不可抗拒的事件(如戰爭、特大自然饊害等)，中國經濟增長保持10% 左右應當沒有問題，而中國經濟繼續保持穩健條件下的高速增長，將為中國企業的利潤增長提供基本條件。李國旺表示，上述基本條件的外在實現，是因為股改調動企業的積極性，管理者、所有者與投資者的利益在整體方向趨於一致，有利於提高企業的內含擴大再生產，從而在降能減耗上出效益。
第二、物價。中國CPI 上升，直接影響民生，而一切改革必須與群眾的利益提高相結合才能成功。2006年夏天開始的物價迅速上升，既有國內因素影響( 比如塳肉短缺與流動性過剩等)，也有國際外在因素促成(如油價連創新高以及全球通脹壓力加大等)。 李國旺認為，主要因素還在中國國內，尤其是農業。近期中國采取的一系列重農政策，將對穩定農民種植積極性發揮重要作用。因此，根據生塳生產規律和糧食生產規律及天氣變化周期，基本可以預測出2008年夏天中國物價會從迅速上升過度，轉趨穩定增長，特別是上升幅度將會下降。他續稱，總體上看，2008年中國物價趨勢呈現出前高後平或者緩慢下降的趨勢。全國國內物價指數最高點可能在7.9%。此一物價趨勢為貨幣政策調整提供基本條件。不過，他仍提醒，在考慮物價時要充分認識到石油價格高位運行等國際因素，對中國控制物價努力的反作用，國際油價如果漲得過高，將直接對農業生產資料價格的上升產生推波助瀾的作用，從而弱化農民種糧積極性。
第三、利率。利率是「從緊」貨幣政策三把斧中最為鋒利的一把。鑒于物價前高後低的趨勢，李國旺認為，2008年上半年，中國利率政策將會最為嚴厲，且管理層還將會同時運用「提高銀行存款保證金率」以及「直接的信貸控制」等另外兩把斧。他指出，如果中國2008年物價趨勢在管理層嚴格控制措施和重農政策有效實施的情況下，得以在下半年實現穩定，中國一年期利率水平也許會控在 5.22%左右。他認為，如果物價難以控制，在其壓力之下，管理層可能會將利率水平提高到5.49% 以上水平。不過，即使如此，只要企業利潤增長能夠達到10% 以上，仍然有利可圖。
第四、匯率。如果說物價與利率由於與從緊的貨幣政策相聯繫，在理論上對企業的利潤增長可能會構成「負面」影響，匯率的持續上升，對地產、金融、航空、能源等將構成正面影響。他表示，由於地產、能源、金融、航空等上市企業在指數中比重大，人民幣上升引起的匯率變化對中國股市影響實屬巨大。同時，在物價迅速上升時，匯率的適度上升，可抵消流動性泛濫對價格的過度沖擊，並對國際通貨膨脹對國內的影響發揮某種中和作用。李國旺認為，2008年人民幣升值將適度加速，其對市場的正面作用將極大地抵消利率上升的影響，從內在價值提升方面對地產、金融等行業產生積極影響，從而為2008年夏天行情提供最為基本的外部力量。
第五、機構。2007 年由於「5‧30」印花稅政策，散戶轉身化為基金持有人，從而為中國公募基金力量創造史無前例的輝煌。回顧全球基金業發展歷史，李國旺判斷，雖然2008 年中國基金業重複2007年輝煌的可能性不大，但基金仍然是市場最主要的力量，資源類、能源類、地產類、壟斷類等核心資產仍是基金公司的最愛。他預期，高舉「價值投資」大旗的QFII，將在2008 年繼續鼓吹泡沫論，以求股市震幅加大讓其從中得利。
第六、散戶。2007年股指上升近1 倍，但多數散戶投資者未必同比例獲利。鑒於基金取得的不俗成績，散戶機構化現象仍然是2008年的主題之一。他續指，散戶機構化結果為機構投資行為散戶化。基於對投資業績排名的壓力和基金經理江湖地位的維護，機構散戶化在淨值排名的高壓下，必然導致多數基金經理出現以下行為，包括短線操作和從眾行為。前者加重投資成本，包括投資經紀費用和沖擊成本；後者加劇行情波動，或許會再次制造「藍籌泡沫」，直到監管機構出手干預為止。他認為，2008年此一現象或許還會繼續，並對大盤藍籌股在夏天的啟動和發展產生核心作用。
第七、股指期貨。有關金融期貨的推出已經沸騰整整一年。2008年能否成功推出以及何時推出來，都將對行情形成「莫明」干擾。李國旺表示，股指期貨將改變投資者的投資習慣、投資模式、投資心態，從而大大改變券商和期貨公司的盈利模式。另外，還為金融市場資源配置、價格發現和風險防範提出更高的要求。他認為，股指期貨的出現將是中國資本市場的大事件，所有人將會可能為此買單或者從中獲益。鑒於其風險巨大，限制性的高門檻投資，應當是政策首選，因此，眾多中小投資者在巨大的影響面前，也許僅能感受到風聲，而無法在風雨中直接接受洗禮。
李國旺文章中詳析，在中國總體經濟政策影響下，以下7 項因素間的博弈，將決定2008年中國股市運行方向。
第一、企業業績。經濟增長是否健康，不僅可依據潤增長，還可以稅收增長來考察。中國2007年全年稅收增長30% 以上，顯示中國企業發展仍屬健康，通貨膨脹還沒有危害到經濟的根本即企業的發展。然而，2008年中國企業能否保持如常的30% 利潤增長，從目前企業的樂觀情緒和產銷兩旺看來，如不發生具不可抗拒的事件(如戰爭、特大自然饊害等)，中國經濟增長保持10% 左右應當沒有問題，而中國經濟繼續保持穩健條件下的高速增長，將為中國企業的利潤增長提供基本條件。李國旺表示，上述基本條件的外在實現，是因為股改調動企業的積極性，管理者、所有者與投資者的利益在整體方向趨於一致，有利於提高企業的內含擴大再生產，從而在降能減耗上出效益。
第二、物價。中國CPI 上升，直接影響民生，而一切改革必須與群眾的利益提高相結合才能成功。2006年夏天開始的物價迅速上升，既有國內因素影響( 比如塳肉短缺與流動性過剩等)，也有國際外在因素促成(如油價連創新高以及全球通脹壓力加大等)。 李國旺認為，主要因素還在中國國內，尤其是農業。近期中國采取的一系列重農政策，將對穩定農民種植積極性發揮重要作用。因此，根據生塳生產規律和糧食生產規律及天氣變化周期，基本可以預測出2008年夏天中國物價會從迅速上升過度，轉趨穩定增長，特別是上升幅度將會下降。他續稱，總體上看，2008年中國物價趨勢呈現出前高後平或者緩慢下降的趨勢。全國國內物價指數最高點可能在7.9%。此一物價趨勢為貨幣政策調整提供基本條件。不過，他仍提醒，在考慮物價時要充分認識到石油價格高位運行等國際因素，對中國控制物價努力的反作用，國際油價如果漲得過高，將直接對農業生產資料價格的上升產生推波助瀾的作用，從而弱化農民種糧積極性。
第三、利率。利率是「從緊」貨幣政策三把斧中最為鋒利的一把。鑒于物價前高後低的趨勢，李國旺認為，2008年上半年，中國利率政策將會最為嚴厲，且管理層還將會同時運用「提高銀行存款保證金率」以及「直接的信貸控制」等另外兩把斧。他指出，如果中國2008年物價趨勢在管理層嚴格控制措施和重農政策有效實施的情況下，得以在下半年實現穩定，中國一年期利率水平也許會控在 5.22%左右。他認為，如果物價難以控制，在其壓力之下，管理層可能會將利率水平提高到5.49% 以上水平。不過，即使如此，只要企業利潤增長能夠達到10% 以上，仍然有利可圖。
第四、匯率。如果說物價與利率由於與從緊的貨幣政策相聯繫，在理論上對企業的利潤增長可能會構成「負面」影響，匯率的持續上升，對地產、金融、航空、能源等將構成正面影響。他表示，由於地產、能源、金融、航空等上市企業在指數中比重大，人民幣上升引起的匯率變化對中國股市影響實屬巨大。同時，在物價迅速上升時，匯率的適度上升，可抵消流動性泛濫對價格的過度沖擊，並對國際通貨膨脹對國內的影響發揮某種中和作用。李國旺認為，2008年人民幣升值將適度加速，其對市場的正面作用將極大地抵消利率上升的影響，從內在價值提升方面對地產、金融等行業產生積極影響，從而為2008年夏天行情提供最為基本的外部力量。
第五、機構。2007 年由於「5‧30」印花稅政策，散戶轉身化為基金持有人，從而為中國公募基金力量創造史無前例的輝煌。回顧全球基金業發展歷史，李國旺判斷，雖然2008 年中國基金業重複2007年輝煌的可能性不大，但基金仍然是市場最主要的力量，資源類、能源類、地產類、壟斷類等核心資產仍是基金公司的最愛。他預期，高舉「價值投資」大旗的QFII，將在2008 年繼續鼓吹泡沫論，以求股市震幅加大讓其從中得利。
第六、散戶。2007年股指上升近1 倍，但多數散戶投資者未必同比例獲利。鑒於基金取得的不俗成績，散戶機構化現象仍然是2008年的主題之一。他續指，散戶機構化結果為機構投資行為散戶化。基於對投資業績排名的壓力和基金經理江湖地位的維護，機構散戶化在淨值排名的高壓下，必然導致多數基金經理出現以下行為，包括短線操作和從眾行為。前者加重投資成本，包括投資經紀費用和沖擊成本；後者加劇行情波動，或許會再次制造「藍籌泡沫」，直到監管機構出手干預為止。他認為，2008年此一現象或許還會繼續，並對大盤藍籌股在夏天的啟動和發展產生核心作用。
第七、股指期貨。有關金融期貨的推出已經沸騰整整一年。2008年能否成功推出以及何時推出來，都將對行情形成「莫明」干擾。李國旺表示，股指期貨將改變投資者的投資習慣、投資模式、投資心態，從而大大改變券商和期貨公司的盈利模式。另外，還為金融市場資源配置、價格發現和風險防範提出更高的要求。他認為，股指期貨的出現將是中國資本市場的大事件，所有人將會可能為此買單或者從中獲益。鑒於其風險巨大，限制性的高門檻投資，應當是政策首選，因此，眾多中小投資者在巨大的影響面前，也許僅能感受到風聲，而無法在風雨中直接接受洗禮。
大成長與大機遇-陶冬看全球、中國經濟熱
2008中國經濟的八個展望
對於中國經濟，2008年是承上啟下的一年，是新趨勢發足的一年。筆者對2008年中國宏觀形勢的幾大判斷可以概括為八項：增長高位趨穩、通脹揮之不去、資產繼續升值、消費明顯上揚、利率小幅頻加、匯率加速升值、資金全面出海、奧運壓倒一切。
全球經濟格局已經進入調整，受房地產市場影響，美國消費預計放緩，但經濟看來不至步入衰退。日本、歐洲經濟也出現放慢現象，但新興市場經濟（尤其是有內需故事的國家）表現良好。中國是世界上少數不受美國次貸危機衝擊的國家之一，而且內需十分強勁。從2007年第三季經濟數據觀察，中國經濟的增長速度已經由第二季的11.9%，回落到11.5%，第四季可望為11%左右。這是一個健康的經濟放緩。
促使經濟活動略微放緩的主要原因是基建設施1在減速，多數中國企業目前現金充沛，但是基建1依賴銀行貸款。銀行信貸受到行政調控限制，基建自然放緩。以中國採購經理指數中的新訂單數據來看，電機、通用機器訂單回落相當明顯。
同時個人消費近月出現了上升的趨勢，筆者相信在2008年中國的零售增長可能更上一層樓。消費的增長是建立在資產升值的財富效應以及農村部門收入（產品價格、農民工資）上升的基礎之上。新興國家承辦奧運時，內需往往有一次飛躍，相信北京奧運也會標誌著中國經濟由出口拉動型向內需外需兩輪驅動型的轉變。
2007年10月通貨膨脹較9月份稍有回落，今後數月CPI也會因基數原因放緩，但是通脹壓力並未出現根本性的改善。政府的糧食收購價格較上年大幅提高，但是農民賣糧積極性並不高，因為他們認為遲賣兩個月，糧價會更高。城市居民的通脹預期也在發生變化。通脹預期的改變可能帶來行為上的變化，工資上漲、租金上漲、服務價格上漲可能在08年加速，成為新一輪物價上漲的原動力。
資產價格升值應該是2008年的另一個主旋律。中國股價、樓價偏高，為不少人所詬病，中國石油的市值接近俄羅斯全國的GDP更顯荒謬。但是中國的資本基本上仍不開放，普通市民很難買到估值相對合理的海外股票。對他們來說，選擇只能在A股、國內樓市和負利率下的銀行儲蓄之間作出。過度流動性、負利率和資本管制，勢必帶來偏高的資產價格。筆者認為A股指數在2008年難再大升，也難大跌，是選股不選市的時候。H股的動力相對足一些，但可能先高後低。政府近兩年的反腐政策導致新增土地大幅減少，宏觀調控又帶來銀行信貸收縮，樓面建築速度2006年急跌，住宅新盤減少，儘管政府還會有一些新的針對房地產投機的政策出台，不過筆者認為在負利率和銀行儲蓄出走的大環境下，房價升的機會較大。
中國人民銀行加息和提高準備金率的步伐，近月有明顯的加快，其背後是銀行儲蓄大量流向股市／基金、流向房地產。過去幾年宏觀調控的一大特點是，行政措施多、利率變化少。政府依靠自身對銀行的行政干預能力來限制貸款，控制經濟增長。然而隨著通貨膨脹的上升，實際儲蓄利率迅速跌入負值，觸發銀行儲蓄的外逃。對於儲蓄者，政府的行政干預沒有多大效果，於是利率開始上調，不過加息的幅度還趕不上通脹的步伐，實際利率的負值愈來愈大。筆者相信央行的加息步伐會進一步加快，但加息幅度基本維持在一碼。提高利率並非貨幣政策緊縮，而是因應通脹環境做出的必要調整，以維持中性的貨幣環境。
人民幣在2007年前10個月兌美元升值4.7%，兌歐元卻因美元弱勢而出現貶值。外界對人民幣升值的壓力愈來愈大，而出口本身在中國經濟中的地位也逐漸下降。國內通脹壓力依然在，國際油價、糧價、運費一升再升。相信人民幣加速升值的時機已成熟，但是北京一定會強調自主性和可控性。筆者預計2008年人民幣兌美元至少升值7%，甚至可能接近10%。
2007年是中國資金出海投資的元年。相信在2008年，近年積累起來的巨額財富會以QDII、主權基金、企業併購、個人理財等各種渠道進入國際市場。中資的去向以及投資偏好，必然成為國際市場猜測的題材。由於中資對中國企業的熟悉以及對國內品牌的偏好，H股仍會是中資的至愛，但是資金也將逐步流向世界其他市場。這個過程中，中國投資公司的動向很可能對中資資金流向具有指標性意義，相信投資目標也會由H股一枝獨秀，轉向世界各地／各類資產百花齊放。
北京奧運會無疑是2008年的一大盛事。中國在這次奧運會的直接間接投資達到400億美元，超過過去108年中所有奧運投資的總和。但是這個數目對數萬億美元的中國經濟及投資來講並非大數目，對GDP增長的刺激其實有限。奧運對中國經濟的影響，來自決策者的心理。相信2008年中國經濟政策的大思路一定是求穩，以不變應萬變，凡事拖過奧運後再說。
奧運會之後，可能有一些措施出現，但是筆者看不出坊間所傳中國經濟／市場大跌的理由。筆者認為，奧運會可能成為中國內需崛起的一個契機，可能成為加速資本1開放和人民幣匯率靈活性的一個契機。筆者看好2008年的中國─即使國際環境略有惡化。（本文原載於《財訊趨勢贏家七》，2007年12月）
對於中國經濟，2008年是承上啟下的一年，是新趨勢發足的一年。筆者對2008年中國宏觀形勢的幾大判斷可以概括為八項：增長高位趨穩、通脹揮之不去、資產繼續升值、消費明顯上揚、利率小幅頻加、匯率加速升值、資金全面出海、奧運壓倒一切。
全球經濟格局已經進入調整，受房地產市場影響，美國消費預計放緩，但經濟看來不至步入衰退。日本、歐洲經濟也出現放慢現象，但新興市場經濟（尤其是有內需故事的國家）表現良好。中國是世界上少數不受美國次貸危機衝擊的國家之一，而且內需十分強勁。從2007年第三季經濟數據觀察，中國經濟的增長速度已經由第二季的11.9%，回落到11.5%，第四季可望為11%左右。這是一個健康的經濟放緩。
促使經濟活動略微放緩的主要原因是基建設施1在減速，多數中國企業目前現金充沛，但是基建1依賴銀行貸款。銀行信貸受到行政調控限制，基建自然放緩。以中國採購經理指數中的新訂單數據來看，電機、通用機器訂單回落相當明顯。
同時個人消費近月出現了上升的趨勢，筆者相信在2008年中國的零售增長可能更上一層樓。消費的增長是建立在資產升值的財富效應以及農村部門收入（產品價格、農民工資）上升的基礎之上。新興國家承辦奧運時，內需往往有一次飛躍，相信北京奧運也會標誌著中國經濟由出口拉動型向內需外需兩輪驅動型的轉變。
2007年10月通貨膨脹較9月份稍有回落，今後數月CPI也會因基數原因放緩，但是通脹壓力並未出現根本性的改善。政府的糧食收購價格較上年大幅提高，但是農民賣糧積極性並不高，因為他們認為遲賣兩個月，糧價會更高。城市居民的通脹預期也在發生變化。通脹預期的改變可能帶來行為上的變化，工資上漲、租金上漲、服務價格上漲可能在08年加速，成為新一輪物價上漲的原動力。
資產價格升值應該是2008年的另一個主旋律。中國股價、樓價偏高，為不少人所詬病，中國石油的市值接近俄羅斯全國的GDP更顯荒謬。但是中國的資本基本上仍不開放，普通市民很難買到估值相對合理的海外股票。對他們來說，選擇只能在A股、國內樓市和負利率下的銀行儲蓄之間作出。過度流動性、負利率和資本管制，勢必帶來偏高的資產價格。筆者認為A股指數在2008年難再大升，也難大跌，是選股不選市的時候。H股的動力相對足一些，但可能先高後低。政府近兩年的反腐政策導致新增土地大幅減少，宏觀調控又帶來銀行信貸收縮，樓面建築速度2006年急跌，住宅新盤減少，儘管政府還會有一些新的針對房地產投機的政策出台，不過筆者認為在負利率和銀行儲蓄出走的大環境下，房價升的機會較大。
中國人民銀行加息和提高準備金率的步伐，近月有明顯的加快，其背後是銀行儲蓄大量流向股市／基金、流向房地產。過去幾年宏觀調控的一大特點是，行政措施多、利率變化少。政府依靠自身對銀行的行政干預能力來限制貸款，控制經濟增長。然而隨著通貨膨脹的上升，實際儲蓄利率迅速跌入負值，觸發銀行儲蓄的外逃。對於儲蓄者，政府的行政干預沒有多大效果，於是利率開始上調，不過加息的幅度還趕不上通脹的步伐，實際利率的負值愈來愈大。筆者相信央行的加息步伐會進一步加快，但加息幅度基本維持在一碼。提高利率並非貨幣政策緊縮，而是因應通脹環境做出的必要調整，以維持中性的貨幣環境。
人民幣在2007年前10個月兌美元升值4.7%，兌歐元卻因美元弱勢而出現貶值。外界對人民幣升值的壓力愈來愈大，而出口本身在中國經濟中的地位也逐漸下降。國內通脹壓力依然在，國際油價、糧價、運費一升再升。相信人民幣加速升值的時機已成熟，但是北京一定會強調自主性和可控性。筆者預計2008年人民幣兌美元至少升值7%，甚至可能接近10%。
2007年是中國資金出海投資的元年。相信在2008年，近年積累起來的巨額財富會以QDII、主權基金、企業併購、個人理財等各種渠道進入國際市場。中資的去向以及投資偏好，必然成為國際市場猜測的題材。由於中資對中國企業的熟悉以及對國內品牌的偏好，H股仍會是中資的至愛，但是資金也將逐步流向世界其他市場。這個過程中，中國投資公司的動向很可能對中資資金流向具有指標性意義，相信投資目標也會由H股一枝獨秀，轉向世界各地／各類資產百花齊放。
北京奧運會無疑是2008年的一大盛事。中國在這次奧運會的直接間接投資達到400億美元，超過過去108年中所有奧運投資的總和。但是這個數目對數萬億美元的中國經濟及投資來講並非大數目，對GDP增長的刺激其實有限。奧運對中國經濟的影響，來自決策者的心理。相信2008年中國經濟政策的大思路一定是求穩，以不變應萬變，凡事拖過奧運後再說。
奧運會之後，可能有一些措施出現，但是筆者看不出坊間所傳中國經濟／市場大跌的理由。筆者認為，奧運會可能成為中國內需崛起的一個契機，可能成為加速資本1開放和人民幣匯率靈活性的一個契機。筆者看好2008年的中國─即使國際環境略有惡化。（本文原載於《財訊趨勢贏家七》，2007年12月）
台股金融傳產終將上漲1倍之二
商業周刊／電子退位 「金大中」概念股出頭 2008/02/09 16:03資深記者／單小懿
引言：二○○八年台股「上熊下牛」，何時是進場時機？受電子股重創的投資人又該如何換手？總統選後又應如何布局「金大中」概念股？
主文：
金錢遊戲最大的享受是：贏；最刺激的享受是：輸。而最高境界的享受是：由輸轉贏，反敗為勝。
二○○八年的台股，不論是高竿的股市操盤手，還是四百萬名散戶菜籃族，農曆年關前的兩週，都經歷台股近年來最嚴重冰風暴。如何反敗為勝？電子死多頭請先換個腦袋！因為長達十三年的電子多頭時代已結束，「金大中」概念股（編按：指金融與資產、大型集團、中國概念股）將擠下電子老大哥。而總統選後，台股下半年的三通題材發酵，將有機會挑戰亞股中表現最強的地位。
二○○八年的台股是空頭熊？還是多頭牛？
在熊牛對峙、多空交戰下，《商業周刊》特別邀請台股四冠王，包括全球金融調查機構Thomson Financial票選台灣第一名外資券商瑞銀證券總經理陳安、勞保基金和郵匯儲金代操翹楚國泰投信副總經理張雍川、期指操盤冠軍寶來曼氏期貨總經理高子鈞，和今年以來打敗台股大盤三成的景順潛力基金經理人陳俊穎，剖析二○○八年的台股操作策略。
他們一致認為今年的台股走勢為：上半年是空頭熊勢、下半年走多頭牛勢，是步步為營的「上熊下牛」混合年。
第一季操作策略：大選前，電子股逢高減碼至五成
台股全年該如何操作？第一季電子死多頭，必須斷尾求生，手中電子股最好減碼至五成以下，換取現金重新布局；第二季近七千找買點，三月二十二日總統大選後可適時尋找底部，逢低布局具有三通題材的「金大中」概念股；第三季有北京奧運效應，以及三通歷史性題材發酵加持，可以增加「金大中」概念股力度；第四季測底續攻，台股將上看萬點行情，待電子股回穩，台股在亞股中將不可限量。
「你不可不知的就是電子退位，」陳俊穎說。他就是靠布局傳產三通概念股，打敗大盤三○％，成為股災下少見未受傷的基金經理人。統一證券自營部副總經理楊凱智也分析，從一九九四年台積電掛牌，走了十三年的電子多頭行情已近尾聲，將交棒給非電子類股。
不要捨不得。電子股超過投資比重過高者，逢高減碼到五到六成，「減碼比較好的時間點是農曆年後、總統大選之前，」陳俊穎說。
專家建議斷尾求生第一招，優先砍賠得多者，因為跌太多更無力反彈。「最好所有股票部位減到總投資部位的五成，另外持有五成現金。等國外市場安靜後再說，」楊凱智說。
第二招「要慢砍」。「慢砍」的意思是不要看大跌就逢低追殺，可以分批賣，諸如從現在開始有十張就一天賣一張，連賣十天處理掉，或者趁選前行情穩定慢慢減碼。
第三招留下中概、傳產、金融，以及抗跌抗通膨的高股息股票，好比台塑、國泰金等。
第四招，分散布局。過去電子股大多頭，投資人普遍重壓電子股，占投資比重約七成，減碼後的股票投資一定要分散。「最保險的做法是跟著MSCI台股配置，將電子比重降到六成以下，」國泰投信副總張雍川建議。
第二季操作策略：七千點左右，可布局「金大中」
三二二選舉結果出爐後，接著五二○總統就職，「就職後的政治方向明確，接著觀察國外資金是否回流，便可確定投資方向。」
不過張雍川提醒，必須注意過去量縮築底上攻的形態已不復見，來自新興市場新富人以及各國政府的主權基金、新熱錢全球亂竄，已打亂過去逐線型找底部的基本認知。綜合各家看法，今年台股的底部，應落在七千點上下。
選後的第二季若成功打底，投資人可依開放先後順序，逢低加碼布局三通題材下的「金大中」概念股。包括外資、陸客陸資來台等資金來源確立，動能較大；好比根據國民黨經濟白皮書所統計，如果開放三通，平均一天有三千名陸客來台觀光，平均每人每日消費七千元，一年可帶進新台幣三千億元商機。「非電子族群選後題材比較多，上漲空間大，金融、營建、營造、觀光、中概雨露均霑，」群益馬拉松基金經理人林一弘分析。
第三季操作策略：三通發酵，大幅加碼「金大中」
台灣總統選後五二○總統就職，三通概念股在第三季才會正式發酵。外資均預估台股屆時將出現歷史性題材的力道，成為亞股中最強標的，瑞銀證券預估有機會上攻一萬二千點。「因為這是從零到有，從不通到通的歷史性一刻，」陳俊穎分析。
此時應大幅加碼金融與資產、大型集團股和中國概念股三大族群，即「金大中」概念股。
第四季操作策略：抱股伺機出場，落袋為安
一、金融與資產股：想像空間大，預估今年有一五％到二○％漲幅。
從題材面看，一旦兩岸三通，金融類過去最受限制的特許行業，想像空間最大，一旦兩岸監理機制有眉目，雙方開放有明確進程，無論陸資來台或台商資金回流台資銀行，極具爆發力。加上無論哪一黨執政，二次金改的方向不變，暗示購併將持續在金融業發酵，都是利多。此題材國泰金、富邦金最有想像空間。
過去兩年，投信法人對金融股的持股僅有總投資部位的四％，以去年十二月份台股基金總部位四千三百七十二億元計算，僅約一百七十五億元投入金融與資產股。「遠低於外資券商中立水準一五％，」陳安分析，「在資金行情外加三通題材下，今年金融股保守估計有一五％到二○％的上漲空間。」
二、大型集團股：人民幣一千八百億元（約合新台幣八千億元）奧運基礎建設商機。
即將來臨的北京奧運，瑞士銀行預估今年中國經濟成長率仍有九‧八％，並預估今年實質零售額仍維持人民幣六千億左右的水準，同時北京官方預估，中國投資北京奧運金額已高達人民幣一千八百億，建設、內需持續強勁，台灣大型集團股的原物料、散裝航運、塑化、LED（發光二極體）和水泥將受惠。
三、中國概念股：最直接、最迅速受惠的兩岸台概股。
一月二十一日，政府放出風聲，在農曆年前，放寬中國人士來台買屋的限制，不但可以免資金證明，還可以貸款五成，建商和房仲者預估，認為一年至少可以有五百億美元（約合新台幣一兆六千億元）資金流入台灣房市，「除了購屋之外，另外如觀光、營建、營造、航空等產業，應該優先布局。」陳俊穎說。
二○○八年上熊下牛的台股，究竟該如何打敗大盤讓你保本再賺一○％？《商業周刊》蒐集四大投資專家，綜合八家外資券商與國內券商專家意見，挑出十檔全年報酬率上看一○％的投資組合：包括國泰金、富邦金、台肥、中鋼、台塑化、晶電、中華電、聯強、長榮海運、統一。
其類股分布有八成都集中在中國概念股，顯示總統大選後若能三通，資金將追逐相關題材，意味台股重起多頭之時，多頭部隊將向左走（指中國）、不向右走（指美國）。此外，《商業周刊》並選出未來一年看好的二十檔潛力股，提供投資人參考。
(●本文為商業周刊授權本報獨家刊載，更多內容請見第1055期的商周。)
http://www.ettoday.com/2008/02/09/320-2228143.htm
引言：二○○八年台股「上熊下牛」，何時是進場時機？受電子股重創的投資人又該如何換手？總統選後又應如何布局「金大中」概念股？
主文：
金錢遊戲最大的享受是：贏；最刺激的享受是：輸。而最高境界的享受是：由輸轉贏，反敗為勝。
二○○八年的台股，不論是高竿的股市操盤手，還是四百萬名散戶菜籃族，農曆年關前的兩週，都經歷台股近年來最嚴重冰風暴。如何反敗為勝？電子死多頭請先換個腦袋！因為長達十三年的電子多頭時代已結束，「金大中」概念股（編按：指金融與資產、大型集團、中國概念股）將擠下電子老大哥。而總統選後，台股下半年的三通題材發酵，將有機會挑戰亞股中表現最強的地位。
二○○八年的台股是空頭熊？還是多頭牛？
在熊牛對峙、多空交戰下，《商業周刊》特別邀請台股四冠王，包括全球金融調查機構Thomson Financial票選台灣第一名外資券商瑞銀證券總經理陳安、勞保基金和郵匯儲金代操翹楚國泰投信副總經理張雍川、期指操盤冠軍寶來曼氏期貨總經理高子鈞，和今年以來打敗台股大盤三成的景順潛力基金經理人陳俊穎，剖析二○○八年的台股操作策略。
他們一致認為今年的台股走勢為：上半年是空頭熊勢、下半年走多頭牛勢，是步步為營的「上熊下牛」混合年。
第一季操作策略：大選前，電子股逢高減碼至五成
台股全年該如何操作？第一季電子死多頭，必須斷尾求生，手中電子股最好減碼至五成以下，換取現金重新布局；第二季近七千找買點，三月二十二日總統大選後可適時尋找底部，逢低布局具有三通題材的「金大中」概念股；第三季有北京奧運效應，以及三通歷史性題材發酵加持，可以增加「金大中」概念股力度；第四季測底續攻，台股將上看萬點行情，待電子股回穩，台股在亞股中將不可限量。
「你不可不知的就是電子退位，」陳俊穎說。他就是靠布局傳產三通概念股，打敗大盤三○％，成為股災下少見未受傷的基金經理人。統一證券自營部副總經理楊凱智也分析，從一九九四年台積電掛牌，走了十三年的電子多頭行情已近尾聲，將交棒給非電子類股。
不要捨不得。電子股超過投資比重過高者，逢高減碼到五到六成，「減碼比較好的時間點是農曆年後、總統大選之前，」陳俊穎說。
專家建議斷尾求生第一招，優先砍賠得多者，因為跌太多更無力反彈。「最好所有股票部位減到總投資部位的五成，另外持有五成現金。等國外市場安靜後再說，」楊凱智說。
第二招「要慢砍」。「慢砍」的意思是不要看大跌就逢低追殺，可以分批賣，諸如從現在開始有十張就一天賣一張，連賣十天處理掉，或者趁選前行情穩定慢慢減碼。
第三招留下中概、傳產、金融，以及抗跌抗通膨的高股息股票，好比台塑、國泰金等。
第四招，分散布局。過去電子股大多頭，投資人普遍重壓電子股，占投資比重約七成，減碼後的股票投資一定要分散。「最保險的做法是跟著MSCI台股配置，將電子比重降到六成以下，」國泰投信副總張雍川建議。
第二季操作策略：七千點左右，可布局「金大中」
三二二選舉結果出爐後，接著五二○總統就職，「就職後的政治方向明確，接著觀察國外資金是否回流，便可確定投資方向。」
不過張雍川提醒，必須注意過去量縮築底上攻的形態已不復見，來自新興市場新富人以及各國政府的主權基金、新熱錢全球亂竄，已打亂過去逐線型找底部的基本認知。綜合各家看法，今年台股的底部，應落在七千點上下。
選後的第二季若成功打底，投資人可依開放先後順序，逢低加碼布局三通題材下的「金大中」概念股。包括外資、陸客陸資來台等資金來源確立，動能較大；好比根據國民黨經濟白皮書所統計，如果開放三通，平均一天有三千名陸客來台觀光，平均每人每日消費七千元，一年可帶進新台幣三千億元商機。「非電子族群選後題材比較多，上漲空間大，金融、營建、營造、觀光、中概雨露均霑，」群益馬拉松基金經理人林一弘分析。
第三季操作策略：三通發酵，大幅加碼「金大中」
台灣總統選後五二○總統就職，三通概念股在第三季才會正式發酵。外資均預估台股屆時將出現歷史性題材的力道，成為亞股中最強標的，瑞銀證券預估有機會上攻一萬二千點。「因為這是從零到有，從不通到通的歷史性一刻，」陳俊穎分析。
此時應大幅加碼金融與資產、大型集團股和中國概念股三大族群，即「金大中」概念股。
第四季操作策略：抱股伺機出場，落袋為安
一、金融與資產股：想像空間大，預估今年有一五％到二○％漲幅。
從題材面看，一旦兩岸三通，金融類過去最受限制的特許行業，想像空間最大，一旦兩岸監理機制有眉目，雙方開放有明確進程，無論陸資來台或台商資金回流台資銀行，極具爆發力。加上無論哪一黨執政，二次金改的方向不變，暗示購併將持續在金融業發酵，都是利多。此題材國泰金、富邦金最有想像空間。
過去兩年，投信法人對金融股的持股僅有總投資部位的四％，以去年十二月份台股基金總部位四千三百七十二億元計算，僅約一百七十五億元投入金融與資產股。「遠低於外資券商中立水準一五％，」陳安分析，「在資金行情外加三通題材下，今年金融股保守估計有一五％到二○％的上漲空間。」
二、大型集團股：人民幣一千八百億元（約合新台幣八千億元）奧運基礎建設商機。
即將來臨的北京奧運，瑞士銀行預估今年中國經濟成長率仍有九‧八％，並預估今年實質零售額仍維持人民幣六千億左右的水準，同時北京官方預估，中國投資北京奧運金額已高達人民幣一千八百億，建設、內需持續強勁，台灣大型集團股的原物料、散裝航運、塑化、LED（發光二極體）和水泥將受惠。
三、中國概念股：最直接、最迅速受惠的兩岸台概股。
一月二十一日，政府放出風聲，在農曆年前，放寬中國人士來台買屋的限制，不但可以免資金證明，還可以貸款五成，建商和房仲者預估，認為一年至少可以有五百億美元（約合新台幣一兆六千億元）資金流入台灣房市，「除了購屋之外，另外如觀光、營建、營造、航空等產業，應該優先布局。」陳俊穎說。
二○○八年上熊下牛的台股，究竟該如何打敗大盤讓你保本再賺一○％？《商業周刊》蒐集四大投資專家，綜合八家外資券商與國內券商專家意見，挑出十檔全年報酬率上看一○％的投資組合：包括國泰金、富邦金、台肥、中鋼、台塑化、晶電、中華電、聯強、長榮海運、統一。
其類股分布有八成都集中在中國概念股，顯示總統大選後若能三通，資金將追逐相關題材，意味台股重起多頭之時，多頭部隊將向左走（指中國）、不向右走（指美國）。此外，《商業周刊》並選出未來一年看好的二十檔潛力股，提供投資人參考。
(●本文為商業周刊授權本報獨家刊載，更多內容請見第1055期的商周。)
http://www.ettoday.com/2008/02/09/320-2228143.htm
受美國經濟影響今年拉美經濟增長趨緩2008/02/10新華網
新華網墨西哥城２月９日電（記者張源培）聯合國拉丁美洲和加勒比經濟委員會（拉美經委會）秘書長馬奇內亞日前接受媒體採訪時表示，受美國經濟增長減速的影響，２００８年拉美經濟增長的預期由此前的４．９％下調至４．５％。
馬奇內亞說，拉美各國抵禦金融風險的能力比以往有所增強。如果此次危機僅限于美國房地產領域，各國還可以使用財政和貨幣政策進行協調。但如果危機擴展到了整個金融市場，那形勢將會完全不同。
此前美國高盛集團也發布報告預計拉美及加勒比地區今年的經濟增長率為４．５％，和原先預計的增長率相比下降了０．２個百分點。高盛的報告同時指出，拉美國家今年吸收的外資數量將比２００７年有所減少，外貿順差也將下降，經常項目將出現８７億美元赤字。
與美國外貿關係密切的墨西哥由于擔心美國經濟陷入衰退，于１月３０日大幅下調其今年經濟增長預期，將此前３．７％的增幅調低至２．８％。巴西、智利、委內瑞拉和哥倫比亞的預期經濟增長率和原先預測相比也下調了０．２個百分點。阿根廷等國的預期增長率則下調了０．１個百分點。
由于整個拉美地區５０％的出口流向美國，美國經濟下行不可避免地會給拉美帶來衝擊，但拉美經委會認為，生產發展政策的缺失和不健全是阻礙該地區經濟發展的主要原因之一。
馬奇內亞批評拉美地區國家央行意圖提高利率的做法。他說，如果美聯儲降息，而拉美地區升息，其結果將導致更多的資本（熱錢）流入，當地貨幣匯率將會大幅上升。他認為，拉美地區各國央行不應一味使用升息來解決通貨膨脹問題，應該合理使用財政政策，而不是貨幣政策。根據拉美經委會的報告，拉美地區２００７年平均通貨膨脹率達到６％，超過前一年５％的水平。
馬奇內亞還對可能增加的公共部門財政赤字表示擔心，認為這可能造成政府支出增加。他說：“政府支出所需資金一部分是依靠出口賺取的外匯，在目前的國際環境下，很難探明未來出口市場的發展形勢。”
受國際市場原材料價格高企的影響，拉美經濟從５年前開始進入新一輪增長期。根據拉美經委會的統計，２００７年該地區的經濟增幅在５．６％左右。但馬奇內亞指出，拉美地區沒有抓住機遇推進地區一體化進程，依然缺乏競爭力，並缺少合適的金融和通信方面的法規。
“石油和礦石等價格的上漲不會永遠持續，因此不能保證該地區長時間的經濟增長。”馬奇內亞說，除了巴西，阿根廷、智利、墨西哥和哥斯達黎加等少數國家，拉美並沒有很好地利用這一輪原材料價格上漲的周期。大多數國家缺乏公共政策和宏觀經濟政策的指導，錯過了完善基礎設施建設和服務、提高教育質量和技術更新的好時機。
在投資方面，盡管拉美經委會的報告指出２００７年拉美吸引外資創新高，達到９５０億美元，但馬奇內亞質疑投資的“質量”。他認為拉美地區應該把吸引的外資更多地投入到高新技術產業中。
馬奇內亞說，拉美各國抵禦金融風險的能力比以往有所增強。如果此次危機僅限于美國房地產領域，各國還可以使用財政和貨幣政策進行協調。但如果危機擴展到了整個金融市場，那形勢將會完全不同。
此前美國高盛集團也發布報告預計拉美及加勒比地區今年的經濟增長率為４．５％，和原先預計的增長率相比下降了０．２個百分點。高盛的報告同時指出，拉美國家今年吸收的外資數量將比２００７年有所減少，外貿順差也將下降，經常項目將出現８７億美元赤字。
與美國外貿關係密切的墨西哥由于擔心美國經濟陷入衰退，于１月３０日大幅下調其今年經濟增長預期，將此前３．７％的增幅調低至２．８％。巴西、智利、委內瑞拉和哥倫比亞的預期經濟增長率和原先預測相比也下調了０．２個百分點。阿根廷等國的預期增長率則下調了０．１個百分點。
由于整個拉美地區５０％的出口流向美國，美國經濟下行不可避免地會給拉美帶來衝擊，但拉美經委會認為，生產發展政策的缺失和不健全是阻礙該地區經濟發展的主要原因之一。
馬奇內亞批評拉美地區國家央行意圖提高利率的做法。他說，如果美聯儲降息，而拉美地區升息，其結果將導致更多的資本（熱錢）流入，當地貨幣匯率將會大幅上升。他認為，拉美地區各國央行不應一味使用升息來解決通貨膨脹問題，應該合理使用財政政策，而不是貨幣政策。根據拉美經委會的報告，拉美地區２００７年平均通貨膨脹率達到６％，超過前一年５％的水平。
馬奇內亞還對可能增加的公共部門財政赤字表示擔心，認為這可能造成政府支出增加。他說：“政府支出所需資金一部分是依靠出口賺取的外匯，在目前的國際環境下，很難探明未來出口市場的發展形勢。”
受國際市場原材料價格高企的影響，拉美經濟從５年前開始進入新一輪增長期。根據拉美經委會的統計，２００７年該地區的經濟增幅在５．６％左右。但馬奇內亞指出，拉美地區沒有抓住機遇推進地區一體化進程，依然缺乏競爭力，並缺少合適的金融和通信方面的法規。
“石油和礦石等價格的上漲不會永遠持續，因此不能保證該地區長時間的經濟增長。”馬奇內亞說，除了巴西，阿根廷、智利、墨西哥和哥斯達黎加等少數國家，拉美並沒有很好地利用這一輪原材料價格上漲的周期。大多數國家缺乏公共政策和宏觀經濟政策的指導，錯過了完善基礎設施建設和服務、提高教育質量和技術更新的好時機。
在投資方面，盡管拉美經委會的報告指出２００７年拉美吸引外資創新高，達到９５０億美元，但馬奇內亞質疑投資的“質量”。他認為拉美地區應該把吸引的外資更多地投入到高新技術產業中。
A股的泡沫還沒有擠幹淨，當前市場可以說正處于熊市的第一階段
對話楊百萬:A股泡沫還沒擠淨 建倉還要再等等2008/02/09廣州日報
楊百萬最近有點忙。
這個被稱為“中國第一散戶”、“中國股市不倒翁”的老股民，自從1月推出新書《要做股市贏家之二》、有意無意之間公開了自己的手機號碼之後，除了天天例行公事地看盤、天南海北地演講之外，每天還會接到幾百個電話、幾百個短信，各種各樣的問題讓他應接不暇：“深度套牢，怎樣解套？”“我有5000元，什麼時候能掙到100萬？”“救救我吧，我借錢100萬炒股，現在賠了70萬，一家老小沒法活啦”……
楊百萬之所以突然又變得炙手可熱，是因為去年神奇地兩次預警了股市的“見頂”：2007年5月，他跳出來高調宣布說，自己已經全部空倉，幾天之後，股市遭遇印花稅調高之後的盤整，一度跌破3700點；2007年9月28日，他再次預言說，股市又到了“5‧30”前夜，之後的10月、11月，股指從6000多點的高位一直調整，最低跌破了4800多點的半年線，調整點數甚至超過了“5‧30”。
1月21日、1月28日連續兩個“黑色星期一”，兩周10個交易日，幾度出現千余只股票齊跌行情，上証綜指直落千余點，盡管春節之前的最後兩個交易日出現了反彈，但未來究竟會何去何從，依然沒有多少人心中有底。而楊百萬的說法是，這次大跌依然在他的意料之中，“1月8日，我就清倉了。”
楊百萬經典語錄
“股市不相信眼淚，誰笑到最後才笑得最好。”
“股市中不比誰賺得多，而要比誰活得更長、更瀟灑。”
“我不是股神，我不是股評家，我是標標准准的散戶。做散戶不可悲，但千萬不要做散戶中的傻戶。”
“股市訣竅就四個字：抄底逃頂；股市就兩個字：贏、輸。”
“股市中不能做‘死多頭’，也不能做‘死空頭’，要做堅定的‘滑頭’；低吸高拋、抄底逃頂，見好就收，落袋為安乃真英雄。”
“不經過熊市的股民，不是一個成熟的股民。”
“我最多不會持有超過3只股票。每個時期都是這樣，選擇3只股，是因為人的精力有限。有的散戶持有十幾只，結果一跌，跑都來不及。”
“不倒”秘訣：
信奉“落袋為安”，不把錢全投進股市
“發跡史”：
做國庫券異地交易賺“第一桶金”
“楊百萬”絕對是中國股市最醒目的“傳奇”之一。跟很多日後有了成就的“名人”一樣，楊百萬只是因為“窮則思變”，開始了他“從沒想到過的”人生，那時他不曾想到，有一天自己的故事會廣為流傳。
楊百萬原名叫楊懷定。1988年以前他是上海鐵合金廠的一個普通職工，幹“第二職業”賺外快積累了兩三萬元余款。有一次他管的倉庫被盜，他因出手“大方”，常買煙請廠里的工友們抽而被懷疑是監守自盜，公安局還請他“談話”。這件事深深地刺激了自尊心很強的楊懷定，他一橫心就辭職了。那是1988年2月。
辭職後楊懷定開始從訂閱的幾十份報紙信息中埋頭搜尋致富的機會。4月的一天，一條“上海將開放國債交易”的消息引起了楊懷定的關注，他在4月21日開市第一天一早，買了10000元三年期國庫券。“銀行利率5.4%，三年期國庫券年利率超過15%，為什麼不買？”等到下午，很多人明白過來開始紛紛買入時，價格一下漲到112元，楊懷定拋掉了。半天時間，他賺到了以前一年的工資──800元。
很快，楊懷定發現全國8個城市的國債價格差異很大，他開始日夜兼程做起了國庫券異地交易。他帶著全部的積蓄前往全國其他省市，在當地銀行以較低的價格買入國債，然後再帶回上海，以較高的價格賣給銀行，賺取差價。為了趕時間，他最忙的一次七天七夜沒有睡覺。
1989年，賺到了“第一桶金”的楊懷定，轉身投入炒股。楊懷定的第一只股票是“電真空”。半年後，股票大漲，楊懷定在800元以上價位拋掉，淨賺150多萬元，“楊百萬”的外號，就此不脛而走。一年後，“電真空”跌到了375元，他又買了回來。在股市行情低迷時，楊百萬的“絕招”就是全部賣光，遠離熊市，“2001年開始的國有股減持的四年大熊，我一直遠離，直到2005年1月份，雖然四年的時間我每天還要去股市上班。”
從做“倒爺”到炒股：
一直堅持低買高賣
楊懷定還有段“倒爺”生涯。早期騎自行車去炒股的他，1992年買了一輛夏利車，後來他把這輛車的上海牌照賣了20萬元，買了輛7萬多元的小車，換了浙江牌照，賺了13萬元。1993年，楊百萬以每平方米不到2000元的價格，買下了上海閘北區兩套房子，後來以每平方米7000元的價格賣出。2002年，又買了三室兩廳的新房，當初單價僅每平方米4900元，如今價格早就翻了一倍。很多人嫉妒“他的運氣未免也太好了點”。但事情當然不會是僅僅用“運氣”兩個字就可以解釋的。楊百萬說，他喜歡在冬天里買名牌T恤，在夏天里買剛流行開的羊絨衫，堅持低買高賣，已經成了他的興趣所在。他堅信自己不會輕易破產、不會一無所有的根本原因，其實也就在于此。(這就是企管學中所說的內化)
在當年上海的第一代股民中，曾經有8位“大哥級”的人物，備受股民追捧，被稱為“八大金剛”，炙手可熱，如今，只有楊百萬碩果僅存。“這麼多年我能不倒，重要的一點是信奉‘落袋為安’，贏了錢就從股市抽出來，而不是全投進去，這需要抑制自己的貪欲。”這是楊百萬對自己在股市近20年遨游的一個總結。
事實上，被稱為“不倒翁”的楊百萬，也並非沒有馬失前蹄的時候。1993年股市大跌時，“基本上和2007年5月30日這次大跌差不多，上午買進，下午跌了，跑也跑不了。第二天開盤我就虧了8萬元，這是我有生以來第一次一晚上虧8萬元。”2005年時更加慘烈，股市從1200點跌到1000點，楊百萬被套了40萬元，這是他炒股歷史上最大的損失。就算在今年，他也有失手的時候，中了四千股中國石油之後，楊百萬又在低位買入了一點，而後中國石油繼續下跌，不斷破位。但在談及這些失敗時，楊百萬很坦然，“我們老股民有句話，牛市掙錢，熊市掙股，這樣想，心里就坦然。”對于在中石油上的“失手”，他說：“我之前的四千股已經為我賺了12萬多元，現在買的股基本都是賺的，中國石油這只股票我的成本價攤平了不過幾毛錢。”
楊百萬並不認為自己有多麼傳奇，說他只是勤于總結經驗教訓，所以沒有大輸過。“期望值越提越高，就走向崩潰，我和失敗的人區別就在于，我期望值不高，我是以一個下崗職工的心態在買股票。”而對于被股民們稱為“神來之筆”地准確預言“5‧30”大跌，楊百萬說，道理說穿了也很簡單，把最後的利潤留給別人，同時把風險也留給別人。“人擠得水洩不通，就要出事了，因為貪婪的人進來了，像房子一樣買得發瘋排隊的，就是要離下跌不遠了。”
應對“過時”質疑：
只想把經驗與股民分享
如今的楊百萬有一個証券工作室。據說有100多名學員，他教學生只教方法，不包輸贏，因為“輸贏是教不出來的”。楊百萬還開了個軟件公司，“我將多年積累的許多特有指標編入軟件中，反映我的一些看股、選股、炒股的思想，既是幫助散戶也是對社會的反哺。這個軟件的名稱叫做‘楊百萬証券及時雨軟件’，現在這個軟件已經注冊，正在銷售。”
楊百萬講述其炒股經驗的圖書在市場上受到熱捧。但有投資者公開質疑說，如今已不是散戶占主流的江湖，楊百萬是否能夠再立潮頭值得懷疑。一位証券分析師更說，楊百萬本質上是“一只經驗主義的老狐狸”，注定了不會成為巴菲特那種價值投資的大師。楊百萬已經“過時”了，並不值得學習和借鑒。
對于質疑，楊百萬說：“生命很短暫，我只想把我的經驗與股民分享，也為自己留下點東西。講得大一點，這是我的事業，講得小一點，老了以後，我把炒股、帶學生、給人家講課當成鍛煉腦力的活動，預防老年癡呆症。”
關于未來，楊百萬也基本設想好了，他現在只投很少一部分錢在股市，“我已經快60歲了，我不會為了後面花不到的錢再去積累太多財富。”
楊百萬小傳
原名楊懷定，人稱“楊百萬”、“中國第一股民”，原上海鐵合金廠職工，在1988年從事被市場忽略的國庫券買賣賺取其人生第一桶金而成名，隨後成為上海灘第一批証券投資大戶，當時與其同時代的那批大戶們，現在只剩下楊百萬一人還活躍于証券市場。楊百萬被認為“具有江浙上海人特有的精明與金融意識”，從而成為“中國証券歷史上不可不提的一個人物”。
對話楊百萬
“不要跟我說巴菲特”
記者：你目前的持倉狀況如何？最近做了些怎樣的操作？
楊百萬：除了一部分中石油之外，其他的股票我都已經在1月8日清倉了。最近就是在中石油上做一些高拋低吸，不斷降低成本，其他沒有什麼操作。
記者：你目前中石油的成本是多少？怎麼看待中石油這只股票的前景？
楊百萬：目前是32元，但由于我在48元多的時候拋過一筆中石油，所以現在所持有的中石油基本上就是股市免費送的，談不上什麼成本。這只股票我是打算長期持有送給孫子的，從長遠來看，中石油到100元甚至200元都沒有問題。我有自己的選股原則，中石油30元不算貴，但全聚德即使是30元我也不會買。
“建倉還要再等等”
記者：你打算什麼時候再建倉呢？
楊百萬：這個我不能說，等著看吧。
記者：能不能談一談對當前和未來一段時間A股走勢的看法？
楊百萬：我覺得從短期來看的話，指數不會再有太大的跌幅。但是從中長期來看，A股的泡沫還沒有擠幹淨，以道瓊斯理論來判斷，低點不斷下移的局面已經是事實，當前市場可以說已經是熊市，而且正處于熊市的第一階段。不過，散戶也不必過于恐慌，因為後面並非就沒有大的反彈行情。2008年將是一個寬幅振蕩的格局，高拋低吸，短線依然有機會。
記者：也就是說，你不認可A股“黃金十年”的說法？
楊百萬：我覺得，“黃金十年”、“奧運會前不會大跌”之類的說法都是沒有依據的，“A股牛市基礎沒有動搖”這樣的說法是在騙人。
記者：現在，很多股民把你看成是“股神”。你怎麼看？
楊百萬：我從來都沒有認同過這個稱呼，說我是“股神”，那是捧殺我也，折殺我也。我走進証券市場時，金融意識等于零，完全為養家糊口，是逼上梁山，但投資証券20年，我一直用心在做。我不想拔高自己。
記者：有一種說法認為，投資股市的人基本上可以分為兩種，一種是注重公司本身價值的“價值派”，像巴菲特那樣的；一種是注重技術分析的“技術派”，您覺得自己屬于哪一種？
楊百萬：我不屬于這兩種的任何一種，我是在價值的基礎上結合中國的國情和自己的經驗投資。不要跟我說巴菲特。中國的股市跟美國的股市不一樣，大家的基礎不一樣，美國股市是沒有“特色”的股市，而中國股市則有典型的“中國特色”，巴菲特的理論不完全適合于中國市場。
記者：有一種說法認為，你初中畢業，學歷低，會有自己眼光上的局限，甚至有人說你的理論已經“過時”。你怎麼看？
楊百萬：每個人都會有自己的局限。嚴格地說，我只是沒有文憑，不等于沒有文化。至今我出版了5本書，寫每本書都是將股市的經驗、經歷系統化、理論化的提升過程。至于電腦高科技，兒子有專業基礎，可以彌補我的不足。“過時”還是“不過時”，去年已經証明過了，至于將來，大家等著看好了，事實將証明誰對誰錯。
記者：你現在除了炒股之外，還辦研修班收學生，到各地講座，出書、開發光盤，似乎所有賺錢的路數都做，有人說，如果炒股真的足夠好，根本就不屑做這些事情。
楊百萬：我出書只是拿稿費而沒有拿版稅，去年那本書只有3萬元，今年這本書也不過4萬元，因為獲獎出版社又獎勵了2萬元，正在印刷馬上要出的一本書也只要了8萬元稿費。我的主業肯定是炒股，寫書、講座主要都是想留下一些東西給散戶股民，而不是為了錢，那些錢我根本就不在乎。
楊百萬最近有點忙。
這個被稱為“中國第一散戶”、“中國股市不倒翁”的老股民，自從1月推出新書《要做股市贏家之二》、有意無意之間公開了自己的手機號碼之後，除了天天例行公事地看盤、天南海北地演講之外，每天還會接到幾百個電話、幾百個短信，各種各樣的問題讓他應接不暇：“深度套牢，怎樣解套？”“我有5000元，什麼時候能掙到100萬？”“救救我吧，我借錢100萬炒股，現在賠了70萬，一家老小沒法活啦”……
楊百萬之所以突然又變得炙手可熱，是因為去年神奇地兩次預警了股市的“見頂”：2007年5月，他跳出來高調宣布說，自己已經全部空倉，幾天之後，股市遭遇印花稅調高之後的盤整，一度跌破3700點；2007年9月28日，他再次預言說，股市又到了“5‧30”前夜，之後的10月、11月，股指從6000多點的高位一直調整，最低跌破了4800多點的半年線，調整點數甚至超過了“5‧30”。
1月21日、1月28日連續兩個“黑色星期一”，兩周10個交易日，幾度出現千余只股票齊跌行情，上証綜指直落千余點，盡管春節之前的最後兩個交易日出現了反彈，但未來究竟會何去何從，依然沒有多少人心中有底。而楊百萬的說法是，這次大跌依然在他的意料之中，“1月8日，我就清倉了。”
楊百萬經典語錄
“股市不相信眼淚，誰笑到最後才笑得最好。”
“股市中不比誰賺得多，而要比誰活得更長、更瀟灑。”
“我不是股神，我不是股評家，我是標標准准的散戶。做散戶不可悲，但千萬不要做散戶中的傻戶。”
“股市訣竅就四個字：抄底逃頂；股市就兩個字：贏、輸。”
“股市中不能做‘死多頭’，也不能做‘死空頭’，要做堅定的‘滑頭’；低吸高拋、抄底逃頂，見好就收，落袋為安乃真英雄。”
“不經過熊市的股民，不是一個成熟的股民。”
“我最多不會持有超過3只股票。每個時期都是這樣，選擇3只股，是因為人的精力有限。有的散戶持有十幾只，結果一跌，跑都來不及。”
“不倒”秘訣：
信奉“落袋為安”，不把錢全投進股市
“發跡史”：
做國庫券異地交易賺“第一桶金”
“楊百萬”絕對是中國股市最醒目的“傳奇”之一。跟很多日後有了成就的“名人”一樣，楊百萬只是因為“窮則思變”，開始了他“從沒想到過的”人生，那時他不曾想到，有一天自己的故事會廣為流傳。
楊百萬原名叫楊懷定。1988年以前他是上海鐵合金廠的一個普通職工，幹“第二職業”賺外快積累了兩三萬元余款。有一次他管的倉庫被盜，他因出手“大方”，常買煙請廠里的工友們抽而被懷疑是監守自盜，公安局還請他“談話”。這件事深深地刺激了自尊心很強的楊懷定，他一橫心就辭職了。那是1988年2月。
辭職後楊懷定開始從訂閱的幾十份報紙信息中埋頭搜尋致富的機會。4月的一天，一條“上海將開放國債交易”的消息引起了楊懷定的關注，他在4月21日開市第一天一早，買了10000元三年期國庫券。“銀行利率5.4%，三年期國庫券年利率超過15%，為什麼不買？”等到下午，很多人明白過來開始紛紛買入時，價格一下漲到112元，楊懷定拋掉了。半天時間，他賺到了以前一年的工資──800元。
很快，楊懷定發現全國8個城市的國債價格差異很大，他開始日夜兼程做起了國庫券異地交易。他帶著全部的積蓄前往全國其他省市，在當地銀行以較低的價格買入國債，然後再帶回上海，以較高的價格賣給銀行，賺取差價。為了趕時間，他最忙的一次七天七夜沒有睡覺。
1989年，賺到了“第一桶金”的楊懷定，轉身投入炒股。楊懷定的第一只股票是“電真空”。半年後，股票大漲，楊懷定在800元以上價位拋掉，淨賺150多萬元，“楊百萬”的外號，就此不脛而走。一年後，“電真空”跌到了375元，他又買了回來。在股市行情低迷時，楊百萬的“絕招”就是全部賣光，遠離熊市，“2001年開始的國有股減持的四年大熊，我一直遠離，直到2005年1月份，雖然四年的時間我每天還要去股市上班。”
從做“倒爺”到炒股：
一直堅持低買高賣
楊懷定還有段“倒爺”生涯。早期騎自行車去炒股的他，1992年買了一輛夏利車，後來他把這輛車的上海牌照賣了20萬元，買了輛7萬多元的小車，換了浙江牌照，賺了13萬元。1993年，楊百萬以每平方米不到2000元的價格，買下了上海閘北區兩套房子，後來以每平方米7000元的價格賣出。2002年，又買了三室兩廳的新房，當初單價僅每平方米4900元，如今價格早就翻了一倍。很多人嫉妒“他的運氣未免也太好了點”。但事情當然不會是僅僅用“運氣”兩個字就可以解釋的。楊百萬說，他喜歡在冬天里買名牌T恤，在夏天里買剛流行開的羊絨衫，堅持低買高賣，已經成了他的興趣所在。他堅信自己不會輕易破產、不會一無所有的根本原因，其實也就在于此。(這就是企管學中所說的內化)
在當年上海的第一代股民中，曾經有8位“大哥級”的人物，備受股民追捧，被稱為“八大金剛”，炙手可熱，如今，只有楊百萬碩果僅存。“這麼多年我能不倒，重要的一點是信奉‘落袋為安’，贏了錢就從股市抽出來，而不是全投進去，這需要抑制自己的貪欲。”這是楊百萬對自己在股市近20年遨游的一個總結。
事實上，被稱為“不倒翁”的楊百萬，也並非沒有馬失前蹄的時候。1993年股市大跌時，“基本上和2007年5月30日這次大跌差不多，上午買進，下午跌了，跑也跑不了。第二天開盤我就虧了8萬元，這是我有生以來第一次一晚上虧8萬元。”2005年時更加慘烈，股市從1200點跌到1000點，楊百萬被套了40萬元，這是他炒股歷史上最大的損失。就算在今年，他也有失手的時候，中了四千股中國石油之後，楊百萬又在低位買入了一點，而後中國石油繼續下跌，不斷破位。但在談及這些失敗時，楊百萬很坦然，“我們老股民有句話，牛市掙錢，熊市掙股，這樣想，心里就坦然。”對于在中石油上的“失手”，他說：“我之前的四千股已經為我賺了12萬多元，現在買的股基本都是賺的，中國石油這只股票我的成本價攤平了不過幾毛錢。”
楊百萬並不認為自己有多麼傳奇，說他只是勤于總結經驗教訓，所以沒有大輸過。“期望值越提越高，就走向崩潰，我和失敗的人區別就在于，我期望值不高，我是以一個下崗職工的心態在買股票。”而對于被股民們稱為“神來之筆”地准確預言“5‧30”大跌，楊百萬說，道理說穿了也很簡單，把最後的利潤留給別人，同時把風險也留給別人。“人擠得水洩不通，就要出事了，因為貪婪的人進來了，像房子一樣買得發瘋排隊的，就是要離下跌不遠了。”
應對“過時”質疑：
只想把經驗與股民分享
如今的楊百萬有一個証券工作室。據說有100多名學員，他教學生只教方法，不包輸贏，因為“輸贏是教不出來的”。楊百萬還開了個軟件公司，“我將多年積累的許多特有指標編入軟件中，反映我的一些看股、選股、炒股的思想，既是幫助散戶也是對社會的反哺。這個軟件的名稱叫做‘楊百萬証券及時雨軟件’，現在這個軟件已經注冊，正在銷售。”
楊百萬講述其炒股經驗的圖書在市場上受到熱捧。但有投資者公開質疑說，如今已不是散戶占主流的江湖，楊百萬是否能夠再立潮頭值得懷疑。一位証券分析師更說，楊百萬本質上是“一只經驗主義的老狐狸”，注定了不會成為巴菲特那種價值投資的大師。楊百萬已經“過時”了，並不值得學習和借鑒。
對于質疑，楊百萬說：“生命很短暫，我只想把我的經驗與股民分享，也為自己留下點東西。講得大一點，這是我的事業，講得小一點，老了以後，我把炒股、帶學生、給人家講課當成鍛煉腦力的活動，預防老年癡呆症。”
關于未來，楊百萬也基本設想好了，他現在只投很少一部分錢在股市，“我已經快60歲了，我不會為了後面花不到的錢再去積累太多財富。”
楊百萬小傳
原名楊懷定，人稱“楊百萬”、“中國第一股民”，原上海鐵合金廠職工，在1988年從事被市場忽略的國庫券買賣賺取其人生第一桶金而成名，隨後成為上海灘第一批証券投資大戶，當時與其同時代的那批大戶們，現在只剩下楊百萬一人還活躍于証券市場。楊百萬被認為“具有江浙上海人特有的精明與金融意識”，從而成為“中國証券歷史上不可不提的一個人物”。
對話楊百萬
“不要跟我說巴菲特”
記者：你目前的持倉狀況如何？最近做了些怎樣的操作？
楊百萬：除了一部分中石油之外，其他的股票我都已經在1月8日清倉了。最近就是在中石油上做一些高拋低吸，不斷降低成本，其他沒有什麼操作。
記者：你目前中石油的成本是多少？怎麼看待中石油這只股票的前景？
楊百萬：目前是32元，但由于我在48元多的時候拋過一筆中石油，所以現在所持有的中石油基本上就是股市免費送的，談不上什麼成本。這只股票我是打算長期持有送給孫子的，從長遠來看，中石油到100元甚至200元都沒有問題。我有自己的選股原則，中石油30元不算貴，但全聚德即使是30元我也不會買。
“建倉還要再等等”
記者：你打算什麼時候再建倉呢？
楊百萬：這個我不能說，等著看吧。
記者：能不能談一談對當前和未來一段時間A股走勢的看法？
楊百萬：我覺得從短期來看的話，指數不會再有太大的跌幅。但是從中長期來看，A股的泡沫還沒有擠幹淨，以道瓊斯理論來判斷，低點不斷下移的局面已經是事實，當前市場可以說已經是熊市，而且正處于熊市的第一階段。不過，散戶也不必過于恐慌，因為後面並非就沒有大的反彈行情。2008年將是一個寬幅振蕩的格局，高拋低吸，短線依然有機會。
記者：也就是說，你不認可A股“黃金十年”的說法？
楊百萬：我覺得，“黃金十年”、“奧運會前不會大跌”之類的說法都是沒有依據的，“A股牛市基礎沒有動搖”這樣的說法是在騙人。
記者：現在，很多股民把你看成是“股神”。你怎麼看？
楊百萬：我從來都沒有認同過這個稱呼，說我是“股神”，那是捧殺我也，折殺我也。我走進証券市場時，金融意識等于零，完全為養家糊口，是逼上梁山，但投資証券20年，我一直用心在做。我不想拔高自己。
記者：有一種說法認為，投資股市的人基本上可以分為兩種，一種是注重公司本身價值的“價值派”，像巴菲特那樣的；一種是注重技術分析的“技術派”，您覺得自己屬于哪一種？
楊百萬：我不屬于這兩種的任何一種，我是在價值的基礎上結合中國的國情和自己的經驗投資。不要跟我說巴菲特。中國的股市跟美國的股市不一樣，大家的基礎不一樣，美國股市是沒有“特色”的股市，而中國股市則有典型的“中國特色”，巴菲特的理論不完全適合于中國市場。
記者：有一種說法認為，你初中畢業，學歷低，會有自己眼光上的局限，甚至有人說你的理論已經“過時”。你怎麼看？
楊百萬：每個人都會有自己的局限。嚴格地說，我只是沒有文憑，不等于沒有文化。至今我出版了5本書，寫每本書都是將股市的經驗、經歷系統化、理論化的提升過程。至于電腦高科技，兒子有專業基礎，可以彌補我的不足。“過時”還是“不過時”，去年已經証明過了，至于將來，大家等著看好了，事實將証明誰對誰錯。
記者：你現在除了炒股之外，還辦研修班收學生，到各地講座，出書、開發光盤，似乎所有賺錢的路數都做，有人說，如果炒股真的足夠好，根本就不屑做這些事情。
楊百萬：我出書只是拿稿費而沒有拿版稅，去年那本書只有3萬元，今年這本書也不過4萬元，因為獲獎出版社又獎勵了2萬元，正在印刷馬上要出的一本書也只要了8萬元稿費。我的主業肯定是炒股，寫書、講座主要都是想留下一些東西給散戶股民，而不是為了錢，那些錢我根本就不在乎。
周三恢復交易的中國股市可能會引發全球另一股賣壓
美股一周瞭望─煩憂債券保險公司前景 擔心陸股引爆全球賣壓 2008/02/11 鉅亨網編譯
展望美股未來一周走勢，另一股令華爾街喘不過氣來的壓力可能即將到來，投資人仍對經濟前景感到憂心不已，並擔憂債券保險公司會遭遇更多困難。市場亦憂慮即將在本周三恢復交易的中國股市可能會引發全球另一股賣壓。陸股因適逢農曆新年而暫停交易。
分析師表示，在這之前，債券保險公司—如mbiainc(mbi-us)的mbia insurance corp、ambac financial group inc(ab-us)的ambac assurance corp可能會是左右盤勢的重心。
上述兩家公司擔保了重新包裝的次級房貸與人人避之唯恐不及的風險債務，導致旗下有數十億美元置身於險境之中。deutsche bank執行長josef ackermann提出警告，債券保險公司的困境恐怕會導致另一波金融危機。
美國新澤西prudential internationalinvestments advisers llc首席投資策略師johnpraveen強調：「若債券保險公司能獲得資金並保住信貸評級，市場將能真正稍感寬慰，否則恐怕會引爆另一輪賣壓。」
分析師說，到了本周三，市場焦點可能會轉至中國。就在1年前，中國投資人在春節結束後陸股開盤的第2天，引發全球股市震盪。
紐約oppenheimer & co.首席投資策略師michaelmetz表示：「我感覺中國將會帶來利空消息，亞洲將會湧現更多賣壓，並蔓延至西方市場。」
道瓊工業平均指數上周五下挫64.87點或0.53%，報12182.13點。s&p 500指數下跌5.62點或0.42%，報1331.29點。nasdaq指數上揚11.82點或0.52%，報2304.85點。道瓊工業平均指數上周挫低4.4%，s&p 500指數挫跌4.6%，nasdaq指數收低4.5%。
即將在本周公佈的經濟數據並不多，主要包括1月零售銷售、1月工業生產、上周初次申請失業救濟金人數及2月消費者信心指數(初估值)。
praveen說：「零售銷售與工業生產數據可能能讓我們比較能夠了解經濟衰退的現況。」他說，市場亦將仔細檢視美國聯準會(fed)主席ben bernanke周四在參議院銀行委員會的證詞，以推敲聯準會調低利率的可能性。
本周即將公佈季報的公司包括藥商schering-plough(sgp-us)、半導體設備製造商applied materials (amat-us)、coca-cola enterprises inc (cce-us)及general motors corp (gm-us)。
reuters estimates的訪調結果顯示，由於去年第4季的季報低於預期，華爾街的分析師已經下調今年前兩季對美國企業的預估值。
展望美股未來一周走勢，另一股令華爾街喘不過氣來的壓力可能即將到來，投資人仍對經濟前景感到憂心不已，並擔憂債券保險公司會遭遇更多困難。市場亦憂慮即將在本周三恢復交易的中國股市可能會引發全球另一股賣壓。陸股因適逢農曆新年而暫停交易。
分析師表示，在這之前，債券保險公司—如mbiainc(mbi-us)的mbia insurance corp、ambac financial group inc(ab-us)的ambac assurance corp可能會是左右盤勢的重心。
上述兩家公司擔保了重新包裝的次級房貸與人人避之唯恐不及的風險債務，導致旗下有數十億美元置身於險境之中。deutsche bank執行長josef ackermann提出警告，債券保險公司的困境恐怕會導致另一波金融危機。
美國新澤西prudential internationalinvestments advisers llc首席投資策略師johnpraveen強調：「若債券保險公司能獲得資金並保住信貸評級，市場將能真正稍感寬慰，否則恐怕會引爆另一輪賣壓。」
分析師說，到了本周三，市場焦點可能會轉至中國。就在1年前，中國投資人在春節結束後陸股開盤的第2天，引發全球股市震盪。
紐約oppenheimer & co.首席投資策略師michaelmetz表示：「我感覺中國將會帶來利空消息，亞洲將會湧現更多賣壓，並蔓延至西方市場。」
道瓊工業平均指數上周五下挫64.87點或0.53%，報12182.13點。s&p 500指數下跌5.62點或0.42%，報1331.29點。nasdaq指數上揚11.82點或0.52%，報2304.85點。道瓊工業平均指數上周挫低4.4%，s&p 500指數挫跌4.6%，nasdaq指數收低4.5%。
即將在本周公佈的經濟數據並不多，主要包括1月零售銷售、1月工業生產、上周初次申請失業救濟金人數及2月消費者信心指數(初估值)。
praveen說：「零售銷售與工業生產數據可能能讓我們比較能夠了解經濟衰退的現況。」他說，市場亦將仔細檢視美國聯準會(fed)主席ben bernanke周四在參議院銀行委員會的證詞，以推敲聯準會調低利率的可能性。
本周即將公佈季報的公司包括藥商schering-plough(sgp-us)、半導體設備製造商applied materials (amat-us)、coca-cola enterprises inc (cce-us)及general motors corp (gm-us)。
reuters estimates的訪調結果顯示，由於去年第4季的季報低於預期，華爾街的分析師已經下調今年前兩季對美國企業的預估值。
2008年2月5日 星期二
歐元兌美元將升破1.4
美元對歐元 今年將漲9% （彭博資訊） 【經濟日報╱編譯 劉道捷】 2008/02/05
世界最大、預測最精確的外匯交易商法國巴黎銀行與瑞士銀行預測，美國聯邦準備理事會（Fed）降息1.25%，會支撐美國經濟成長，結束美元兩年來的弱勢，今年美元對歐元匯率至少會上漲9%。
瑞士銀行駐倫敦外匯策略師Geoffrey Yu表示，從2003年以來，投資人現在首次注重相對成長率，而不是注重絕對借貸成本。彭博資訊訪調31家業者中預測最準確的巴黎銀行預測，年底美元匯率會升到1.36美元兌1歐元，瑞士銀行預測會升到1.35美元兌1歐元。
兩家銀行是受訪業者中最樂觀的銀行，31家業者預測的美元中位數漲幅為5.4%，今年底會漲到1.40美元，2009年會漲到1.32美元。
Fed九天內兩次降息後，美國銀行隔夜拆款利率已經降到3%，歐洲中央銀行基準利率維持七年來高峰的4%。一般預測歐洲央行7日開會時，利率仍將維持不動。
Geoffrey Yu說：「如果Fed大幅降息可以刺激經濟，那麼美國在經濟方面，一定會領先群倫，歐洲央行落在曲線後面，比較難以回升。」
紐約歐本海默基金公司固定收益經理人羅必斯說：「我們不再看衰美元，Fed的行動已經避掉了長期衰退，今年下半年我們或許會開始看到美元回升。」
羅必斯管理90億美元資產，已經減持歐元資產、提高美元資產比重，近在去年11月，和基準指數相比，他還「加碼」歐元。
到1月29日止，期貨交易者已經把看淡美元的合約價值，從11月的最高峰323億美元，降為139億美元。
去年11月23日美元對歐元匯率跌到1.4967美元兌1歐元的空前低谷，歐洲4日午盤的匯價報1.4820美元兌1歐元。雖然2年期德國公債比類似美國公債平均殖利率溢酬增加一倍以上，達到1.28個百分點，使德國公債對國際投資人的吸引力提高，但美元仍能穩住陣腳。上次兩者利差這麼大時是2002年，當時也造就歐元對美元激漲18個月。美元2005年上漲12.6%後，2006年下跌11.4%，2007年再跌10.6%。
世界最大、預測最精確的外匯交易商法國巴黎銀行與瑞士銀行預測，美國聯邦準備理事會（Fed）降息1.25%，會支撐美國經濟成長，結束美元兩年來的弱勢，今年美元對歐元匯率至少會上漲9%。
瑞士銀行駐倫敦外匯策略師Geoffrey Yu表示，從2003年以來，投資人現在首次注重相對成長率，而不是注重絕對借貸成本。彭博資訊訪調31家業者中預測最準確的巴黎銀行預測，年底美元匯率會升到1.36美元兌1歐元，瑞士銀行預測會升到1.35美元兌1歐元。
兩家銀行是受訪業者中最樂觀的銀行，31家業者預測的美元中位數漲幅為5.4%，今年底會漲到1.40美元，2009年會漲到1.32美元。
Fed九天內兩次降息後，美國銀行隔夜拆款利率已經降到3%，歐洲中央銀行基準利率維持七年來高峰的4%。一般預測歐洲央行7日開會時，利率仍將維持不動。
Geoffrey Yu說：「如果Fed大幅降息可以刺激經濟，那麼美國在經濟方面，一定會領先群倫，歐洲央行落在曲線後面，比較難以回升。」
紐約歐本海默基金公司固定收益經理人羅必斯說：「我們不再看衰美元，Fed的行動已經避掉了長期衰退，今年下半年我們或許會開始看到美元回升。」
羅必斯管理90億美元資產，已經減持歐元資產、提高美元資產比重，近在去年11月，和基準指數相比，他還「加碼」歐元。
到1月29日止，期貨交易者已經把看淡美元的合約價值，從11月的最高峰323億美元，降為139億美元。
去年11月23日美元對歐元匯率跌到1.4967美元兌1歐元的空前低谷，歐洲4日午盤的匯價報1.4820美元兌1歐元。雖然2年期德國公債比類似美國公債平均殖利率溢酬增加一倍以上，達到1.28個百分點，使德國公債對國際投資人的吸引力提高，但美元仍能穩住陣腳。上次兩者利差這麼大時是2002年，當時也造就歐元對美元激漲18個月。美元2005年上漲12.6%後，2006年下跌11.4%，2007年再跌10.6%。
宏觀政策應時而變的機會似已來臨 2008/02/04上海證券報 李國旺
從多種跡象看，政策性能量對滬深股市的短期影響可能已經過去，過度的緊縮政策有可能因雪災或次貸危機的衝擊而在即將到來的春天作適度調整。由此可以推斷，急風暴雨式的股市下跌行情已進入尾聲，真正的年報行情反彈估計在立春後，大行情則還要等待三個月左右的時間。
股市行情近期會強烈反彈嗎？若要回答這樣的問題，先要判斷階段性行情是否已經結束。這不僅是投資者關心的，也是監管部門關心的事情。現在面對內部雪災和外部次貸危機的內外夾擊，宏觀政策應時而變、適度調整的機會似已來臨。
首先，看看形成下跌的主要原因及其能量是否已經消耗完畢。筆者認為，經過三方面的作用，引發本輪行情猛烈下跌的勢能基本上消耗完畢：
一、多數能夠左右行情趨勢的大盤藍籌股已經將“5.30”後積累的漲幅回調了0.618甚至更多，如果說前期的“風險是漲出來的”，現在也已到達“價值是跌出來”的階段。
二、政策性調整能量已經到達“饅頭”效應(即不斷累積的政策性能量)臨界點，如果再實施嚴厲的宏觀調控政策，有可能將軟著陸變成硬著陸。幾千億的資金從市場撤離(有相當一部分滲透到A股的海外資金)，幾萬億市值蒸發，這對於需要通過股市來實現國有資產保值增值的國家來說是很嚴峻的局面。因此，筆者預計，政策性能量對市場的短期影響已經過去，過度的緊縮政策有可能因雪災或次貸危機的衝擊而在春天作適度調整。
三、次貸危機強化了投資者的危機意識。2007年散戶機構化的結果，是機構集中持有大盤藍籌股，大盤藍籌股多數又有H股，這樣，A、H股價格因為美國市場、香港市場的強烈對比作用，導致了機構對大盤藍籌股的集體減倉，哪怕每個機構只減少10%，其集體行為必然造成超過減倉行為的衝擊成本，行情因此出現“雪崩”現象。海外投資Ａ股市場的各類基金撤出市場更加劇了市場的恐慌。據報道，1月下旬的一週內，海外投資Ａ股的基金撤出了11億美元。由於中國投資者對次貸詳細情形的了解相比美國投資者要隔膜得多，由這種“未知”引發的心理恐懼不斷強化，便表現為A股的回調幅度比海外市場更大。
其次，投資者主觀是否認可行情與價值之間已經適配。如果行情急速回調是投資者群體的集體恐懼引發的話，行情穩定也需要集體的共同意識。機構判斷行情的依據是所謂的價值投資理論。如果股價下跌，而行業業績沒有出現下降，實際上是提供了投資新機會。本幣升值、需求旺盛、價格上升而獲利的行業，將經行情下跌而顯現機會。因次貸危機而被過分殺跌的金融業，因此將成為短期年報反彈行情和夏天行情的主力。至於因通貨膨脹而引發的農業概念股票，將因風雪天氣而出現更大機會，電力緊張導致煤炭業的業績大升。自然災害也加劇了對醫藥需求，醫改又加大了對醫藥的需求。當行情下跌將藍色泡沫擠壓後，行情將回歸“價值規律”上來，過分下跌的會回歸、業績支援的會上升。正如大家所看到的，近期在大盤連續下跌中沒有出現下跌或回調很少的股票，多數就是食品類或醫藥類的股票。
但食品類或醫藥類股票多數是小市值的，它們的上升行情對大盤影響實在有限，真正能夠帶動行情上升的還要數能源、金融、地產、機械等門類的大市值股票。它們是這次行情回調的主力，對機構殺傷力最大，如果沒有機構資金的進入，無法撬動這些大盤股行情。因此，大盤股即使不再下跌，在機構沒有新資金進入而又必須保持一定現金以供可能的持續贖回時，大盤股行情就將處於弱勢平衡中。當然，年報發佈臨近，對於銀行、保險、證券、石化、煤炭、電力、地產、重型機械等大盤股來說，業績漲幅在50%以上是有保證的，前期下跌將給年報行情以足夠的修補機會。
反映在滬深整個市場上，在新資金不能及時到位的情況下，可能出現從現在開始到清明前後的弱反彈年報行情。這一弱反彈年報行情因為美國次貸危機到期限而有可能在春末再度下跌，從而為之後大行情準備空間條件。筆者因此預期，夏季大行情將在宏觀政策內容正式調整、新基金發行、大盤股全面反彈中脈以衝式形式出現。
其三，最近出現的一些新情況，或許會對行情的回暖起一定作用。物價上升迫使利率上升，利率上升導致貨幣緊縮力度加強，貨幣緊縮力度加強將使經濟出現更大失衡：物價上升、利率上升導致人民幣處於對外升值、對內貶值的狀態。當升值幅度大於貶值時，海外資金將會進入Ａ股市場，資金推動行情向上。筆者由此認為，當美國次貸危機春末夏初漸漸明朗化而國內持續通貨膨脹時，將促使海外資金回流Ａ股市場，大盤股行情會因此有望重現。雪災將使一季度GDP增長減緩，海外需求因次貸危機也可能減少。為保持經濟正常發展，二季度有關政策將可能應時而調。大規模民生工程建設、大飛機工業啟動、醫療改革推出，都為經濟發展提供新的活力。當然從近期看，雪災直接引發物價上升，導致相關行業業績也將持續上升，農業、煤炭工業、醫藥等將比前期預測的業績更好、行情持續時間更長。
因此，筆者認為，急風暴雨式的下跌行情已進入尾聲，真正的年報行情反彈估計在立春後，大行情則還要等待三個月左右的時間。
股市行情近期會強烈反彈嗎？若要回答這樣的問題，先要判斷階段性行情是否已經結束。這不僅是投資者關心的，也是監管部門關心的事情。現在面對內部雪災和外部次貸危機的內外夾擊，宏觀政策應時而變、適度調整的機會似已來臨。
首先，看看形成下跌的主要原因及其能量是否已經消耗完畢。筆者認為，經過三方面的作用，引發本輪行情猛烈下跌的勢能基本上消耗完畢：
一、多數能夠左右行情趨勢的大盤藍籌股已經將“5.30”後積累的漲幅回調了0.618甚至更多，如果說前期的“風險是漲出來的”，現在也已到達“價值是跌出來”的階段。
二、政策性調整能量已經到達“饅頭”效應(即不斷累積的政策性能量)臨界點，如果再實施嚴厲的宏觀調控政策，有可能將軟著陸變成硬著陸。幾千億的資金從市場撤離(有相當一部分滲透到A股的海外資金)，幾萬億市值蒸發，這對於需要通過股市來實現國有資產保值增值的國家來說是很嚴峻的局面。因此，筆者預計，政策性能量對市場的短期影響已經過去，過度的緊縮政策有可能因雪災或次貸危機的衝擊而在春天作適度調整。
三、次貸危機強化了投資者的危機意識。2007年散戶機構化的結果，是機構集中持有大盤藍籌股，大盤藍籌股多數又有H股，這樣，A、H股價格因為美國市場、香港市場的強烈對比作用，導致了機構對大盤藍籌股的集體減倉，哪怕每個機構只減少10%，其集體行為必然造成超過減倉行為的衝擊成本，行情因此出現“雪崩”現象。海外投資Ａ股市場的各類基金撤出市場更加劇了市場的恐慌。據報道，1月下旬的一週內，海外投資Ａ股的基金撤出了11億美元。由於中國投資者對次貸詳細情形的了解相比美國投資者要隔膜得多，由這種“未知”引發的心理恐懼不斷強化，便表現為A股的回調幅度比海外市場更大。
其次，投資者主觀是否認可行情與價值之間已經適配。如果行情急速回調是投資者群體的集體恐懼引發的話，行情穩定也需要集體的共同意識。機構判斷行情的依據是所謂的價值投資理論。如果股價下跌，而行業業績沒有出現下降，實際上是提供了投資新機會。本幣升值、需求旺盛、價格上升而獲利的行業，將經行情下跌而顯現機會。因次貸危機而被過分殺跌的金融業，因此將成為短期年報反彈行情和夏天行情的主力。至於因通貨膨脹而引發的農業概念股票，將因風雪天氣而出現更大機會，電力緊張導致煤炭業的業績大升。自然災害也加劇了對醫藥需求，醫改又加大了對醫藥的需求。當行情下跌將藍色泡沫擠壓後，行情將回歸“價值規律”上來，過分下跌的會回歸、業績支援的會上升。正如大家所看到的，近期在大盤連續下跌中沒有出現下跌或回調很少的股票，多數就是食品類或醫藥類的股票。
但食品類或醫藥類股票多數是小市值的，它們的上升行情對大盤影響實在有限，真正能夠帶動行情上升的還要數能源、金融、地產、機械等門類的大市值股票。它們是這次行情回調的主力，對機構殺傷力最大，如果沒有機構資金的進入，無法撬動這些大盤股行情。因此，大盤股即使不再下跌，在機構沒有新資金進入而又必須保持一定現金以供可能的持續贖回時，大盤股行情就將處於弱勢平衡中。當然，年報發佈臨近，對於銀行、保險、證券、石化、煤炭、電力、地產、重型機械等大盤股來說，業績漲幅在50%以上是有保證的，前期下跌將給年報行情以足夠的修補機會。
反映在滬深整個市場上，在新資金不能及時到位的情況下，可能出現從現在開始到清明前後的弱反彈年報行情。這一弱反彈年報行情因為美國次貸危機到期限而有可能在春末再度下跌，從而為之後大行情準備空間條件。筆者因此預期，夏季大行情將在宏觀政策內容正式調整、新基金發行、大盤股全面反彈中脈以衝式形式出現。
其三，最近出現的一些新情況，或許會對行情的回暖起一定作用。物價上升迫使利率上升，利率上升導致貨幣緊縮力度加強，貨幣緊縮力度加強將使經濟出現更大失衡：物價上升、利率上升導致人民幣處於對外升值、對內貶值的狀態。當升值幅度大於貶值時，海外資金將會進入Ａ股市場，資金推動行情向上。筆者由此認為，當美國次貸危機春末夏初漸漸明朗化而國內持續通貨膨脹時，將促使海外資金回流Ａ股市場，大盤股行情會因此有望重現。雪災將使一季度GDP增長減緩，海外需求因次貸危機也可能減少。為保持經濟正常發展，二季度有關政策將可能應時而調。大規模民生工程建設、大飛機工業啟動、醫療改革推出，都為經濟發展提供新的活力。當然從近期看，雪災直接引發物價上升，導致相關行業業績也將持續上升，農業、煤炭工業、醫藥等將比前期預測的業績更好、行情持續時間更長。
因此，筆者認為，急風暴雨式的下跌行情已進入尾聲，真正的年報行情反彈估計在立春後，大行情則還要等待三個月左右的時間。
房價下跌可能使美國陷入日本式衰退 中國證券報2008/02/05
隨著花旗、美林的巨額虧損事件的演繹，世人越來越關注美國的次貸危機，但大多數分析都將視角局限在次貸本身，對次貸危機背後的更深層次的東西較少觸及。在筆者看來，次貸及次貸衍生產品的總規模並不很大，對經濟與金融的影響也不會太大，但導致次貸危機的原因(房價下跌)對美國經濟的影響將是深遠的，可能導致美國經濟陷入日本式的長期衰退。
據美國商務部1月28日公佈的數據，經季節因素調整後，2007年12月份單戶型住宅銷量月比下降4.7%，折合成年率為60.4萬套，錄得1995年2月年率55.9萬套以來的最低水平。12月份預售屋價格中值較2007年同期的244,700美元下降10.4%，至219,200美元；12月份預售屋平均售價較2007年同期的301,900美元下降11.5%，至267,300美元。這是2006年6月以來美國房地產市場連續1年多的價格與銷量下滑，這些數據顯示，美國的房地產市場已經結束了自2001年以來的上升週期而陷入了衰退。但筆者認為，美國這次房地產週期的低谷持續的時間要比1990年代初的房地產低谷要長得多，危害也大得多。
這次房地產繁榮是在特殊條件下產生的。2001年，美國政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破滅的雙重打擊下，為了防止經濟衰退採取了大幅度降低利率等一系列刺激經濟的手段，在低利率的刺激下，房地產價格迅速上漲，房地產價格的上漲刺激了個人消費的興起。2007年美國的個人消費攀升至實際國內生產總值(GDP)的72%，家庭債務創紀錄地達到了個人可支配收入的133%。2000年至2004年，借貸消費增長占消費增長的65%，居民消費增長中60%與住房再融資有關。結果是居民儲蓄率從1995年的14%下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中，美國的淨國民儲蓄平均僅為國民收入的1.4%，美國不得不從海外進口儲蓄盈餘，以維持經濟增長。
這些數據表明，美國出現高消費、低儲蓄的根源在於房價的不斷上漲。有研究表明，最近幾年中，有60%的增量消費來源於住房再融資，而美國的經濟增長70%來源於消費。
在美國的歷史上有很多次房地產繁榮，之前的房地產繁榮對消費的刺激並沒有這次明顯，原因何在？這還要從美國經濟的過去20年的歷史中尋找答案。從上世紀90年代初開始，美國經濟在IT行業的帶領下一直處在世界經濟的絕對領先位置，因此股市也走出了連續10多年的大牛市，長期的牛市使美國人對投資理財產生了深深的眷戀，在個人的資產配置上股票投資(包括購買基金)替代了儲蓄。2001年科技股泡沫破滅後，房地產又成為美國人投資的熱點。股市與樓市的交替上漲使美國人的資產配置過度地依賴股市與房地產市場，因此他們的消費也嚴重地依賴股價與房價的上漲。由此可見，房價下跌將對美國消費及經濟增長產生巨大影響。政府降低利率及減稅、擴大財政開支的手段很難抵消房價下跌對金融產生的收縮效應。
這一點與1990年後的日本有不少相似之處，1990年之前的日本金融市場過度地依賴土地價格的上漲，不僅個人融資以不動產作為抵押物，企業的融資也常常拿不動產作為抵押物，該現象被日本金融界稱之為金融的「土地本位」，1990年日本泡沫經濟崩潰之後，土地價格不斷下跌，基於土地的融資迅速收縮，而融資收縮又進一步導致土地價格下跌，使日本經濟進入了長期衰退泥潭。
當然，美國的問題與日本還是有些差別的，美國的經濟基本面超過當時的日本，尤其是科技創新能力一直是世界領先的，而且美元是世界貨幣。但問題的關鍵是美國在過去十多年的好日子裡過度地透支了未來，要從過度透支狀態恢復到正常狀態需要較長的時間，假設未來每年美國人的儲蓄增加的數量占GDP的比例為5%，那麼消費將減少相應的數量，GDP的增長速度可能會降到0，甚至更低。這樣的時間可能要持續3年以上才能將儲蓄率恢復到10%以上。
但美國的次貸危機依然有它的積極意義，因為由此可以改變美國經濟儲蓄過低的狀況，當居民不能再通過住房再融資來消費時，必然改變10年來養成的這些「超前消費習慣」，儲蓄率會逐漸上升，美國的經濟失衡狀況會逐漸減少，世界經濟將向恢復均衡的狀態靠近。但經濟從一種狀態強行過渡到另外一種狀態一定是痛苦的，這種痛苦不僅會表現在美國經濟而且會傳導到美國的主要貿易夥伴國，中國經濟必須為此做好充分的準備。最值得留意的還是美元的地位及其走勢，當美國經濟真的出現日本式長期衰退的話，美元的地位將受到嚴重威脅，世界金融秩序將重新改寫。
有意思的是，2001年之後中國的房地產價格也出現了上漲同樣是房價上漲，在美國房價下跌之後，中國房價也出現疲軟狀況。那麼，同樣是房價上漲和下跌，中國的情況會不會和美國一樣？
筆者的分析結論是，同樣是房價的上漲，在中國不僅沒有刺激消費增加而且導致了消費的減少，其中的原因主要有以下幾點：
第一，美國的土地制度與中國有根本區別。在美國土地是屬於私人的，土地價格上漲帶來的收益由私人所有，而中國的土地所有者是公有制，中國土地價格上漲的最大受益者是政府和無償擁有土地資源的國有企業。因此，當土地價格上漲後，中國政府的儲蓄和企業的儲蓄比例上升而居民的儲蓄比例下降，從而導致了總儲蓄過剩而消費不足。
第二，美國有發達的住房金融市場，可以很方便地將住房增值部分轉化為居民的流動資產。2001年之後，美國政府將市場利率大幅度下降並推出了適合居民投資的房地產金融產品(最有代表性的是次級住房抵押貸款及其衍生產品CDO等)。因為有發達的住房金融二級市場支持，金融機構在保持流動性的情況下得到高收益，因此有足夠的動力推出一系列的產品創新，只要房價不斷上漲，投資者就可以很方便地將房價上漲所帶來的增值收益轉化為消費支出。
但中國的房地產金融市場發展迅速，也有些城市和銀行推出了加按揭業務，但該業務在政策上還有很多限制，很難普遍推廣，因此，中國的房價上漲還難以推動消費增長。
第三，中國與美國居民的消費行為和觀念有較大差距。崇尚儲蓄一直是中國人的習慣，而美國人則習慣於「今朝有酒今朝醉」。美國人將住房價格上漲所帶來的收益拿去消費，而中國人則傾向於將該收益拿去再投資。
第四，美國的住房市場已經飽和，新增的住房占存量的比例很小，在房價上漲過程中，99%的居民是受益者，因此，房價上漲不會擠壓居民消費。而中國的情況則相反，新增加的住房十分迅速，一手房銷售額占社會零售總額的比重在17%左右，房價上漲對中國城市居民的消費有明顯的擠壓作用。
因此，當中國的房價下跌時，不會出現美國和日本那樣的信用崩潰，住房價格下跌不僅不會使消費減少反而可能會刺激消費支出的增加，但房價下跌一定會使中國政府儲蓄和企業儲蓄在總儲蓄的比例下降，在短期會影響經濟增長速度，但長期會使經濟增長更健康。這與美國的房價下跌的後果是不一樣的。
據美國商務部1月28日公佈的數據，經季節因素調整後，2007年12月份單戶型住宅銷量月比下降4.7%，折合成年率為60.4萬套，錄得1995年2月年率55.9萬套以來的最低水平。12月份預售屋價格中值較2007年同期的244,700美元下降10.4%，至219,200美元；12月份預售屋平均售價較2007年同期的301,900美元下降11.5%，至267,300美元。這是2006年6月以來美國房地產市場連續1年多的價格與銷量下滑，這些數據顯示，美國的房地產市場已經結束了自2001年以來的上升週期而陷入了衰退。但筆者認為，美國這次房地產週期的低谷持續的時間要比1990年代初的房地產低谷要長得多，危害也大得多。
這次房地產繁榮是在特殊條件下產生的。2001年，美國政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破滅的雙重打擊下，為了防止經濟衰退採取了大幅度降低利率等一系列刺激經濟的手段，在低利率的刺激下，房地產價格迅速上漲，房地產價格的上漲刺激了個人消費的興起。2007年美國的個人消費攀升至實際國內生產總值(GDP)的72%，家庭債務創紀錄地達到了個人可支配收入的133%。2000年至2004年，借貸消費增長占消費增長的65%，居民消費增長中60%與住房再融資有關。結果是居民儲蓄率從1995年的14%下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中，美國的淨國民儲蓄平均僅為國民收入的1.4%，美國不得不從海外進口儲蓄盈餘，以維持經濟增長。
這些數據表明，美國出現高消費、低儲蓄的根源在於房價的不斷上漲。有研究表明，最近幾年中，有60%的增量消費來源於住房再融資，而美國的經濟增長70%來源於消費。
在美國的歷史上有很多次房地產繁榮，之前的房地產繁榮對消費的刺激並沒有這次明顯，原因何在？這還要從美國經濟的過去20年的歷史中尋找答案。從上世紀90年代初開始，美國經濟在IT行業的帶領下一直處在世界經濟的絕對領先位置，因此股市也走出了連續10多年的大牛市，長期的牛市使美國人對投資理財產生了深深的眷戀，在個人的資產配置上股票投資(包括購買基金)替代了儲蓄。2001年科技股泡沫破滅後，房地產又成為美國人投資的熱點。股市與樓市的交替上漲使美國人的資產配置過度地依賴股市與房地產市場，因此他們的消費也嚴重地依賴股價與房價的上漲。由此可見，房價下跌將對美國消費及經濟增長產生巨大影響。政府降低利率及減稅、擴大財政開支的手段很難抵消房價下跌對金融產生的收縮效應。
這一點與1990年後的日本有不少相似之處，1990年之前的日本金融市場過度地依賴土地價格的上漲，不僅個人融資以不動產作為抵押物，企業的融資也常常拿不動產作為抵押物，該現象被日本金融界稱之為金融的「土地本位」，1990年日本泡沫經濟崩潰之後，土地價格不斷下跌，基於土地的融資迅速收縮，而融資收縮又進一步導致土地價格下跌，使日本經濟進入了長期衰退泥潭。
當然，美國的問題與日本還是有些差別的，美國的經濟基本面超過當時的日本，尤其是科技創新能力一直是世界領先的，而且美元是世界貨幣。但問題的關鍵是美國在過去十多年的好日子裡過度地透支了未來，要從過度透支狀態恢復到正常狀態需要較長的時間，假設未來每年美國人的儲蓄增加的數量占GDP的比例為5%，那麼消費將減少相應的數量，GDP的增長速度可能會降到0，甚至更低。這樣的時間可能要持續3年以上才能將儲蓄率恢復到10%以上。
但美國的次貸危機依然有它的積極意義，因為由此可以改變美國經濟儲蓄過低的狀況，當居民不能再通過住房再融資來消費時，必然改變10年來養成的這些「超前消費習慣」，儲蓄率會逐漸上升，美國的經濟失衡狀況會逐漸減少，世界經濟將向恢復均衡的狀態靠近。但經濟從一種狀態強行過渡到另外一種狀態一定是痛苦的，這種痛苦不僅會表現在美國經濟而且會傳導到美國的主要貿易夥伴國，中國經濟必須為此做好充分的準備。最值得留意的還是美元的地位及其走勢，當美國經濟真的出現日本式長期衰退的話，美元的地位將受到嚴重威脅，世界金融秩序將重新改寫。
有意思的是，2001年之後中國的房地產價格也出現了上漲同樣是房價上漲，在美國房價下跌之後，中國房價也出現疲軟狀況。那麼，同樣是房價上漲和下跌，中國的情況會不會和美國一樣？
筆者的分析結論是，同樣是房價的上漲，在中國不僅沒有刺激消費增加而且導致了消費的減少，其中的原因主要有以下幾點：
第一，美國的土地制度與中國有根本區別。在美國土地是屬於私人的，土地價格上漲帶來的收益由私人所有，而中國的土地所有者是公有制，中國土地價格上漲的最大受益者是政府和無償擁有土地資源的國有企業。因此，當土地價格上漲後，中國政府的儲蓄和企業的儲蓄比例上升而居民的儲蓄比例下降，從而導致了總儲蓄過剩而消費不足。
第二，美國有發達的住房金融市場，可以很方便地將住房增值部分轉化為居民的流動資產。2001年之後，美國政府將市場利率大幅度下降並推出了適合居民投資的房地產金融產品(最有代表性的是次級住房抵押貸款及其衍生產品CDO等)。因為有發達的住房金融二級市場支持，金融機構在保持流動性的情況下得到高收益，因此有足夠的動力推出一系列的產品創新，只要房價不斷上漲，投資者就可以很方便地將房價上漲所帶來的增值收益轉化為消費支出。
但中國的房地產金融市場發展迅速，也有些城市和銀行推出了加按揭業務，但該業務在政策上還有很多限制，很難普遍推廣，因此，中國的房價上漲還難以推動消費增長。
第三，中國與美國居民的消費行為和觀念有較大差距。崇尚儲蓄一直是中國人的習慣，而美國人則習慣於「今朝有酒今朝醉」。美國人將住房價格上漲所帶來的收益拿去消費，而中國人則傾向於將該收益拿去再投資。
第四，美國的住房市場已經飽和，新增的住房占存量的比例很小，在房價上漲過程中，99%的居民是受益者，因此，房價上漲不會擠壓居民消費。而中國的情況則相反，新增加的住房十分迅速，一手房銷售額占社會零售總額的比重在17%左右，房價上漲對中國城市居民的消費有明顯的擠壓作用。
因此，當中國的房價下跌時，不會出現美國和日本那樣的信用崩潰，住房價格下跌不僅不會使消費減少反而可能會刺激消費支出的增加，但房價下跌一定會使中國政府儲蓄和企業儲蓄在總儲蓄的比例下降，在短期會影響經濟增長速度，但長期會使經濟增長更健康。這與美國的房價下跌的後果是不一樣的。
2008年2月1日 星期五
謝國忠：08年先苦後甜 2008/01/30
對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康
美國正步入衰退，日本也不例外。中國正實施強勁的緊縮政策。石油已破每桶100美元大關。新年伊始，各路明星列隊迎接一場完美風暴。未來三個月，恆生指數也許會下跌20%。由于奧運會熱情會影響市場情緒，市場也許在第二季度複蘇。對投資者來說，2008年是先苦後甜的一年。
對于全球經濟來說，2008年是個轉折點。當前牛市始于2003年中期，當時美國從“9‧11”事件中恢複過來，中國也從“非典”的打擊中脫身。這次瀕死的經歷，讓兩國決定只要有可能就要縱情狂歡。美國人繼續瘋狂借債消費。典型的畫面是沃爾瑪一開門，就人潮洶湧。而中國人則把錢扔進房產和股市，等著兩者齊漲。描繪這個場景的畫面就是成群的人盯著交易大屏幕。兩國消費方式不同，但都獲得了驚人的增長。
天下沒有不散的筵席。美國的盛宴已經結束。中國人的餐桌上還有些殘羹剩飯，但是美國泡沫破裂的冷風，很快就讓他們打個大噴嚏，對通脹的擔憂讓中國的決策者們緊縮信貸，盡管只是暫時的。這些因素相結合也許會給香港市場帶來一場完美風暴。
牛市依賴于上升的收益和便宜的資本。前者得益于過去三年來中國名義GDP15%的年增長率以及資產快速增值帶來的公司收益上漲。然而宏觀緊縮可能吞噬掉這兩種收益的大部分。緊縮政策也許降低名義GDP增幅20%。這將扭轉公司盈利的上升趨勢，因為信貸緊縮給房地產和銀行業帶來巨大的影響。2008年中國公司收益增長會減半，銀行和房地產公司將損失慘重。
盡管美聯儲降息，美國經濟仍然滑向衰退。次貸危機暴露了買入華爾街複雜產品的風險。這阻礙了國際資本流入美國，正是國外資本支撐著美國人瘋狂的借貸消費。除非人們恢複對華爾街的信心，美國人才會有足夠的錢用來消費。讓外國人重新信任華爾街需要時間，美聯儲的政策不可能替代人們的信心。增長率下滑只會讓美元更加疲軟，通脹加劇。結果是滯脹籠罩美國經濟好幾年。
美國衰退會降低國際投資者的風險偏好。國際資本仍然主導香港市場，大量的資本外流可能在所難免。不僅如此，許多美國的金融機構資本短缺，它們或許不得不把資金撤出香港。中國大陸的資金會成為救兵嗎？不會這麼快。最近，中國大陸的資金也許會回流A股。盡管和香港的同類股票相比，A股過于昂貴，但是內地人群情激昂，股市仍會繼續上漲。對于大陸投資者來說，香港市場過于理性了。于是，在國際經濟大調整時期，中國A股市場成了安全的天堂。
到第二季度，對美國經濟衰退有了完全的估計後，國際金融市場也許會冷靜下來。內地的錢也許會流回香港，再低水平運作。國際投資者也許已經不再害怕美國拖垮中國。盡管美國市場仍然冰冷如石，但是由于有以上兩個因素的刺激，市場也許會再次飛升。
奧運會盛宴不會持久。過了夏季，投資者會再次面對殘酷的現實。許多中國公司只是在玩概念游戲，並沒有持續穩定的收益。盡管一些公司得到著名投資銀行的支持進入市場，但是它們有可能是騙子。中國的緊縮政策會暴露這些公司負面的現金流業務，其結果也許會影響公眾的信心。
奧運會之後，香港和上海的空氣也許會很快緊張起來。對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康。香港和上海出現了許多“股神”。他們15分鐘的名聲遠比帕里斯‧希爾頓更有破壞性：他們讓那些輕易相信他們的主婦吸進過高估值的股票，更糟糕的是，他們可能一邊大談自己的書，一邊大談牛市，一邊全身而退。
這里的泡沫也在走著同樣的路線。投資銀行為了賺錢讓那些爛公司上市。一些新面孔突然出現在《財富》雜志封面上，當所有這些表演停止的時候，大部分明星突然消失。一些人帶著偷來的錢成功逃到泰國大森林中。沒有人總是失敗。我們好像注定要一次又一次重犯這些錯誤。
美國正步入衰退，日本也不例外。中國正實施強勁的緊縮政策。石油已破每桶100美元大關。新年伊始，各路明星列隊迎接一場完美風暴。未來三個月，恆生指數也許會下跌20%。由于奧運會熱情會影響市場情緒，市場也許在第二季度複蘇。對投資者來說，2008年是先苦後甜的一年。
對于全球經濟來說，2008年是個轉折點。當前牛市始于2003年中期，當時美國從“9‧11”事件中恢複過來，中國也從“非典”的打擊中脫身。這次瀕死的經歷，讓兩國決定只要有可能就要縱情狂歡。美國人繼續瘋狂借債消費。典型的畫面是沃爾瑪一開門，就人潮洶湧。而中國人則把錢扔進房產和股市，等著兩者齊漲。描繪這個場景的畫面就是成群的人盯著交易大屏幕。兩國消費方式不同，但都獲得了驚人的增長。
天下沒有不散的筵席。美國的盛宴已經結束。中國人的餐桌上還有些殘羹剩飯，但是美國泡沫破裂的冷風，很快就讓他們打個大噴嚏，對通脹的擔憂讓中國的決策者們緊縮信貸，盡管只是暫時的。這些因素相結合也許會給香港市場帶來一場完美風暴。
牛市依賴于上升的收益和便宜的資本。前者得益于過去三年來中國名義GDP15%的年增長率以及資產快速增值帶來的公司收益上漲。然而宏觀緊縮可能吞噬掉這兩種收益的大部分。緊縮政策也許降低名義GDP增幅20%。這將扭轉公司盈利的上升趨勢，因為信貸緊縮給房地產和銀行業帶來巨大的影響。2008年中國公司收益增長會減半，銀行和房地產公司將損失慘重。
盡管美聯儲降息，美國經濟仍然滑向衰退。次貸危機暴露了買入華爾街複雜產品的風險。這阻礙了國際資本流入美國，正是國外資本支撐著美國人瘋狂的借貸消費。除非人們恢複對華爾街的信心，美國人才會有足夠的錢用來消費。讓外國人重新信任華爾街需要時間，美聯儲的政策不可能替代人們的信心。增長率下滑只會讓美元更加疲軟，通脹加劇。結果是滯脹籠罩美國經濟好幾年。
美國衰退會降低國際投資者的風險偏好。國際資本仍然主導香港市場，大量的資本外流可能在所難免。不僅如此，許多美國的金融機構資本短缺，它們或許不得不把資金撤出香港。中國大陸的資金會成為救兵嗎？不會這麼快。最近，中國大陸的資金也許會回流A股。盡管和香港的同類股票相比，A股過于昂貴，但是內地人群情激昂，股市仍會繼續上漲。對于大陸投資者來說，香港市場過于理性了。于是，在國際經濟大調整時期，中國A股市場成了安全的天堂。
到第二季度，對美國經濟衰退有了完全的估計後，國際金融市場也許會冷靜下來。內地的錢也許會流回香港，再低水平運作。國際投資者也許已經不再害怕美國拖垮中國。盡管美國市場仍然冰冷如石，但是由于有以上兩個因素的刺激，市場也許會再次飛升。
奧運會盛宴不會持久。過了夏季，投資者會再次面對殘酷的現實。許多中國公司只是在玩概念游戲，並沒有持續穩定的收益。盡管一些公司得到著名投資銀行的支持進入市場，但是它們有可能是騙子。中國的緊縮政策會暴露這些公司負面的現金流業務，其結果也許會影響公眾的信心。
奧運會之後，香港和上海的空氣也許會很快緊張起來。對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康。香港和上海出現了許多“股神”。他們15分鐘的名聲遠比帕里斯‧希爾頓更有破壞性：他們讓那些輕易相信他們的主婦吸進過高估值的股票，更糟糕的是，他們可能一邊大談自己的書，一邊大談牛市，一邊全身而退。
這里的泡沫也在走著同樣的路線。投資銀行為了賺錢讓那些爛公司上市。一些新面孔突然出現在《財富》雜志封面上，當所有這些表演停止的時候，大部分明星突然消失。一些人帶著偷來的錢成功逃到泰國大森林中。沒有人總是失敗。我們好像注定要一次又一次重犯這些錯誤。
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